从金到铜-铜金比低位下的有色金属另类投资机会

发⾔⼈ 1 00:00:00 感谢⼤家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。thanks for your participation。the meeting isready to start. please remain on the line. 发⾔⼈ 1 00:00:19 本次电话会议仅服务于⻓江证券研究所⽩名单客⼾，未经⻓江证券事先书⾯许可，任何机构或个⼈不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引⽤本次会议相关内容。否则由此造成的⼀切后果及法律责任由该机构或个⼈承担，⻓江证券保留追究其法律责任的权利。各位尊敬的投资者，⼤家下午好。欢迎⼤家来参加⼤成基⾦与⻓江研究所⾦属组和⾦⼯组的联合电话会议。今天我们会议交流。的主题是从⾦到铜，铜⾦⽐低位下的有⾊⾦主业内投资机会。 发⾔⼈ 1 00:01:05 啊，当前呢，有⾊⾦属呢，其在市场的表现呢是⾮常亮眼的。其⾏业呢正迎来⼀个结构性的机遇，有⾊⾦属特别是⼯业铜，⽽⼀头呢连接着全球绿⾊⾰命的电⽓化进程，另外⼀头呢⼜紧扣 AI 浪潮，参与数字经济数字化的建设。⽽⽬前呢，⼯业铜的产量呢也⾯临着⻓期的⼀个瓶颈以及短期需求的⼀个错配的⼀个结构性的短缺，那么如何来把握新的⾦属时代的投资机会？然后地缘政治以及供应链的库存后续将如何变化，美元周期以及通胀环境的格局将如何来影响⾦属定价，这些都是我们⽬前投资者⾮常关⼼的问题。那么呢，我们今天⾮常荣幸的邀请到了⼤成基⾦的基⾦经理李浩伟总嗯来给我们做详细的分享。浩伟总呢以及他的团队呢嗯在这个⼤成基⾦⻓期的这个研究跟踪有⾊⾦属整体的⾏业。并且呢管理有⾊⾦属的期货，嗯，他们是做的⾮常专业、深⼊的。嗯，有请浩伟总。 发⾔⼈ 3 00:02:10 嗯，各位投资者们⼤家好，我是⼤成基⾦指数团队的李浩伟。那很⾼兴今天能为⼤家来去做⼀个关于啊有⾊这⽅⾯的⼀个分享。嗯。喂，你能听到吗？ 发⾔⼈ 1 00:02:30 哎，浩宇总，哎，您直接这个开始您的这个嗯交流就可以了。 发⾔⼈ 3 00:02:35 哎，好了好了，那我们先那个跟⼤家各位投资者去简单去介绍⼀下我们那个⼤成有⾊ETF这个产品，然后特别是它所跟踪的这个标的指数啊。那我们跟踪的这个ETF跟踪这个标的指数呢，是上期所在2012年发⾏的这个有⾊⾦属期货价格指数。那它这个指数呢，是包含了铜、铝、锌、铅、锡、镍啊。六个有⾊⾦属能够及时的反映它的这个价格的波动。那这个指数呢和⼤家传统认识的股票指数是不⼀样的啊，它是直接持有啊上海期货交易所的这个刚才说的六⼤指数的六⼤⾦属的这个期货合约。是直接挂钩对应的期货价格，可以⾮常直接的把这些有⾊⾦属的价格波动给反映出来。那和传统的这些股票类的指数啊，通过市值啊或者是因⼦来计算权重的⽅式不太⼀样。 发⾔⼈ 3 00:03:28 那我们这个有⾊⾦属期货价格指数呢，是在每年的8⽉份啊，每年的年中，根据过去五年市场上的这六种有⾊⾦属期货合约的持仓⾦额，来进⾏权重的调整。那同时呢也给每个品种的权重设置了⼀定的上下限啊，上限是60%下限是8%那对于超过这个上下线的品种的权重进⾏调整，那这样呢就可以保证指数可以更加客观合理的去综合反映这⼏个有⾊⾦属期货合约的⼀个价格变化，成。那同时呢，指数会在每个⽉的⽉中啊会有五天的时间去通过合约滚动展期的⽅式去及时的纳⼊新的合约，那这样呢就可以更加准确的去把握这个价格的趋势变化。 发⾔⼈ 3 00:04:14 啊，下⾯呢我来简单的去给⼤家介绍⼀下这个指数的⼀个第⼀个特点啊，就是指数成分的⼀个分布情况。那刚才也是提到了说这个指数它包含了六种有⾊⾦属，那从这个最新的成分占⽐来看呢，这个铜的占⽐是最⼤的啊，现在⼤概是在52%53左右，啊，今年铜表现也是不错的啊。然后第⼆位的是铝，那铝的占⽐在15%~16%那后⾯呢再往后就是锡，让9%左右，再有就是锌、铅、锡啊，⼤概都是在7%~8%那可以看出来就是这个铜和铝的占⽐是在指数当中占了⽐较⼤的权重啊，合计是有65%以上。那我们可以发现其实在这个指数的占⽐当中，特别是铜的占⽐啊，这个指。指数的铜含量是⾮常⾼的，那这个指数当中呢，这个铜的权重占⽐呢是超过了50%是绝对的主⼒。那这个呢也就意味着就是当投资者们投资于这只 ETF 啊，投资这只指数的情况下呢你的⼀半以上的资产是直接 暴露在这个铜价的波动之上上⾯的，那么在铜价涨的情况下，那你可能可能够更加直接⾼效的去跟上这个趋势的变化。 发⾔⼈ 3 00:05:25 啊，我们可以再做⼀个简单的去对⽐，去说明这50%的这个事情。就是我们⼤家经常会想到的⼀些股票类的有⾊⾦属的那个指数啊，不管是这个细分有⾊，还是有⾊矿业，中证有⾊，还是国证有⾊等等等等。那⼤家如果去回想观察这⼏个股票类的指数，会发现他们的前⼗⼤的权重股啊从成分股再到他们的排序⼏乎是⼀模⼀样的。那如果按照这个中信的⾏业分类来看的话，这个铜相关的这个公司它的权重占⽐都差不多，都是在30%左右啊，那我们这个指数呢，是。50%以上的这个占⽐同，那对⽐这个30%呢，这个差距的变化明还是⽐较明显的。那这个就是我这个我们说这个指数啊，有⾊⾦属期货价格指数和股票类的有⾊指数的第⼀个⽐较明显的区别，或者说是特点。那就是这个底层的标的资产的分布情况，那第⼆个特点呢，再想给⼤家介绍⼀下⼦，也是和它的底层标的有关，那就是说我们这个指数啊，它的底层投资的标的呢，就是和名字⼀样，是这有⾊⾦属的商品期货。啊，那这个其他的这个有，有⾊⾦属的股票类指数，它的底层呢都是股票，那我们知道就是你买股票嘛，它的股价的涨跌，它不仅仅是取决于取决于它的主营业务，然后还受到⾮常多的股市特有的⼀些因素的影响。 发⾔⼈ 3 00:06:44 那⽐如说像是这个⼤盘的整体情绪，啊，⽐如说这个整体这个 a 股出现调整，那如，哪怕是这个有⾊⾦属或者是说是铜价它还在上涨，但是有⾊⾦属板块的股票也有可能受到市场的影响出现调整和下跌。那这种。就是我们常说的这个系统性的⻛险，那我们举⼀个之前⼏年的例⼦啊，就⽐如说前⼏年我们的 a 股市场，那其实也是经历了⼀个⽐较震荡的⼀个市场环境啊，那会的⻩⾦的价格表现的⽐较好。但是⼤家其实那会呢，不会去买的是⻩⾦的实物，啊，或者是投资于⻩⾦的⼀些商品型的基⾦，那反过来去买这个⻩⾦股，啊，或者是⻩⾦股的指数，那就不是特别的多，那就是说我们说的这个系统性⻛险的⼀个考虑的因素在这⾥⾯。 发⾔⼈ 3 00:07:29 那再有呢，就是这个个股的⼀些特定的⻛险。那⽐如说⼀家那个⾦属矿业的公司，它可能会遇到⼀些矿井的事故啊，或者⼀些管理层的⼀些变动啊，那这种情况下，即使铜价出现了⼀些上涨，那这 家公司的股价呢，也可能会因为⾃⾝的⼀些利空的信息出现表现不佳。就你本来想投资这铜，结果踩中了个股的雷。 发⾔⼈ 3 00:07:51 此外呢，就像我们说的这个指数，它基本上反映的是⼀个期货的价格，那有⾊类股票指数呢，它会叠加⼀个在这个期货价格的波动。基础之上会叠加⼀个股票性质在⾥⾯，它和股价呢还反映了⼀个投资者对于未来的预期。那⽐如说⼤家刚刚预期这个铜价要上涨了，然后有⾊板块的股票呢就会提前出现这个乐观情绪的⼤涨。甚⾄会透⽀⼀个未来的⼀个利好的情况，那到时候真正等铜价上涨之后呢，呃，股股票呢可能甚⾄出现震荡和回调，去追逐其他的板块，就会变成⼀个铜价在涨，但是股价可能趴着不动的这么⼀个尴尬的局⾯。那我们这个指数呢，它的⾛势呢，它只是和这个⾦属的这个价格波动相关，完全可以规避掉我们刚才前⾯提到的这个个股或⼤盘的这种系统性⻛险，啊，不存在这种，也不存在这个刚才说到这个股市情绪的⼀个预期的透⽀的问题。啊，所以这种去股票化的这种指数的这个特性呢，也是⾮常适合我们机构投资者把它加⼊⾃加⼊到⾃⾝投资组合当中，啊，从资产配置及降低资产相关性的⻆度来看，啊，去⽐如说你去做哑铃策略的⼀头啊，或者是。 发⾔⼈ 3 00:09:00 纳⼊到⾃⼰⾃⼰的⼀个⻛险评价模型当中，啊，适当的去配置⼀下呢，能够有效的去降低我们这个资产组合当中的⼀个相关性，啊，平滑整个组合的⼀个收益曲线，去改善那个组合的⼀个持有的体验。啊，这个是我们这个关于指数啊这个简单的⼀个特点的⼀个介绍。啊，在此之后呢，想去给⼤家的去简单的去讲⼀下，就是说我们这个有⾊⾦属未来它它可能会受到哪些⽅⾯⼀个影响和⼀个考量。啊，那铜呢作为⼀个特殊的商品，其价格主要受到两⼤这个属性的⼀个驱动，⼀个是它的⾦融属性，啊，它跟全球的宏观呢，跟货币政策、流动性关系是⽐较⾮常紧密的。再有⼀个呢，就是铜的商品属性，那就是实实在在的供需这个关系。我们先看这个宏观啊，就是⾦融属性这⽅⾯，那过去⼀段时间呢，也确实和美联储的流动性的关系是⾮常⼤的，那如果从这个宏观啊，从⾦融属性上来看的话，其实。是明年的⼤环境，对于⾦属、有⾊⾦属来说还是⽐较有利的啊，⽐较利好的。那⾸先呢，就是⼤家可能近期讨论⽐较多的美联储这个货币政策路径，明年怎么看啊？那美联储呢其实在今年的下半年，9⽉10⽉还有今这个⽉12⽉连续三个⽉的降息，也是打开了它未来的⼀个降息的通道。 发⾔⼈ 3 00:10:21 那在这个⽉美联储的会议上呢，现在这个主席鲍威尔也是，那他的发⾔是整体⼀个偏鸽的状态，也是超出了市场整体的预期。那同时呢，下⼀任美联储主席的⼈选啊⼤概率也会在下个⽉，在明年的1⽉份的第⼀周公布。那其中特朗普⾮常倾向于选择的这个现在的⽩宫国家经济委员会的主任啊凯⽂哈塞特，那他成为下⼀任美联储主席的概率是⽐较⼤的。那如果他哈萨哈赛特当选的话呢，那可能未来就会采取⼀个更加激进的⼀个降息的动作来啊，到时候这个美联储的货币政策可能就会从。在⽬前当，⽬前这个就是看经济数据来决定政策的这种模式，也出现⼀个转向，啊，转向到这种迎合⽩宫这个促进经济增⻓这个需求的这种模式。那这样看的话呢，在明年2026年那其实还会有继续进⼀步降息的动作在。啊，⼤概现在考虑到哈塞特的这个倾向性的话，⼤概预期呢会有⼤概两到三次。 发⾔⼈ 3 00:11:24 那基于这样的这个降息的预期之下呢，其实美元指数也会有现在的位置要进⼀步的⼀个⾛弱，那对美元资产呢，也会构成⼀定的压⼒。那美元这个趋势性的就⾛弱，那也将会从两个⽅⾯去⽀撑这个⼤宗商品，⽀撑咱们这个有⾊啊，包括有⾊在内，啊，⼀个是从降低以美元计价的这个⻩⾦啊，有⾊等等资产的这种全球持有购买成本的这种⻆度来考虑。那是它会直接的去刺激相关的这个购买需求，那再⼀个呢，就是通过这个，因为汇率的波动这个放⼤，会放⼤这个价格的。弹性，特别是对于贵⾦属，对于这个有⾊⾦属这⽅⾯这些⾦融属性⽐较强的品种，它会提供⼀个估值向上的动⼒。那历史数据也显⽰呢，在这种美元贬值的这种环境下呢，其实有⾊的⼤宗商品呢，它的价格还是向上，整体上⾏是⽐较同步的啊。那除此之外呢，就是这个⼤宗有⾊的价格呢，还和我们的明年的⼀个政策的宏观政策还会有⼀个⽐较好的⼀个契合在这⾥边。 发⾔⼈ 3 00:12:27 那我们看明年这个2026年啊，对于这个中美两国来说呢，其实都是⼀个⽐较重要的政策年。那这个中美两国呢，也是明年进⼊⼀个⽐较重要的⼀个政策的窗⼝期。啊，我们说先说国内，我们国内呢，说明年2626年是我们中国这个⼗五五的开局之年。那根据这个⼗五五前段时间这个公布这个规划经济来看呢，就会有⼀个会有更加积极的⼀个财政政策和⼀个使⽤宽松的货币政策出台。然后看美国呢，同时他也，美国也会迎来他的⼀个中期选举，但从历史上来看。呢，在这个期间呢，美国政府呢往往会倾向采取⼀个啊财政扩张的⼀个政策去刺激他的经济，想要去拉他的选票。所以从这个中美两⼤经济体的这个⻆度来看呢，其实两边的宏观政策都是有⼀个啊政策和政，财政和货币政策 扩张的逻辑在这⾥边。那从这个层⾯上来看呢，其实那个商品价格也具备了⼀个⽜市的⼀个基本条件。 发⾔⼈ 3 00:13:26 啊，这上⾯就是我们说的这个关于从宏观啊或者是从货币政策这个⻆度，我们去怎么去看有⾊⾦属。这个未来的⼀个⾦融定价的⼀个⾛势，那么如果再进⼀步的去看这个明年有⾊当中这个铜啊，我们刚才讲了铜，站在我们这个指数当中占⽐是⽐较