“低利率时代”系列研究一：居民财富管理需求篇

“低利率时代”系列研究一：居民财富管理需求篇 |报告要点 改革开放后我国经济快速增长，推动居民总财富快速增长。房产在我国居民总资产中占比或逐步走低。而金融市场逐步完善叠加投资限制逐步放松，居民总资产中金融资产占比或抬升。金融资产未来或将逐步向富裕及以上客群集中，低利率时代背景下，标准化理财产品的佣金及管理费下降，财富管理机构需要重点把握富裕及以上客群需求，低波动稳定收益率产品与海外投资或是未来重点资产配置方向。 |分析师及联系人 刘雨辰耿张逸朱丽芳SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 SAC：S0590524080001 非银金融 “低利率时代”系列研究一：居民财富管理需求篇 ➢产业转型升级驱动居民财富逐步积累 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 1990s-2000s初期，传统产业发展驱动居民存款增长，此阶段传统银行通过发行信用卡等形式积累了大量客群。2000s初期-2015年，以房地产为代表的第三产业对经济的拉动作用有所提升，此阶段居民财富主要投向房地产，房价上涨也为居民财富增长提供重要驱动。2015年至今，新兴产业对经济增长的贡献持续提升，标准化金融产品的推出驱动券商、基金等非银机构快速发展，金融资产在我国居民资产配置中的占比稳步提升。 ➢我国居民资产配置中金融资产的占比逐步提升 总量上，改革开放后我国经济快速增长，推动居民总财富快速增长。从居民可投资资产来看，2022年末我国居民可投资资产达到278万亿元，2008-2022年个人可投资资产规模CAGR达到15%。结构上，我国居民明显超配房产，2019年末总资产中房产占比超60%，而日本居民总资产中不动产占比不足40%。展望后续，由于我国居民购房意愿走弱叠加房价下行，房产在我国居民总资产中占比或逐步走低。而金融市场逐步完善叠加投资限制逐步放松，居民总资产中金融资产占比或抬升。 相关报告 1、《非银金融：资本市场改革力度进一步加大，长期资金入市可期》2025.02.082、《非银金融：非银板块2024年度业绩前瞻 ： 行 业 景 气 度 向 好 ， 业 绩 有 望 修 复 》2025.02.08 ➢低波动稳定收益率产品与海外投资或是未来重点资产配置方向 富裕及以上人群的财富增速快于大众客群。2013年-2023E，富裕及以上客群的个人金融资产占比从36%提升至49%，麦肯锡预计2032年富裕及以上客群的个人金融资产占比将达55%，2022E-2032E CAGR达10%，远超大众人群金融资产CAGR。金融资产未来或将逐步向富裕及以上客群集中，低利率时代背景下，标准化理财产品的佣金及管理费下降，财富管理机构需要重点把握富裕及以上客群需求，低波动稳定收益率产品与海外投资或是未来重点资产配置方向。 ➢投资建议：维持行业“强于大市”评级 2024年受益于权益市场回暖，非银板块业绩整体有望向好。展望2025年，经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块充分受益。叠加房地产等重点领域风险化解也有助于改善市场对非银板块资产质量的担忧，利好板块估值修复，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、中信证券、华泰证券、广发证券、东方证券、东方财富、江苏金租、中银航空租赁等。 扫码查看更多 风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险 正文目录 1.产业变更驱动中国居民资产配置结构演变...............................51.1经济快速增长推动居民财富快速积累.............................51.2居民资产配置中房产占比走低，金融资产占比走高.................61.3产业转型升级驱动居民资产配置多元化..........................112.当前机构需要重点把握富裕及以上客群财富管理需求....................212.1不同阶层客群画像差异明显...................................212.2富裕及以上人群未来将积累更多资产............................242.3低波动稳定收益率产品与海外投资或是未来重点资产配置方向......273.投资建议：维持行业“强于大市”评级...............................294.风险提示.........................................................29 图表目录 图表1：我国经济增速快于全球经济增速..................................5图表2：经济增长驱动居民总资产规模快速增长............................6图表3：我国个人可投资资产规模快速增长................................6图表4：我国房产在居民资产中占比较高..................................7图表5：日本居民资产配置结构..........................................7图表6：我国居民金融资产占比明显低于日本..............................8图表7：我国居民金融资产占比提升主要由非存款现金类金融资产驱动........8图表8：我国居民购房意愿走弱..........................................9图表9：我国居民对未来收入信心走弱....................................9图表10：我国商品房销售面积处于负增区间...............................9图表11：我国商品房价格处于下降通道...................................9图表12：我国A股市场持续扩容........................................10图表13：港股通成交买入净额整体处于上升通道..........................10图表14：我国基金规模（亿元）稳步增长，类型不断丰富..................10图表15：我国65岁以上人口占比持续提升...............................11图表16：银行理财收益率相较定期存款具备明显优势......................11图表17：我国三大产业对GDP增长的拉动情况............................12图表18：第二产业中的工业对GDP增长的拉动情况........................12图表19：我国三大产业对GDP增长的贡献率..............................12图表20：第二产业中的工业对GDP增长的贡献率..........................12图表21：出口对我国GDP增长的贡献率..................................13图表22：三大需求对我国GDP增长的拉动情况............................13图表23：1990s住户部门的可支配收入快速增长..........................13图表24：1990s居民总资产规模持续提升................................13图表25：1990s居民总资产中的存款占比明显提升........................14图表26：招商银行的金葵花客户数和信用卡发卡量不断增加................14图表27：我国房地产业对GDP的贡献情况................................15图表28：我国商品房销售额增速中销售面积和销售均价的贡献比重..........15 图表29：1980-2015年我国房地产业占GDP比重整体提升..................15图表30：银行部门扩表速度维持在较高水平..............................15图表31：信托等影子银行快速扩张......................................16图表32：信托资产投向结构............................................16图表33：居民投资房地产收益率较高....................................16图表34：2001-2011年居民新增财富来源................................16图表35：我国“三新”经济增加值占GDP比重逐年提升....................17图表36：我国居民金融资产规模及增速情况..............................18图表37：我国居民金融资产占总资产的比重..............................18图表38：我国居民金融资产的配置结构..................................19图表39：2015年以来，A股账户新增开户数处于较高水平..................19图表40：2015年以来，公募基金个人投资者数量逐年增长.................19图表41：2015年以来，新成立基金总数和发行份额快速提升...............20图表42：2015年股票+混合型基金占比处于高位..........................20图表43：上市券商代销金融产品收入情况................................20图表44：不同层级客群的年龄和学历分布特征............................21图表45：2017年大众富裕阶层年龄分布.................................22图表46：2017年大众富裕阶层职业分布.................................22图表47：2021年和2023年高净值客群职业分布情况......................22图表48：2021年和2023年高净值客群年龄分布情况......................23图表49：2023年“年轻一代”与40岁及以上高净值客群特征对比..........24图表50：高净值人群的数量预计后续有所回升（万人）....................25图表51：高净值人群可投资资产规模增速预计后续有所回升................25图表52：富裕及高净值以上客群的金融资产预计将快速增长（万亿元）......26图表53：机构未来需重点把握富裕及以上客群的财富管理需求..............27图表54：“年轻一代”与40岁及以上高净值客群投资需求对比.............28图表55：“年轻一代”与40岁及以上高净值客群风险偏好对比.............29 1.产业变更驱动中国居民资产配置结构演变 1.1经济快速增长推动居民财富快速积累 改革开放后我国经济增速明显高于全球整体经济增速。1）1978-2011年我国经济高速增长。1978年我国正式开启改革开放，经济活力快速显现，带动整体经济增速维持在较高水平。改革开放后，我国以不变价计算的GDP由1978年的3593.02亿元快速提升至2011年的45.89万亿元，期间CAGR达到9.95%，在此期间我国GDP增速均值相较全球增速均值高出6.65PCT。2）2011年后我国经济增速有所下滑但仍