请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年03月17日 证券研究报告•2021年年报点评 买入 （首次） 当前价： 20.36元 久远银海（002777） 计算机 目标价： 27.00元（6个月） 民生信息化领军，乘行业东风加速成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dw x@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.14 流通A股(亿股) 3.07 52周内股价区间(元) 16.21-27.65 总市值(亿元) 63.94 总资产(亿元) 24.34 每股净资产(元) 4.53 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入13.1亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长17.1%。单四季度实现营业收入6.8亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润0.97亿元，同比下降0.6%。疫情反复影响部分项目交付，但全年业绩仍保持稳健增长。  医疗医保持续高增，盈利能力提升明显。分业务板块看：1）医疗医保：实现收入约6.0亿元，同比增长25.0%。医保IT方面，报告期内中标湖北、四川等8个省（自治区）医保信息平台建设项目，累计参与全国22个省份的国家医疗保障信息平台建设项目，并在规定时间内实现了全部100多个城市核心业务系统的上线及16万家定点医疗机构的系统升级工作；医疗IT方面，2021年成功上线10家三甲医院和15家二级医院智慧医院项目，为60多家基层医疗机构提供云HIS服务，为1000多家医院提供标准化、敏捷化医保接口对接改造服务。2）数字政务与智慧城市：实现收入6.4亿元，同比增长2.6%，报告期内公司持续发挥人社行业核心厂商优势，先后中标并上线多个国家级、省市级平台项目，全面推进民生领域的信息化转型。此外，公司基于20余年深耕沉淀出平台化复用开发能力进一步完善，软件业务占比提升至51.6%，带动综合毛利率达到56.1%，同比提升2.86pp，盈利能力进一步加强。  政策持续催化，医疗IT景气上行。2021年，国家密集发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》、《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》、《关于推动公立医院高质量发展行动（2021-2025年）》等相关政策，其中多项政策对后续医疗信息化建设提出定量目标，如卫健委要求2022年全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级。数字经济战略背景下，行业在经历2020年低谷期后有望迎来景气拐点，以医疗IT为代表的民生领域信息化或进入新一轮密集建设周期。  在手订单充裕，看好后续业绩加速。截至2021年12月31日，公司应收账款金额达到4.2亿元，同比增长24.0%，合同负债维持5.5亿元较高水平，在手订单充裕。同时，公司于2022年2月发布中标太原市五所医院信息化建设软件项目公告，合计金额超过1亿元，全国化扩张再进一步。我们认为，中标大型项目进一步验证了公司在医保IT领域的核心竞争力，进而带动整体医疗医保业务的产品订单快速增长，有望顺应DRG/DIP支付方式改革等建设步伐持续受益。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达27.1%。医疗、政务等民生领域的数字化转型是“十四五”期间的重要发展主线，政策密集落地，行业迎来景气度拐点；公司作为国内民生信息化的领军厂商，医保相关系统竞争力优势突出，全国化扩张进展顺利，有望实现订单加速增长。故给予公司2022年30倍PE，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：政策推进力度不及预期，医院内生改革动力不足，疫情反复影响交付，行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1305.91 1638.84 2017.33 2425.15 增长率 13.21% 25.49% 23.09% 20.22% 归属母公司净利润（百万元） 218.50 281.58 362.13 448.74 增长率 17.09% 28.87% 28.61% 23.92% 每股收益EPS（元） 0.70 0.90 1.15 1.43 净资产收益率ROE 15.03% 16.62% 18.07% 18.82% PE 29 23 18 14 PB 4.50 3.85 3.25 2.73 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%21/321/521/721/921/1122/122/3久远银海 沪深300 久远银海（002777）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 民生信息化领军，迎行业向上拐点加速成长 久远银海是国内领先的智慧民生服务商，1992年起源于中国工程物理研究院，2008年四川久远银海软件股份有限公司正式成立，2015年登陆深交所上市。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，市场覆盖29个省份、228个城市、16万医疗医药机构，为7亿社会公众提供服务，参与了40余项国家标准、行业标准及地方标准的制定，在医保、人设、住房公积金、民政等信息化领域的市场占有率处于行业领先位置。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 股权结构集中稳定，核心员工激励充分。公司由中国工程物理研究院国有控股，通过间接持股的方式合计持有公司30.42%的股份，股权集中稳定。中物院创建于1958年，是国家科研计划单列的中国唯一的核武器研制生产单位，是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院，而公司是中物院“军转民”在IT领域的重点支柱型企业。此外，公司曾在2018年通过定增的方式实行员工持股计划，核心高管激励充分，有利于调动员工积极性，促进公司长远发展。 图2：公司主要股东持股比例 资料来源：Wind，西南证券整理 久远银海（002777）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 政策频繁落地催化，政务、医疗信息化迎来新一轮上行周期。2021年，国家密集发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》、《“十四五”全民医疗保障规划》、《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》、《关于推动公立医院高质量发展的意见》、《人力资源和社保保障事业发展“十四五”规划》等相关政策，民生领域的数字化转型有望加快。其中，多项政策对后续医疗信息化建设提出定量目标，如卫健委要求2022年全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级。数字经济战略背景下，政策东风叠加行业内生数字化转型需求，以医疗IT为代表的民生领域信息化推进速度有望加快，行业景气度将长期维持高位。 图3：“三位一体”智慧医院评价体系 图4：DRG/DIP支付方式改革主要任务 数据来源：国家卫健委，西南证券整理 数据来源：国家医疗保障局，西南证券整理 业务聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大方向。1）医疗医保方面：公司围绕医保、医疗、医药、医养等健康领域全面布局，其中医保业务已经深耕行业20余年，形成了丰富的产品线及项目经验，截至目前已经累计参与全国22个省份的国家医疗保障信息平台建设项目，其中10个省份为核心业务经办系统，并在规定时间内实现了全部100多个城市核心业务系统的上线及16万家定点医疗机构的系统升级工作，公司在医保信息化领域的核心竞争力得到进一步巩固和认同；在医疗信息化领域，公司市场已经覆盖全国20个省份，承接了1200多家医疗机构的信息化建设，并且持续与华西亿元等先进医疗机构推进战略合作，在云HIS、CIS等相关应用产品取得突破。2）数字政务：公司围绕人社、住房金融、民政、工会、市场监管、人大政协、退役军人事务等民生领域，助力政府治理体系和治理能力发展。人社方面，公司形成“3+1+1”（社保、就业、人事人才业务条线+公共创新+大数据）的产品线布局，覆盖人社信息化全领域，作为核心厂商程参与人社部养老保险全国统筹专项工作，创新推出惠民惠农“一卡通”解决方案，目前已在四川省各市州全面上线运行并逐步拓展至省外市场，市场占有率持续提升；住房金融方面，公司为全国18个省份56个地级以上城市住房公积金管理中心提供信息化支撑，行业产品案例全覆盖，保障近2000万缴存职工享受公积金数字化服务。3）智慧城市：公司围绕城市的创新发展、建设运营和高效治理，面向城市政府及相关主体，构建城市级信息平台和运营中心，并推动大数据在城市治理的应用，全面推进城市的公共服务、社会管理、生活环境、产业发展、基础设施、信息资源、网络安全等体系建设，助力新型智慧城市发展。 久远银海（002777）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图5：公司三大业务聚焦方向 资料来源：公司官网，西南证券整理 医疗医保业务势能强劲，数字政务稳定增长。从收入结构看，公司医疗医保业务2021年实现收入近6.0亿元，同比增长25.0%，2017-2021年CAGR达到26.9%，增长势能强劲，占比由2017年的33.3%提升至2021年的45.6%，比重提升明显；数字政务与智慧城市2021年实现收入6.4亿元，同比增长2.6%，2017-2021年CAGR达到16.1%，虽占比逐年下滑，但整体保持稳健增长。 图6：公司分行业收入结构 图7：公司分行业收入情况（百万元） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南地区仍保强势，全国化扩张步伐迈进。我国医疗信息化市场格局较为分散，呈现明显的地域特征。公司是全国医疗IT的第一梯队厂商，根据IDC，公司医保信息系统表现尤为强势，以17.2%的份额排名全国第二；公司总部位于四川成都，亦是西南地区的领军企业，市占率在川渝等地优势明显，并不断深化创新服务内容。同时，公司进一步加快全国化扩张步伐，其产品在河南、山东、天津、新疆、广西的局端、院端等开始得到广泛应用。2021年，公司在西南地区实现收入5.6亿元，整体仍保持稳健增长，但贡献收入比重已由2017年的65.2%降至43.1%，华中、华东等其他地区的收入占比提升明显。2022年2月，公司33.3% 36.6% 37.9% 41.3% 45.6% 50.9% 57.6% 55.5% 54.0% 49.0% 15.7% 5.8% 6.5% 4.6% 5.4% 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021医疗医保 数字政务与智慧城市 军民融合等其他业务 230.0 316.3 385.4 476.7 596.1 351.8 498.0 564.4 623.4 639.3 108.7 49.7 66.5 53.5 70.5 020040060080010001200140020172018201920202021医疗医保 数字政务与智慧城市 军民融合等其他业务 久远银海（002777）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 发布中标公告，确定中标太原市五所医院信息化建设软件项目，合计金额超过1亿元，全国化扩张再进一步。 图8：中国前六大医保信息系统厂商份额 图9：公司分地区收入情况 数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 软件销售占比提升，毛利率逐年升高。经历20余年深耕，公司在各个业务线已积累丰富的行业Know-how，沉淀出“Ta+3” 银海构件化集成平台、“视界