超硬材料领军企业，乘商业航天东风

投资评级：增持首次覆盖 主要观点： 特种轴承领军企业，商业航天有望贡献增量 航天特种轴承重点市占率接近9成。国机精工下属轴研所是我国航天、航空、舰船和核工业等领域配套轴承的主要研制单位，具有完善的特种轴承研发、制造、服务体系，圆满完成中国航天发展史上具有里程碑意义的“东方红”“长征”“神舟”“嫦娥”“天问”等航天工程配套任务，技术水平国内领先，航天领域特种轴承重点产品配套率约90%。 报告日期：2025-12-24 收盘价（元）43.59近12个月最高/最低（元）43.59/11.73总股本（百万股）536流通股本（百万股）529流通股比例（%）98.61总市值（亿元）234流通市值（亿元）230 金刚石散热有望突破，下游应用多点开花 半导体超硬材料+金刚石功能片蓄势待发。公司下属三磨所是我国超硬材料行业的开创者和引领者，1963年，成功合成我国第一颗人造金刚石，1966年，成功合成我国第一颗立方氮化硼。作为我国超硬材料的技术策源地，聚焦产业基础能力提升，核心产品包括减薄砂轮、划片刀、超薄切割砂轮、CNB砂轮等，主要服务于半导体、汽车、光电、工模具等领域，突破诸多制约行业发展的重大、关键共性技术难题。公司自2023年开始在散热和光学窗口实现部分收入，2025年有望超过1000万元，目前应用领域主要是非民用领域，民用领域处于国内头部厂商进行产品测试阶段，未来有望取得突破。 投资建议 我们看好公司在航天特种轴承以及金刚石功能化应用的长期发展。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入28.87、31.97、36.20亿元；归母净利润分别为2.90、3.87、5.02亿元，对应EPS为0.54、0.72、0.94元，对应2025年12月23日收盘价PE分别为80.47、60.36、46.54倍。首次覆盖给予“增持”评级。 分析师：高伟杰执业证书号：S0010525110001邮箱：gaoweijie@hazq.com 风险提示 分析师：王君翔执业证书号：S0010525070003邮箱：wangjunxiang@hazq.com 金刚石散热下游验证不及预期；商业航天发射不及预期；产品竞争格局恶化；价格战风险等 正文目录 1国机精工：超硬材料领军企业，乘商业航天东风......................................................................................................41.1国机集团为实控人，成立金刚石公司加速产业化进展....................................................................................41.2风电轴承贡献收入增量，双主业周期景气向上...............................................................................................51.3定增扩产MPCVD法制备金刚石，产业奇点来临...........................................................................................62特种轴承领军企业，商业航天发展加速.....................................................................................................................92.1轴研所为我国轴承行业综合性研究所...............................................................................................................92.2布局商业航天，业务有望进入爆发期.............................................................................................................103金刚石材料大有可为，下游应用多点开花...............................................................................................................113.1三磨所为我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构..............................................................................113.2金刚石散热有望突破，下游应用多点开花....................................................................................................124盈利预测..................................................................................................................................................................14风险提示：..................................................................................................................................................................15财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................16 图表目录 图表1公司股权结构图................................................................................................................................................4图表2公司主要子公司股权结构变化..........................................................................................................................4图表3国机精工营业总收入及同比增长（亿/%）.......................................................................................................5图表4国机精工归母净利润及同比增长（亿/%）.......................................................................................................5图表5国机精工销售毛利率以及净利率情况（%）.....................................................................................................5图表6国机精工整体费用率情况（%）.......................................................................................................................5图表72022年公司定增项目........................................................................................................................................6图表8公司主要从事业务结构.....................................................................................................................................7图表9公司收入结构（按行业划分/亿元）..................................................................................................................8图表10公司轴承业务主要产品...................................................................................................................................9图表11神舟十六号发射............................................................................................................................................10图表12轴研所助力全球首枚液氧甲烷运载火箭发射成功.........................................................................................10图表13公司轴承业务主要产品.................................................................................................................................11图表14碳的同素异形体及派生物热学性质...............................................................................................................12图表15散热器和芯片之间的TIR示意图................................................................................................................13图表16器件发热及金刚石集成结构..........................................................................................................................13图表17公司分业务业绩测算（2024-2027E，单位：亿元，%）.............................................................................