年底市场或存在哪些预期差？

年底市场或存在哪些预期差？ 2025年12月22日中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】年底市场有哪些预期差？ ➢一、年底市场有哪些预期差？ ➢上周市场震荡下跌，成交额萎缩，赚钱效应增强。从主要指数表现来看，上周万得全A、沪深300指数分别下跌0.15%、0.28%，中证2000指数上涨0.30%。上周成交量有所下跌，全周万得全A日均成交额约1.76万亿，较上周下跌9.86%。从个股层面来看，上周万得全A上涨个股日均比约为52.58%，较上周显著提升，周五当天内地上涨家数超4400家，赚钱效应增强。市场整体呈现“指数相对稳定、结构趋势变化”的特征。宽基指数波动幅度整体有限，市场风险预期阶段性趋稳。风格层面，价值整体跑赢成长，大盘价值指数涨幅居前（1.52%），而大盘成长指数回调幅度相对较大（-1.39%）。行业层面，本月初以来涨幅较大的科技板块出现明显回调；相对而言，消费与金融板块表现偏强 ➢上周市场结构趋势的变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差。消费板块方面，近期相关政策密集发布提升利好预期，但仍需后续落地验证。《求是》杂志所刊发《扩大内需是战略之举》以及中央经济工作会议后的政策解读，使内需相关主题在上周反复活跃。但从政策内涵看，提振内需并不等同于短期消费超预期刺激。政策重点更多落在统一大市场建设、反内卷与供需结构优化上，“投资于人”侧重劳动力技能提升而非福利扩张；“两新”等财政政策更强调优化与规范，强刺激的不确定性有所上升。整体来看，对消费板块盈利的实质性提振仍需后续财政与信用工具落地验证，短期更偏主题性与预期修复行情。非银金融板块方面，市场上周上涨，但估值水平仍较低，显示对潜在利好因素未充分定价。上周中金复牌后，券商整合预期带动非银金融板块阶段性反弹。逻辑在于作为标杆性案例，明确行业并购重组，打造国际一流投行的政策导向，或提升板块风险偏好，强化头部券商整合与市场份额加速集中预期。但从中期视角看，目前行业估值仍处于相对低位。若后续年初资金回流与风险偏好改善形成共振，非银金融板块具备估值修复并与盈利改善共振的潜在条件。科技板块方面，短期内受海外政策负面冲击影响较大，但资金偏好较强，随着资金面宽松回归仍有支撑。上周受日本央行加息影响，海外科技板块波动加大，对A股科技板块形成一定负面情绪传导。但另一方面，上周三沐曦股份上市科创板，首日股价大涨692.95%达到829.9元/股，总市值达3320亿元，显示A股资金对科技龙头偏好仍较强。日本加息落地后，不确定性阶段性消除，有助于市场对海外货币政策路径重新定价，价格或存在修复可能。 【市场观察】年底市场有哪些预期差？ ➢展望明年，上半年最重要的行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期。首先，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期。其次，相对于年底机构的保收益降仓位动作，年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力。同时，由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间，短期处于不可证伪阶段。另外，中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化。 ➢二、投资建议 ➢当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前这一关键行情窗口的较优时点。从配置方向看，科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线。相比之下，消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向。 ➢风险提示：国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 【市场回顾】 ✓市场表现： •上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大，周度涨跌幅为0.32%； •大类行业表现来看，日常消费指数和金融指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.26%和2.06%；信息技术指数和工业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.08%和-1.22%。 •30个申万一级行业中有19个行业上涨，涨幅较大的行业有商贸零售、非银金融和美容护理，分别上涨6.66%、2.90%和2.87%；跌幅较大的行业有电子、电力设备和机械设备，分别下跌3.28%、3.12%和1.56%。 •交易热度： •上周万得全A日均成交额为17604.84亿元（前值为19530.44亿元），处于历史较高位（三年历史分位数82.30%水平）。 •估值跟踪： •截至2025/12/19，万得全A估值（PE_TTM）为21.79，较上周值上升0.06，处于历史分位数（近5年）的89.40%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大 【市场表现】上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大 •上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大，周度涨跌幅为0.32%；•大类行业表现来看，日常消费指数和金融指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.26%和2.06%；信息技术指数和工业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.08%和-1.22%。 【市场表现】商贸零售、非银金融涨幅较大 【市场表现】商贸零售、非银金融涨幅较大 •30个申万一级行业中有19个行业上涨，涨幅较大的行业有商贸零售、非银金融和美容护理，分别上涨6.66%、2.90%和2.87%；跌幅较大的行业有电子、电力设备和机械设备，分别下跌3.28%、3.12%和1.56%。 【市场表现】万得全A周度日均成交额下降 •上周万得全A日均成交额为17604.84亿元（前值为19530.44亿元），处于历史较高位（三年历史分位数82.30%水平）。 【估值跟踪】 •截至2025/12/19，万得全A估值（PE_TTM）为21.79，较上周值上升0.06，处于历史分位数（近5年）的89.40%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 ◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 ◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 ◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 ◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 ◼引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。 ◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。