低利率时代系列研究三：复盘日本，机构更迭与居民资产配置的演变

日本当前仍处于低利率环境中，10年期国债收益率近年来维持在1%左右。日本证券市场与经济相伴相生，经历了四大证券寡头垄断格局的形成与破灭，以及泡沫破裂后的出清、并购、强者恒强阶段，目前由五大证券公司垄断格局。

日本居民整体风险偏好较低，以低风险金融资产为主。1990年前日本居民家庭总资产快速增长，1990年后基本停止增长。居民总资产中金融资产占比持续提升，2023年末为64.17%，占比较1980年末+27.92PCT。其中现金及存款、保险及养老金及保函、股权及基金分别占居民金融资产的51.12%、24.77%、19.15%。居民非金融资产中土地占比超六成，但占比有所下降。日本居民对股票类资产配置比例也不高，2023年末日本居民总资产中股权类资产占比为12.30%。

日本的金融资产主要由老年人群和富裕人群持有。2023年日本63%的居民金融资产由60岁以上人口持有。同时随着时间推移，日本社会将呈现“越老越富”趋势，老年人群的财富管理需求预计将持续处于高位。日本富裕和超富裕阶层的家庭数量占比为3.0%，其持有的金融资产占比为26.1%，富裕人群拥有更多的金融资产。

日本财富管理机构更重视老年人群和富裕人群的财富管理需求，根据这两类人群的风险偏好、特定需求提供产品和服务。如大和证券针对老年人群的财富管理需求打造了安心规划师、遗产顾问等专业队伍，为老年人群提供全面的咨询服务。

维持行业“强于大市”评级。2024年受益于权益市场回暖，非银板块业绩整体有望向好。展望2025年，经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块充分受益。叠加房地产等重点领域风险化解也有助于改善市场对非银板块资产质量的担忧，利好板块估值修复，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、中信证券、华泰证券、广发证券、东方证券、东方财富、江苏金租、中银航空租赁等。