低利率时代资产配置攻略：国信资配体系概览

资产配置研究·资配体系 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn 证券分析师：陈凯畅021-60375429chenkaichang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090002 摘要： 2025年全球大类资产行情大开大合，风险资产与避险资产共创新高，不论是与分子端背离的中国股市，还是逼空行情下与长期估值体系脱敏的贵金属，全球变局下的资产配置体系进入重构新时代。具体来看：①人口老龄化、逆全球化、避险情绪升温导致利率中枢长期处于低位、安全资产供给受限，资配框架需要找到追逐收益和寻求安全之间的平衡点。②“长周期定方向，中周期选赛道，短周期找买点”是周期嵌套的要诀，对“资产习性”的定量化洞察则是识别优质资产的重要手段。③低利率时代的三大应对策略：“从本土化到全球化的资产拓圈”、“从狭义高股息到广义现金牛”、“全天候策略本土化”。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 正文： 我们站在宏观范式变革的岔路口，配置体系面临再精进。在过去数十年行之有效的“60/40”策略面临挑战的今天，三大核心驱动力正在重塑全球资产价格的底层逻辑：1）不可逆转的人口老龄化；2）海外政经格局碎片化与逆全球化；3）“黑天鹅”事件引致避险情绪升温。人口老龄化加剧了全球经济潜在增速的下滑压力，储蓄与投资结构失衡进一步导致利率中枢长期低位运行。过往被视为全球无风险资产定价锚的美债，在美国自身债务规模扩张过程中，“安全性”受到非美央行的重新审视，私营部门供给的安全资产断崖式下跌进一步限制了安全资产的供给。面对安全资产供需缺口与低利率下的资金机会成本降低，投资者在实现个人财务目标、与生命周期目标的过程中，面临着追逐收益和寻求安全之间的两难选择，构建多维度、全方位、可穿越周期的资产配置体系显得尤为迫切。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 低利率时代既要把握宏观周期嵌套的“脉搏”，也要洞悉资产自身的“属性”。长周期定方向，中周期选赛道，短周期找买点，三层逻辑如果不嵌套在一起看，很容易在短期的波动里迷失方向。长周期是“时代的底色”，核心在于对人口结构和技术革命的判定，低利率时代对抗低增长的抓手来自新质生产力。中周期维度下，国信资配框架以均值回归为核心思想，聚焦股、债、商内部的资产比价关系，及时捕捉资产价格的阶段性偏离。短周期维度下，国信资配武器库中涵盖包括中国版美林时钟、周期叠加、货币信用风火轮、信贷库存、政策组合等多维框架，通过适当的加权方式实现对不同短周期框架的统筹与降维，从现测和预测的角度挖掘阶段性的好资产。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 确定了宏观坐标后，下一步是选资产，对资产属性的定量化洞察是识别优质资产的重要手段。参考元素周期律，我们将特定时间段内各类资产的流动性与风险进行排序，阶段性重置周期表。低利率时代元素周期表左侧的“高流动性资产”长期收益被货币宽松所稀释，这时候投资者被迫“向右移动”，去追逐夏普率更高的资产，FOF类资产的投资价值逐步显现，同等波动水平下能够提升传统股债组合的收益率。近年来风靡全球的“MBTI”测试也为我们提供了更立体的大类资产习性定义的灵感，我们基于宏观周期相关性（Macroeconomic）、反弹幅度(Bounce)、换手率(Turnover)和波动性(Instability)，赋予海内外股债商MBTI新内涵。ESTJ类资产交易经济发展确定性，内在价值安全垫支撑“低波高反弹”属性，是低利率时代重要的发展资产。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 低利率时代的第一重对冲手段，是本土到全球化的资产拓圈。以美国、德国、日本为代表的发达国家也曾经历过低利率时代，但各自的居民资产分布大不相同：美国居民风险偏好更高，股票资产占比高且低利率时期进一步增配；日本居民资金偏好货币及保本产品，利率下行期间优先考虑债务偿还，如政府养老投资基金(GPIF)则在纯债收益率无法满足支付要求的背景下，选择大幅增配海外波动较低的高息权益资产。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 第二重应对方法是从狭义高股息到广义现金牛。能够稳定提供股息收益的权益资产，在低利率时期的性价比逐步显现，但实际研究的过程中，不仅仅要图股息率，更要追溯背后现金流的确定性。我们按照资产的轻重、负债的高低对现金奶牛的投资范式进行划分，重资产行业是规模的现金奶牛，轻资产行业是模式的现金奶牛。而在择时层面上，在低利率时代下，确定性的现金流折现价值都会被市场赋予溢价，提早布局占得先机。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 低利率时代下的传统股债面临困局，第三重破局之计是全天候策略本土化。宏观环境不确定性上升、盈利周期被“熨平”的当下，全天候策略不将回报之源押注在对未来增长和通胀的精准判断上，是拥抱均衡的理性选择。由于中国股、债两市波动率轧差远超发达市场，当前跌破2%的债券利率无法为权益资产提供充足的对冲弹药，优化债券配置比例是组合配置本土化应用必须解决的核心问题。具体实践思路上，我们通过“拓宽股票篮子引入债券杠杆”、“升级构建立体风险矩阵”、“风险矩阵框架下基于经验规律调整权重配置”三种方式探索优化风险收益比。其中以沪深300、中证500、恒生指数、南华商品指数、信用债、10年期国债和30年国债为底层资产，基于增长、通胀、利率、信用、汇率风险矩阵的专家经验赋权方案，近10年年化收益率达到6.04%，波动率仅为3.6%，夏普比率高达1.68%且最大回撤控制在5.77%以内。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 低利率时代是一场漫长、无声的洗牌，自上而下的多资产配置策略并未失效，需要做的更多是与时俱进的调整。无论是把握长周期β并利用中短期嵌套框架顺势而为挑选阶段性好资产，还是在思路层面聚焦“债性化”、在组合配置上拥抱“全天候策略”并辅以“本土化增强”，无不是在不确定的世界里，通过科学的配置模式，分散风险、增厚收益。 风险提示：历史数据不代表未来，全球地缘冲突风险 相关研究报告： 《策略快评-洞见封关新变局，布局海南新机遇》——2025-12-16《资本周期与产业更迭专题-从美股产业更替看A股投资主线》——2025-12-14《AI赋能资产配置(三十二)-AI如何赋能财经信息“聚合提纯”？》——2025-12-13《中央经济工作会议学习解读-培育壮大新动能》——2025-12-11《AI赋能资产配置（三十）-投研效率革命已至，但AI边界在哪？》——2025-12-11 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032