低利率时代的特征
- 中长期经济增速与自然利率走势接近： 经济增速与自然利率受净资产收益率ROE影响，两者中长期走势较为接近。
- 政府部门杠杆率决定利率上限： 政府部门杠杆率越高，对应利率水平上限越低。
- 常规货币政策工具： 央行通过政策利率引导货币市场利率，泰勒规则可用于预测利率水平，但在中国应用效果一般。
- 非常规货币政策工具： 在自然利率≤0时，传统货币政策失效，需采用量化宽松QE、前瞻性指引、负利率、收益率曲线控制YCC等非常规工具。
低利率环境案例
- 日本（1991-2024年）： 经济增速和物价水平经历三个阶段：经济增速较高时期、经济增速低位平台期、经济增速回升期；物价水平经历三个阶段：物价较高时期、物价低位平台期、物价回升期。
- 美国（2007-2019年）： 经济增速和物价水平回落幅度有限，持续期相对较短。
- 欧盟（2011-2022年）： 经济增速和物价水平出现明显回落。
海外低利率环境的规律总结
- 催化剂： 特殊催化剂引发资产负债表受损，需漫长时间修复。
- 经济中枢： 相比前10-15年，名义GDP增速中枢下滑约1.5-6个百分点。
- 通胀中枢： CPI中枢明显下移，均回落至2%以下。
- 利率走势： 通常为三阶段走势：利率快速下行期、漫长低位平台期、利率温和回升期。
- 传统货币政策失效： 在通缩加剧、常规降息未果后，均采用非常规货币政策，以突破“零利率下界”。
- 国债收益率滞后性： 政策利率进入平台期后，10Y国债收益率通常还能下行一段时间。
不同利率时期的资产走势规律
- 利率下行期： 债市大幅领跑，平均年化复合回报率高达10.67%；通胀其次，平均年化复合回报率2.03%；风险类资产大多下跌。
- 低利率平台期： 所有资产年回报率均不高，股市、贵金属、商品、地产、债市通常能跑赢通胀；现金回报率接近0。
- 利率回升期： 资产回报率将提升，股市、贵金属能跑赢通胀，地产回报率与通胀相当；债券市场出现明显负收益，平均年化复合回报率为-4.18%。
低利率时代的股市规律
- 低利率平台期的股市特征： 股市估值中枢较为稳定；行业风格取决于业绩表现；市值风格方面，中小盘指数通常跑赢大盘；高股息风格取决于通缩环境；出海是日本低利率平台期的权益有效投资方式。
低利率时代的债市规律
- 低利率平台期的债市特征： 债市仍能轻微跑赢通胀。
- 低利率平台期的债市策略： 高票息策略、信用下沉策略、“固收+资产”策略、出海策略。
低利率时代的地产规律
- 低利率平台期的地产规律（总量）： 地产价格年化复合收益率仍能小幅跑赢通胀，实现保值功能。
- 低利率平台期的地产规律（结构）： 地产价格走势出现结构性分化，区域经济及人口情况是决定地产价格的关键。
低利率时代的商品规律
- 低利率平台期的商品规律（日频）： CRB现货指数（综合）的平均年化复合收益率为2.91%，跑赢同期通胀基准。
- 低利率平台期的贵金属规律： 黄金的收益率及波动性都明显占优。
投资建议
- 债市： 中长期而言，预计我国利率仍有再度回升的可能性；短期而言，城投利差有望缩窄，利率债收益率下行仍有支撑。
- 权益： 重点关注科技成长、自主可控、产业升级等方向。
风险提示
- 低利率环境下的资产配置规律失效风险；数据可得性、代表性问题带来的误差偏大风险；国内利率持续走低的风险；发达经济体投资规律与我国实际情况相差过大的风险；低利率时期的股市投资策略、债市投资策略出现失效风险；非常规货币政策使用过多可能衍生的风险问题。
