中美地缘缓和或存在哪些“预期差”？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2025年5月6日中泰证券研究所分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】5月市场或存在哪些“预期差”？3•一、5月市场或存在哪些“预期差”？•随着4月底政治局会议的召开，总量政策的定力得到了进一步确认。会议强调“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，为市场提供了清晰的政策预期。然而，这也意味着地产和消费等相关刺激预期板块的市场反应将趋于冷却，债市和红利类资产的配置优势将进一步显现。海外方面，本周中美贸易争端缓和预期大幅上升。5月2日商务部新闻发言人称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来，中方正在进行评估。•关于出口和转口贸易，市场乐观预期认为当前特朗普与盟友关系逐步破裂，转口贸易相比过去更不容易受到影响。然而，当前实际情况却更为复杂。虽然中方强烈反制特朗普的霸凌政策，且部分国家在立场上倾向于中方，但是当前美国整体贸易逆差较大，或使得美国对中国转口贸易限制更大。•就中美谈判及关税下降预期方面，市场整体偏向乐观。市场预期随着特朗普支持率下跌、美股回调以及特朗普本人对于中美谈判乐观表态，两国或在短期内进行谈判并大幅降低关税水平。然而，实际情况可能远比市场预期的更为复杂。中美双方均认为“时间在我方”，因此谈判的难度远高于市场预期。双方的结构性分歧和缺乏互信，使得即便达成交易型协议，关税也大概率只会从当前的140%水平降至一半左右。除此之外，TikTok的出售问题仍是本轮谈判的关键所在。如果国内经济压力在未来几个月增加，中方的谈判筹码可能会使得协议落地的概率提升。 【市场观察】5月市场或存在哪些“预期差”？4•对于楼市，市场普遍认为核心城市的改善型企稳是楼市整体回暖的领先指标。然而，楼市是否出现“反转”仍取决于居民收入及收入预期。当前核心城市房价的三重压力：一、“收入高增长”长期假设被打破带来居民杠杆下行；二、租金回报持续下行，导致房产内生估值中枢下行。三、挂牌量不断上升，供需错配加剧市场流动性折价，房价上行基础弱化。•需注意的是，春节后核心楼市改善型住房活跃主要来源于去年四季度“刚需型”活跃带来的置换。刚需型住房成交热度可被视为改善型住房“前瞻指标”。随着前期需求透支，今年一季度后刚需成交转弱，或预示着改善型住房热度下行。随着核心城市的结婚率与出生率持续下滑，房产刚需基数收缩已成趋势，使得支撑市场的基础性购房需求不断削弱，结构性疲软加剧。考虑到核心城市租金价格的下行、挂牌量的高位以及刚需型需求的弱化，核心城市的楼市面临着较大的压力。因此，预计年中后，核心城市的改善型楼市将面临更大的压力，可能难以维持当前的企稳态势。•市场情绪方面，市场乐观预期的核心在于本轮政策对于资本市场重视程度较高，故对于后续“平准基金”等资本市场政策抱有较大期待。但是，一方面国内长线资金对于保值增值要求较高，使得此类资金增持范围或集中在核心资产，而非中小市值。另一方面，当前散户杠杆资金仍需时间消化。故红利、央企权重及上证指数确实整体韧性较强，但个股仍需较长的筹码出清时间。•二、投资建议•当前依然维持偏防御的组合不变：一、5月国内政策“定力”逐步被市场认识，债市、红利类资产或持续占优。二、当前中美贸易争端缓和预期上升，AI产业主线下的恒生科技龙头或相对占优。三、黄金、核电、军工等“安全类资产”在中美缓和预期下若出现调整，则或构成中期较好的布局机会。 【市场回顾】✓市场表现：•上周市场主要指数大多下跌，上证50跌幅较大，周度涨跌幅为-0.59%；•大类行业表现来看，电信服务指数和信息技术指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.27%和1.50%；房地产指数和公用事业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.03%和-2.07%。•30个申万一级行业中有10个行业上涨，涨幅较大的行业有传媒、计算机和美容护理，分别上涨2.69%、2.47%和2.46%；跌幅较大的行业有房地产、社会服务和煤炭，分别下跌3.04%、2.63%和2.50%。✓交易热度：•上周万得全A日均成交额为11038.70亿元（前值为11466.36亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数75.80%水平）。•估值跟踪：•截至2025/4/30，万得全A估值（PE_TTM）为18.51，较上周值上升0.32，处于历史分位数（近5年）的58.20%。•分行业来看，30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复。 5 【市场表现】主要市场指数大多下跌，上证50跌幅较大6数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20250430图表：市场主要指数表现回顾 【市场表现】主要市场指数大多下跌，上证50跌幅较大7数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20250430•上周市场主要指数大多下跌，上证50跌幅较大，周度涨跌幅为-0.59%；•大类行业表现来看，电信服务指数和信息技术指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.27%和1.50%；房地产指数和公用事业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.03%和-2.07%。数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20250430 【市场表现】传媒、计算机、美容护理涨幅居前8数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20250430图表：申万一级行业指数表现回顾 【市场表现】传媒、计算机、美容护理涨幅居前9数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20250430•30个申万一级行业中有10个行业上涨，涨幅较大的行业有传媒、计算机和美容护理，分别上涨2.69%、2.47%和2.46%；跌幅较大的行业有房地产、社会服务和煤炭，分别下跌3.04%、2.63%和2.50%。 10•上周万得全A日均成交额为11038.70亿元（前值为11466.36亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数75.80%水平）。数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20250430【市场表现】万得全A周度日均成交额下降050001000015000200002500030000近三年万得全A周度日均成交额周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00% 【估值跟踪】•截至2025/4/30，万得全A估值（PE_TTM）为18.51，较上周值上升0.32，处于历史分位数（近5年）的58.20%。•分行业来看，30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复。数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20250430 11 【经济日历】关注全球经济数据13数据来源：Wind，中泰证券研究所图表：本周全球经济日历 14◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。◼引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 15◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。◼任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。