计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 山大地纬（688579.SH） 2023年03月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/3/21 当前股价(元) 14.39 一年最高最低(元) 14.81/7.10 总市值(亿元) 57.56 流通市值(亿元) 40.53 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 2.82 近3个月换手率(%) 168.43 股价走势图 数据来源：聚源 数据要素领军，乘政策东风起航 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001  数据要素领军，给予“买入”评级 公司是国内“AI+区块链”服务商领军，智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大传统业务伴随疫情影响因素缓解有望迎来业绩拐点，同时公司乘数据要素建设东风成长为数据要素交付服务领军公司。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.62、1.40、1.82亿元，EPS分别为0.16、0.35、0.45元/股，对应当前股价PE分别为92.7、41.2、31.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  国家及地方政策不断出台，数据要素市场迎来发展良机 2022年12月，我国首份专门针对数据要素的基础性文件《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》发布。2023年3月7日，根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，国家数据局组建，负责协调推进数据基础制度建设，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。我们认为顶层设计落地和国家最高数据管理机构成立，有望助力数据要素市场发展提速。  区块链为破解数据确权流通难题的关键技术之一 区块链具有去中心化、防篡改、防抵赖、隐私保护、可追溯等优点，能够有效解决数据共享开放中的隐私保护难题，有望成为数字经济重要基础设施。公司区块链平台用信任传递机制代替数据集中机制，通过用户授权实现数据传输和流程驱动，从而保障用户数据在所有者允许范围内使用，并且全程留痕可追溯，能够兼顾数据的安全存储与流通，解决了数据确权、流通的难题。  公司为区块链产业先行者，有望成长为数据要素交付服务商龙头 公司是国内少有的能够提供涵盖基础设施、技术服务及应用运营的区块链整体解决方案服务商，区块链研究与应用水平居于国内领先水平。根据2022年中报，公司已建成山东省内8个城市链和山东省人社链、医保链、公积金链等，未来有望逐步形成覆盖全国的数据要素交易交付网络。公司积极推动基于区块链的数据运营和场景建设，普惠金融、普惠保险等应用场景加速落地，未来成长前景光明。  风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；公司研发和市场拓展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 495 638 467 630 823 YOY(%) 1.4 28.7 -26.7 34.8 30.7 归母净利润(百万元) 91 103 62 140 182 YOY(%) 16.7 13.0 -39.8 124.9 30.3 毛利率(%) 55.4 48.0 44.8 51.2 51.6 净利率(%) 18.4 16.2 13.3 22.2 22.1 ROE(%) 7.6 8.1 4.8 10.0 11.8 EPS(摊薄/元) 0.23 0.26 0.16 0.35 0.45 P/E(倍) 63.1 55.8 92.7 41.2 31.6 P/B(倍) 4.8 4.5 4.4 4.1 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%2022-032022-072022-11山大地纬沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 “AI+区块链”服务商领军 .......................................................................................................................................................... 3 2、 乘数据要素东风，成长前景光明 ............................................................................................................................................ 7 2.1、 国家及地方政策不断出台，数据要素市场迎来发展良机 .......................................................................................... 7 2.2、 区块链为破解数据确权流通难题的关键技术之一 ...................................................................................................... 9 2.3、 公司为区块链产业先行者，有望成长为数据要素交付服务商龙头 ........................................................................ 10 3、 传统业务基本盘稳固，业绩拐点可期 .................................................................................................................................. 14 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 16 4.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 16 4.2、 盈利预测与估值分析 ................................................................................................................................................... 16 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 公司政务、医保医疗、用电业务领域逐渐形成六大整体解决方案 ................................................................................ 3 图2： 公司具备成熟完善的“1+6”区块链产品体系 ...................................................................................................................... 4 图3： 2018-2021年公司收入实现平稳增长 ................................................................................................................................. 6 图4： 2022年公司归母净利润短期承压 ...................................................................................................................................... 6 图5： 2017-2021年公司医保医疗业务快速增长（亿元） ......................................................................................................... 6 图6： 2017-2021年公司山东省外业务不断突破（亿元） ......................................................................................................... 6 图7： 据信通院测算，2021年中国数字经济增加值规模为45.5万亿元 .................................................................................. 7 图8： 数据要素影响宏观经济增长主要通过两个途径 ................................................................................................................ 7 图9： 2019年以来数据要素对GDP贡献率和贡献度提升 ......................................................................................................... 7 图10： 公司基于区块链技术提供全方位安全保护体系 .............................................................................................................. 9 图11： 公司区块链平台能够兼顾数据的安全存储与流通 ........................................................................................................ 10 图12： 2022年7月公司通过可信区块链存证应用、政务应用的双项评测 ................................