从2025Q4数据看保险公司资配情况：低利率时代，险企资产负债结构的双重优化

事件描述 国家金融监督管理总局公布2025年四季度保险公司资金运用情况。 事件点评 负债端高景气，2025年保险行业保费收入稳健增长，但增速中枢有所下移。2025年，保险行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增加7. 43%。受高基数因素、“炒停售”热潮退去等因素影响，预定利率下调对寿险 行业保费收入提振作用逐步弱化，增速中枢有所下移。展望2026年，居民“ 存款搬家”趋势持续、大额定期存款集中到期，保险行业保费收入仍有望延续 稳健增长态势。 资料来源：Wind，聚源 2025年保险资金运用余额逆势攀升，股票占比显著提升，债券增配节奏放缓。相对逐步走弱的保费收入中枢，2025年保险公司资产端投资规模逆 势走强，呈现较强的投资意愿。截至2025年末，保险资金运用余额达到38.4 8万 亿，同比+15.70%。自2024Q3起，保险资金投资力度整体加大。截至20 2 5年年末，保险资金：（1）股票占比显著提升,创近年新高（2）债券增配节 奏放缓（3）基金配置比例出现分化（4）银行存款整体减配。 《政府工作报告解读：发挥好资本市场在“促科创，扩内需”的关键作用》(2026/3/7)《新旧动能转换，资本市场如何做好“科技金融”大文章？》(2025/12/17)《从四中全会公报看资本市场改革动向》(2025/10/28)《2025Q2保险业资金运用情况点评：负债驱动，股票及债券投资占比创新高》(2025/8/20)《2025Q1企业年金数据：首次公布“近三年累计收益率”，健全长周期考核制度破局》(2025/6/30)《2025年陆家嘴论坛解读：更开放，更包容》(2025/6/23)《拥抱科技—上市券商2025年一季报梳理分析》(2025/6/3)《以金融高质量发展应对外部不确定性》(2025/5/7)《 险 企 权 益 投 资 空 间 进 一 步 打 开 》(2025/4/10)《2025年政府工作报告透露出哪些资本市场高质量发展信号?》(2025/3/5) 低利率环境和政策引导，险企资产和负债端结构迎来双重优化。从负债端看，长端利率趋势性下行、权益市场牛市渐入佳境，“保底收益+浮动收 益”、攻守兼备的分红险将迎来发展窗口期。从资产端看，低利率环境、保费收 入稳健增长、理财净值化转型、非标资产集中到期提升保险资金配置高收益资 产诉求，叠加“长钱长投”机制进一步完善，保险资金股票资产配置比重将 进一步提升。 险企仍存在长久期利率债的刚性配置需求，我们预计保险资金会更谨慎参与超长债的投资机会。保险公司是“负债驱动型”业务模式，出于负债端刚性成本约束以及收窄久期缺口诉求，保险资金对于长久期地方政府债的配置 意愿一直较强。根据中国保险资管协会副会长曹德云的表述，中国寿险平均 负债久期超过12年，资产久期6年，估算久期缺口约-6年。虽然预定利率 接连下调透支未来保费收入增速，“存款搬家”趋势下，2026年保费收入预计 略有回落，保险公司仍存在配置长久期利率债的刚性需求。当前30Y-10Y国 债和地方政府债利差均处于2023年以来的高位，超长债具备配置价值。202 6年开年经济和通胀数据对债市存在一定压制，走弱的保费收入增速大幅缓解 保险资金“欠配”压力，在本轮债市调整后，我们预计保险资金会更加谨慎 参与超长债的配置机会。 风险提示：1、海外地缘政治冲突加剧风险；2、中美贸易摩擦加剧风险；3、国内经济复苏不及预期风险；4、宏观经济政策落地不及预期风险；5、资本市场改革力度不及预期风险；6、长债利率趋势性下行风险；7、权益市场异常波动风险。 事件描述 国家金融监督管理总局公布2025年四季度保险公司资金运用情况。 事件点评 负债端高景气，2025年保险行业保费收入稳健增长，但增速中枢有所下移。2025年，保险行业实现原保险保费收入61194. 18亿元，同比增加7.43%。其中，人身险公司实现 保费收入46491.44亿元，同比增加9.05%；财产险公司实现保费收入14702. 74亿元，同 比增加2.60%。分结构看，2025年人身险公司保费收入占比75.97%，较上年提升1.13 pct；财产险公司保费收入占比24.03%，较上年降低1. 13 pct。2025年1月，预定利率与市场 利率挂钩及动态调整机制正式落地。低利率环境下，保险产品预定利率上限接连调降，普通 人身险预定利率研究值在2025年1月、4月、7月、10月和2026年1月分别为2.34%、2. 1 3%、1.99%、1.90%、1.89%。居民财富迁徙、银行存款挂牌利率进一步下调，储蓄型保险 产品热销推动寿险公司和全行业保费收入稳健增长。受高基数因素、“炒停售”热潮退去等因素影 响，预定利率下调对寿险行业保费收入提振作用逐步弱化，增速中枢有所下移。展望202 6年，居民“存款搬家”趋势持续、大额定期存款集中到期，保险行业保费收入仍有望延续稳健增长态势。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 2025年保险资金运用余额逆势攀升，股票占比显著提升，债券增配节奏放缓。相对逐步走弱的保费收入中枢，2025年保险公司资产端投资规模逆势走强，呈现较强的投资意愿。截至2025年末，保险资金运用余额达到38.48万亿，同比+15.70%；其中，人身险公司资 金运用余额34.66万亿，同比+15.73%；财产险公司资金运用余额2.42万亿，同比+6.28%。考虑到保险资金运用余额包括险企自主新增投资和投资资产及规模扩张两部分，我们扣除 保险资金运用余额的投资收益，计算出保费收入和保险资金运用余额同比增速，可以看出，自2024Q3起，保险资金投资力度整体加大。截至2025年末，保险资金：（1）股票占比显著提升,创近年新高。人身险/财产险公司配置股票比例为10.12%/9.39%，同比提升2. 55 pct/2.18pct，股票配置占比创新高。（2）债券增配节奏放缓。人身险/财产险公司配置债券比 例为51.11%/40.63%，同比提升0.85 pct/1.49pct，增配节奏有所放缓。（3）基金配置比例出现分化。人身险公司配置基金比例5.14%，同比提升0. 21 pct；财产险公司为7.76%，同比降低1.36 pct。（4） 银 行 存 款 整 体 减 配 。人身险/财产险公司配置银行 存款 比 例 分 别 为7.64%/16.09%，同比降低0.78 pct /1.27pct。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 低利率环境和政策引导，险企资产和负债端结构迎来双重优化。从负债端看，长端利率趋势性下行、权益市场牛市渐入佳境，“保底收益+浮动收益”、攻守兼备的分红险将迎来发 展窗口期。由于预定利率更低，分红险有利于降低险企刚性负债成本，也代表着更加灵活的 权益仓位，保险公司盈利能力更加依赖长期投资能力和资产配置能力。当前上市险企大力推 动分红险转型，低利率环境险企负债端产品结构有望进一步向分红险倾斜。从资产端看，低 利率环境、保费收入稳健增长、理财净值化转型、非标资产集中到期提升保险资金配置高收 益资产诉求，叠加“长钱长投”机制进一步完善，保险资金股票资产配置比重将进一步提升。自20 24年9月24日后，政策逐步疏通险企入市堵点卡点：（1）提升权益资产配置比例上限 、扩大股权基金投资范围、扩大保险资金长期投资的试点范围，不断拓宽保险资金权益投 资边 界。（2）下调长期权益投资风险因子、计划发行特别国债为大型险企注资，缓解偿付能力 压力。（3）完善绩效考核体系、强化长周期考核机制，引导险企长期投资理念形成，培育“ 耐心资 本”。（4）深化中国特色稳市机制，增强资本市场稳定性，奠定中长期资金入市基础。20 26年，保险公司资产端权益资产配置比例中枢有望持续提升。 资料来源：国家金融监督管理总局,五矿证券研究所 资料来源：上市险企年报,五矿证券研究所 险企仍存在长久期利率债的刚性配置需求，我们预计保险资金会更谨慎参与超长债的投资机会。保险公司是“负债驱动型”业务模式，出于负债端刚性成本约束以及收窄久期缺口 诉求，保险资金对于长久期地方政府债的配置意愿一直较强。根据中国保险资管协会副会长 曹德云的表述，中国寿险平均负债久期超过12年，资产久期6年，估算久期缺口约-6年。虽然预定利率接连下调透支未来保费收入增速，“存款搬家”趋势下，2026年保费收入预计略有回落，保险公司仍存在长久期利率债的刚性配置需求。当前30Y-10Y国债和地方政府债 利差均处于2023年以来的高位，超长债具备配置价值。2026年开年经济和通胀数据对债市 存在一定压制，走弱的保费收入增速大幅缓解保险资金“欠配”压力，在本轮债市调整后，我们预计保险资金会更加谨慎参与超长债的投资机会。 资料来源：《中国保险资产管理业发 展报告 》,五矿证券研究所 资料来源：Wind，IFind，五矿证券研究所 风险提示 1、海外地缘政治冲突加剧风险；2、中美贸易摩擦加剧风险；3、国内经济复苏不及预期风险；4、宏观经济政策落地不及预期风险；5、资本市场改革力度不及预期风险；6、长债利率趋势性下行风险；7、权益市场异常波动风险。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披