有色金属-中国拟暂停硫酸出口：从“副产品”到铜价支撑的关键变量

作者 中国拟暂停硫酸出口：从“副产品”到铜价支撑的关键变量 事件：据我的钢铁网4月11日报道，知情人士称中国拟从今年5月起暂停硫酸出口，该限制举措或持续至2026全年。 分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 霍尔木兹受阻冲击硫磺供应，硫酸价格翻倍。中东硫磺主要来源于石油和天然气炼化副产，其产量约占全球三分之一，是生产硫酸的核心原料。自伊朗冲突爆发以来，由于霍尔木兹海峡实际受阻，中东地区硫磺出口运输受到明显影响，硫酸价格持续上涨。截至4月13日，硫酸价格2125元/吨，较2月27日1057.5元/吨上涨101%。 相关研究 1、《乙二醇：成本大跌，供需基本面仍在好转》2026-04-122、《原油：美伊暂时停火，油价小幅下跌》2026-04-123、《PTA：霍尔木兹海峡通行与否均压制价格》2026-04-12 火法铜从“亏损加工”到“靠酸赚钱”。铜精矿加工费持续低迷，炼铜主业普遍亏损；而火法炼铜副产硫酸成本极低，硫酸价格自2月底以来涨幅近翻倍，按照1吨铜可副产约3.5吨硫酸计算，硫酸收益已能完全覆盖冶炼亏损并形成可观净利。根据我们测算，按铜精矿现货TC/RC计算，目前理论铜精矿冶炼利润为1777元/吨；按铜精矿长单TC/RC计算，理论铜精矿冶炼利润为4795元/吨。硫酸成为铜冶炼最主要利润来源，当前行业利润核心由冶炼加工转向硫酸销售，企业在低加工费下仍保持高开工，行业盈利逻辑重构。 湿法铜原料收紧，成本暴增。硫酸为湿法铜的核心原料，在湿法铜加工成本构成中，硫酸占比40-50%，电力占比20-25%，萃取溶剂占比10-15%，人工及维护占比15-25%。按照吨铜耗酸5-6吨计算，2月底以来的硫酸价格上涨101%使湿法铜吨成本增加5338-6405元/吨。 中国暂停硫酸出口或引发湿法铜降负减产。据生意社，中国是全球最大的硫酸生产国，2025年产量为1.1亿吨。根据海关数据，2025年中国硫酸出口464.9万吨，主要流向为智利：151万吨（占比32%）、印尼：68万吨（占比15%）、摩洛哥：56万吨（占比12%），三者合计占比59%。智利进口硫酸主要用于湿法铜冶炼，按照智利湿法铜硫酸平均单耗为5.99计算，若智利减少151万吨硫酸进口，将影响25万吨湿法铜生产，占全球供应0.9%。 硫酸或成为铜供应的第二道瓶颈。地缘局势冲突引发的硫酸价格暴涨一方面让国内火法冶炼盈利显著修复，产能维持高位运行，但受制于铜精矿紧张，产量较难实现大幅增长；另一方面，让海外湿法铜因原料短缺、成本大幅抬升面临减产风险。硫酸短缺正通过压制湿法产能形成铜的实质性供给收缩，与矿端紧张形成共振，进一步收紧全球铜供需基本面，为铜价提供持续支撑。 风险提示：地缘局势快速缓和、铜精矿供给超预期释放、下游需求不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681