东海证券并购东吴证券存在两大预期差:一是东海证券的价值预期差,其客户积淀深厚、风险出清完毕、盈利上行、治理结构改善,东海估值或达到1.3-1.6xPB;二是协同效应预期差,经纪业务整合有望实现1+1>2,且黏性客户/河南等地佣金率不卷、毛利较高,投行业务扩展至常州等地存在政府资源合作空间,规模效应及成本集约将提升整合后利润释放。后续关注点包括:短期6月披露定价及整合方案,中期两年高效完成整合,东海以子公司形式存续;长期派息率稳定在50%以上,低估值股息优势+并购向上期权,公司并购完成后仍会推进后续定增、再并购。