非银金融行业“低利率时代”系列研究二：低利率非低收益，产品应匹配需求

国联民生证券证券研究报告 行业研究行业专题研究非银金融 低利率时代”系列研究二：低利率非低收益，产品应匹配需求 2025年02月21日 国联民生证券证券研究报告 GUOLIANMINSHENGSECURITIE 报告要点 低利对肾法了，以财完管理产品要，当客机针对不调客释计出丰富的产品其， 当的产品同化仍较为严更，且产品效点率并无明是化势，学效当消产品与后只需求不西配。 来未低法动业定收益单产品与净外投资或是重点资产配置方的。 分析师及联系人 跃张速 SAG0590522100001AG0590524100001SAG0590524C80001 请备玉勾读报台本义的重要产126 国联民生证券行业研究行业专题研究 GUOLIANMINSHENGSECURITIES2025年02月21日 非银金融 “低利率时代”系列研究二：低利率非低收 益，产品应匹配需求 投资建汉 和对六盘走非势金 持 22300 全融机构财富管理产品各有侧重 从时害管产品来看，当前各构什计对不同客群设计出产害的产品件美，报行： 低成资、低收益产品为主，总至2024年文，银行买财规模达到2995万亿元 20102024年CAGR达中移优低流的图非美理对占比达到973。保多样化的需本。其各则兑，收益率相对较高等存证的 60分红冷有型产品依东多元，端构性产品或等 会募；报资者对公累基金的投资依净性 33 205 总体越强，净值约与比此消我长。 不匹配为当前痛点 品放益率并无明监代势。从启汽报变选择来垂， 20242202462024020252整体放查水平在1025区间内，在考虑 信范、股票等较建率波动较大，运 祖1关报：专 R本沙 12，08。提行理财整体表现较好，近 合配 设新资合入市新》2025C208 25事金表；4教2024三业行 鲁：行业量气院内好，量清有里修复了 007后民当有资产配至能力较药，术范 导致多前产品与常表不匹配， 202502C8发策空间广阔 机可注 三标注化率的环境下，财富管厚机均实要重点起提富定收建率产品与海外证案或是事点资产配置方向。 的划设。大多氢个人养考金厚对产品来用“益收资步的需求，其有键建性、长期性和善要性等转点。 让全球离率中心满义后失月益增长的境外投资实本，送选境内 外协，逐更站合居民需本的孕境及产品， 投资建议：维持行业“遂于大市”许级 低利率时代背系下，客户的对雾管及高更多样。在标准化双对产品的调会及 管至资下降的环境下，财富管思气响常要实点忆想富福及以上客外实本，缺波动慧定设达率产品与净外表量成民定点受产置方向。展望6统，经济储增长大警 量下，利好改算持续加础有望推动权立市易情端现未改善，调同期的会数板换有型充分受达，建议关注放共的报量机会，个股非势参平详险、中国人寿、中运平安、中国交保、中国动险、中信证客、华率证券、广发注零、东方证券、东方财客、 江苏会祖、中银资之货等。 风险提示；市与终复不及资期，汽动你收量，政策定化风险 扫马查看更多 国联民生证券行业研究行业专通研究 GUOLIANMINSHENGSECURITIES 正文目录 1当前财富管理机构主委金融产品清系杭理 11银行：低风险、低妆益产品为主 保险：具产品及限务，可满足多样化需求11 12 13券商：转型加速，产品诺系较为全面14 14公集基金：标准化产品为主，被对基会兴业16 15其他：私募产品筑略半富，信托产品技资类占比提升19 2低波稳健产品更加英合居民需求，，21 21痛点：产品难以匹配居民需求21 22展望：低减动稳定妆益率产品发展空间广间 3投资建议：维持行业“强于大市”评级25 4风险提示25 图表目录 图表1财富管理产品的主要供络方，5 图表2：20152020年中国财寓管理市场结构6 图表3：财富管理产品图楼 图求42024H1银行客群整体规模较大8 图表5： 居民整体风险偏好较低B 图办9 结构性存款心为居民投资的方式之 图表6：图表7：国表8 我国高净值人界整体风险离好同样不高9 居民存款及银行理财规模决增长 我国存款定期幸较高 图表10：理财产品各类风险偏好投资者结构10 图表11银行理财以风险较低的图定收益关为主10 图办12：中低风险理对产品占比超9910 图表13银行理财底层大失资产配置结构，10 图表14银行理财系列分市， 图表15人身险产品分类。12 图发16居民持有的保险资产规模及占比整体指升，，12 图表17居民持有的保险资产以人身险为主，12 图表18 人身险主要保险类别结构占比的变化趋势14 围表19 目前券商产品体系更加多元化，15 图表20：收益凭证在2014争后发展迅速16 图表21券南收益证中保本卖产品占比较高（化元16 图22：不同种类基会产品的投资者占比情况17 图表23：截至2024年末开放式基金占比99417 图表24：公募基金各类型产品规模占比，18 图表25：ETF规模否比有所提升19 图表26截至2024年末ETF规模37万亿元，同比8219 图表27QDII甚金需求旺盛19 国联民生证券行业研究行业专通研究 GUOLIANMINSHENGSECURITIES 图表28： 私募基金规模近年基本稳定（万化元） 20 图表29： 私募基金策学仍以股票策略为主， 20 图表30： 2024年信托资产余额创历史新高 21 图表31： 投资关信托占比明显资升， 21 图表32 经济增速有所效 21 图表33： 居民投资风险偏好走低 21 图表34： 各类全融产品收益率及波动情况，， 23 图表35： 个人投资者差全产品分微程度较高 24 请备必勾读报善本义的重要产 国联民生证券行业研究行业专通研究 GUOLIANMINSHENGSECURITIES 1当前财富管理机构主要金融产品谱系梳理 各大金融机构均积极布局财富管理道，不同机构的资源案肽和业务优势有所侧重。 1）银行：多样性的金验产品和虑大的客群使得银行可以实现从大众到超高净位客群的会度盖：2）保险公司：宠大的代理人队位伍可以等财保验公司销售复染的保降型险种，满足客户的保率类需求。整加长期的资产配置能力可以为客户提供稳定可报的能蓄型险种，3）证券公司：经纪、研究、投行、资管等业务的协河优势可以续得券商 为裕及以上客户在资本市场与全球市场进行更广泛的资产配置。4）信托：通过信 托制度安排可以满足家施及家庭在对产规划、代标传承等方面的需求。5公募基金： 率整的主动管理能力可以帮功客户实现资产的保值增值。6）第三方财富管理公司：专业化的投顾固双和定制化的服务方案可以溪足高净值客户的特定需求。7）第三方互联阿财富管理平台：互联网场景及平台流量优势能更好地服务大众及长尾客群， 图表1：财富管理产品的主要供给方 个人与家庭企业 财常管理减动性服务 保险财富保对富增值投融资风险管 需求值增值传承服务 机构业务优势 疫盖情况：广流客群基础设理资源，需产 银行熟性两严品种其齐金，原损验 主委康美资业务。 虑大的代显人风值况客户触点， 保险 受产端具委长期优势，为享产提 供长期稳健的回报。 强大的报研和资本市场运作能力产品创设满是不同风险偏好的害 具有私密、情务隔高、法税功 信托能，细分幅域资产获取和产品设 计能力。 对 强大的投研能力投资危力以及投 基全最用风，多元产品高足多科风险 第三方财富长期沉淀的质产品和高景质投 管理公司 资题网，筛大销售能力和业境表 五联网财富 管理干台 青名五联同公司占排流量北势通过基于烫景的标泛化方案股务 大众及长尾客释， 国联民生证券行业研究行业专通研究 GUOLIANMINSHENGSECURITIE 从财富管理市场结构来看，银行理财是其中的重要组成部分，保险的重委性日渐显 现。银行理财方面，20152017年，银行理财在财害管理市场中的份额维持在24左 右。2018年资管新现出合后，银行理财的别况需性被打，银行理财在财富管理市场中的份额有所下降，位务保持在较高求平。信托方面，2018年“去通道”使得信托业务陷入资产规模收缩的测整期。20182020年，信托在财富常理市场中的份额出 200降至162。券商方面，资管新现出台后，券商资管业务“去通道化，持续向 公筹化转型，受通道模区降影响较大，市场份额有所降低。20182020年，券商在财富管理市为中的份额由118降至67。保险方面，随着居民风险偏好维持在较 低水平、银行存款桂牌利率下降，保险产品借其刚兑、格对较高收造率等特征受到投资者青陈。公募基金方面，随着资管新规带动标准化产品决速发展、投资考对资金 流动性高求的增强，开效式基金越来越令投资者青踪，公募基金在对富管理市场中的 分额也白2018年的115提升至157。图表2：20152020年中国财富管理市场格构 100 90800L6050403020100 2015 2016 2017 2018 2019 2020 筑行政财信托券商保险基金及其子公司专户公募基金私募基金期贷 资料来源：艾域咨试，因联民三证案计究所 从财富管理产品来看，财富管理产品种类本富，可以满定不同投资者的不同财富管理需求。目前我国的财富管理产品包持银行理财、信光、公募基金、证券私案、保险 产品等，风险等级包括低、中、高3大关型，能满足客户对于财寓保值增值、分载风险、创选财富等多样化的需求。 请等读本的重要 国联民生证券行业研究行业专通研究 GUOLIANMINSHENGSECURITIES 图表3：财富管理产品图谱 风险特征产生时间 银行理财低2004年 较低 固收理财收益凭证低2013年 ABS2005年 团收信拉低2007年 货币益金82003年 资券基金2002年 公募基金类投资基金2013年 公FOF中2017年 事件动私茶 中 2010年2008年 私票FOF 中 2009年 期贵私茶 中 较务 2010年 201220034 专通型保险分如型保验万能型保险投造型保险 低 较低 1982伞19994 1999年 6661 创业控资基全 高 2000年 成长基全 私蒸服权FOF 较高 高 2000年2005年2005年 1998年 证券私募 财富 管理 图谱 产品保险产品 优养私茶 私募股权 海外产品 高库公茶 7高私茶 QDII产品2007年 QDLP产品2014年 QDIE产品2015年 保本型低2002 结构化产品加强收益型中2010年 杠杆型高2012年 表RN证举A 11银行：低风险，低收益产品为主 商业银行客舞规模较大且高净值客户占比较低。商业银行作为我国金融体系的主体之一，其备齐全的金融牌照以及广总的客户基础，我国商业银行凭偿强大的渠道网络以延线下网点发益了我国绝大部分人口。数至2024H1末，枣业银行个人客户数达到871亿，工商银行、建设银行个人客户致也均超7亿，从结构术行，商业报行客户 请备必勾读报者本义的重要产可726 国联民生证券行业研究行业专通研究 GUOLIANMINSHENGSECURITIE 中专通客户占据绝大部分，高净值客评占比较低。至2024H1末，A股上市的全国 性行覆益的个人客户中私行客户占比均不足010，其中招商银行最高008。 商业银行客群整体风玲偏好较低。对于善避客群而言，受列整体家观经济以及传统现 念等因素影响，我国青项居民风险偏好不高。费至202402末，我国域领居民中倾向于增加储蓄的居民占比达到6150，而倾向于增加投资的居民占比仪有1330，对于高净位客户而言，其整依风险偏好依旧较低。根据招商渠行贝感咨询2023中国私人财富报告》，2023年末我国高净值人举中追求高风险高收差的人群仪有12， 居民存款及银行理财规模持续增长。由于南业银行客群风险信好较低，固比南商业银行发行的财管理相关产品电以低风险的存款及银行理财为主。截至2024年本，我固 居民存款规模达到15125万亿元，20102024年的CAGR达到1203：银行理财规 模达到2995万亿元，20102024年的CAG