年底市场有哪些预期差？

2025年12月20日 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 年底市场有哪些预期差？ 本周市场震荡下跌，成交额萎缩，赚钱效应增强。从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300指数分别下跌0.15%、0.28%，中证2000指数上涨0.30%。本周成交量有所下跌，全周万得全A日均成交额约1.76万亿，较上周下跌9.86%。从个股层面来看，本周万得全A上涨个股日均比约为52.58%，较上周显著提升，周五当天内地上涨家数超4400家，赚钱效应增强。市场整体呈现“指数相对稳定、结构趋势变化”的特征。宽基指数波动幅度整体有限，市场风险预期阶段性趋稳。风格层面，价值整体跑赢成长，大盘价值指数涨幅居前（1.52%），而大盘成长指数回调幅度相对较大（-1.39%）。行业层面，本月初以来涨幅较大的科技板块出现明显回调；相对而言，消费与金融板块表现偏强。 相关报告 1、《AH股市场周度观察（12月第3周）》2025-12-202、《AH股市场周度观察（12月第2周）》2025-12-143、《中央经济工作会议落地对市场有何影响？》2025-12-14 本周市场结构趋势的变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差。消费板块方面，近期相关政策密集发布提升利好预期，但仍需后续落地验证。《求是》杂志所刊发《扩大内需是战略之举》以及中央经济工作会议后的政策解读，使内需相关主题在本周反复活跃。但从政策内涵看，提振内需并不等同于短期消费超预期刺激。政策重点更多落在统一大市场建设、反内卷与供需结构优化上，“投资于人”侧重劳动力技能提升而非福利扩张；“两新”等财政政策更强调优化与规范，强刺激的不确定性有所上升。整体来看，对消费板块盈利的实质性提振仍需后续财政与信用工具落地验证，短期更偏主题性与预期修复行情。非银金融板块方面，市场本周上涨，但估值水平仍较低，显示对潜在利好因素未充分定价。本周中金复牌后，券商整合预期带动非银金融板块阶段性反弹。逻辑在于作为标杆性案例，明确行业并购重组，打造国际一流投行的政策导向，或提升板块风险偏好，强化头部券商整合与市场份额加速集中预期。但从中期视角看，目前行业估值仍处于相对低位。若后续年初资金回流与风险偏好改善形成共振，非银金融板块具备估值修复并与盈利改善共振的潜在条件。科技板块方面，短期内受海外政策负面冲击影响较大，但资金偏好较强，随着资金面宽松回归仍有支撑。本周受日本央行加息影响，海外科技板块波动加大，对A股科技板块形成一定负面情绪传导。但另一方面，本周三沐曦股份上市科创板，首日股价大涨692.95%达到829.9元/股，总市值达3320亿元，显示A股资金对科技龙头偏好仍较强。日本加息落地后，不确定性阶段性消除，有助于市场对海外货币政策路径重新定价，价格或存在修复可能。 展望明年，上半年最重要的行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期。首先，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期。其次，相对于年底机构的保收益降仓位动作，年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力。同时，由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间，短期处于不可证伪阶段。另外，中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化。 二、投资建议 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前这一关键行情窗口的较优时点。从配置方向看，科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线。相比之下，消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、年底市场有哪些预期差？....................................................................................3二、投资建议..............................................................................................................4三、周度资金面行为追踪与下周经济展望..................................................................4四、周度市场回顾及展望（12月15日-12月19日）..............................................6风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：本周ETF资金多数净流入..........................................................................4图表2：本周北向资金维持低位................................................................................4图表3：本周两融余额小幅收缩................................................................................5图表4：本周市场平均担保比例小幅收缩.................................................................5图表5：本周大股东减持金额减少............................................................................5图表6：12月22日至12月26日国内外经济数据与重要事件...............................5图表7：本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................6图表8：本周市场风格指数涨跌................................................................................6图表9：本周领涨领跌行业.......................................................................................6图表10：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌....................................................7图表11：本周中信一级行业涨跌..............................................................................8图表12：万得全A换手率（%）.............................................................................8图表13：上证指数换手率（%）..............................................................................8图表14：深证成指换手率（%）..............................................................................9图表15：创业板指换手率（%）..............................................................................9图表16：融资余额变化............................................................................................9图表17：次新股指数................................................................................................9图表18：主要行业估值（PB）..............................................................................10图表19：主要行业估值（PE）..............................................................................10 一、年底市场有哪些预期差？ 本周市场震荡下跌，成交额萎缩，赚钱效应增强。从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300指数分别下跌0.15%、0.28%，中证2000指数上涨0.30%。本周成交量有所下跌，全周万得全A日均成交额约1.76万亿，较上周下跌9.86%。从个股层面来看，本周万得全A上涨个股日均比约为52.58%，较上周显著提升，周五当天内地上涨家数超4400家，赚钱效应增强。 市场整体呈现“指数相对稳定、结构趋势变化”的特征。宽基指数波动幅度整体有限，市场风险预期阶段性趋稳。风格层面，价值整体跑赢成长，大盘价值指数涨幅居前（1.52%），而大盘成长指数回调幅度相对较大（-1.39%）。行业层面，本月初以来涨幅较大的科技板块出现明显回调，电子（-3.28%）、通信（-0.89%）、计算机（-0.68%）跌幅居前；相对而言，消费与金融板块表现偏强，商贸零售（6.66%）、非银金融（2.90%）、美容护理（2.87%）等涨幅居前。 本周市场结构趋势的变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差。其中，提振消费的利好政策本周市场预期偏乐观，后续落地验证或存在不确定性。非银板块本周受中金复牌影响有所反弹，但目前整体估值仍较低，存在继续修复空间。科技板块本周下跌，后续随着资金面宽松预计反弹。非银、科技板块预期差或带来较好阶段性布局机会。 消费板块方面，近期相关政策密集发布提升利好预期，商贸零售等多个板块出现明显上涨，但短期市场预期可能过于乐观。一是市场将“扩大内需”外推为短期强刺激，而我们认为实际政策更偏中长期与结构性取向。《求是》杂志所刊发《扩大内需是战略之举》以及中央经济工作会议后中财办的政策解读中，内需相关表述明显强化，但权威口径并未指向直接、超预期的消费刺激，而是强调提振消费的制度性安排。市场对政策力度与节奏的理解偏乐观。二是市场对“提振消费”的理解偏向需求端扩张，而我们认为实际重心在供需适配与市场环境改善。中财办发布会与《人民日报》刊文《坚持扩大内需这个战略基点》明确提出，通过增强供需适配性、纵深推进全国统一大市场、反内卷等方式改善消费环境，其作用路径更偏向中长期效率提升，而非立刻放大消费弹性，短期需求拉动效果或被高估。三是市场对财政工具和“投资于人”的想象偏向福利化，而我们认为实际强调规范与能力建设。无论是“两新”政策，还是“投资于人”的相关表述，政策重心更多落在优化实施、规范补