美联储货币政策框架演变时期各资产表现及对国内启示
美联储货币政策框架转变的两大重要节点
- 重要节点一：2008年经济危机后，实施量化宽松
- 金融危机前，美联储采用走廊体系，通过公开市场操作调控联邦基金利率。
- 金融危机后，美联储实施量化宽松（QE），购买MBS、机构债和长期国债，银行体系从“稀缺准备金”转向“充足准备金”。
- 美联储开始向银行支付准备金利息，并实施利率目标区间。
- 重要节点二：2013年由“走廊”转变成“地板体系”，再形成新“走廊”
- 美联储推出ON RRP工具，并将其设定为联邦基金目标利率区间底部，形成利率“双下限”体系。
- ON RRP有效限制EFFR下限，与IOER和SRF共同构成新型利率走廊。
两个重要节点各类资产的表现
- 国债
- QE期间，短端利率维持低位，长端利率受经济复苏和通胀预期影响波动。
- Taper期间，ON RRP提供无风险利率保障，有效控制短端利率；长端利率受Taper进程影响较大。
- 企业债
- QE初期，信用风险溢价上行，企业债收益率快速上升。
- Taper期间，信用利差收缩，企业债收益率走势与国债类似。
- 股票
- QE初期，风险偏好降低，股票下跌。
- Taper期间，经济复苏，股票上涨，更多体现盈利上行。
- 房地产
- 利率下调仅“托底”，房价和销售量上行需要库存去化。
- QE期间，30年期抵押贷款利率下降，但房地产市场未见明显改善。
- 进入去库存周期后，房价和销售量才逐渐回升。
- 美元
- 美联储货币政策宽松，美元指数下降；货币政策收紧，美元指数上升。
- 与利率走廊调控关系较弱。
- 黄金
- 走势与美元指数相反，受美联储货币政策预期影响。
- QE期间，黄金价格上涨；Taper期间，黄金价格下跌。
研究结论
- 各类资产对货币政策框架调整的反应程度不一，国债反应最明显，其次是企业债、股票、房地产、美元和黄金。
- 当前中国货币政策环境类似于2008年和2013年美国货币政策框架转变的结合体。
- 中国央行更注重通过调整利率走廊宽度、优化调控中间变量等手段实现目标，与美国主要依赖QE有所不同。
- 2025年，中国国债将受益于货币政策宽松，但短端利率将围绕7天期逆回购利率的政策中枢波动，长端利率下行有底。
风险提示
- 经济基本面变化超预期
- 货币政策工具创新
- 历史及海外经验不代表将来
