	注信创、工业软件、高端芯片投资机会计算机&电子行业
核心观点：

	事件：全国政协17日在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤分别出席会议并讲话，相关中央领导与数字科技企业高管一起进行专题座谈。

	会议提出发展数字经济的五大方向，首要提出“加强核心技术攻关，把握数字经济自主权”。会议中强调要“加强核心技术攻关，把握数字经济自主权”、“支持平台经济与民营经济持续健康发展”、“推动工业互联网应用”、“明确数据权力加强数据安全保障”、“加大全球数字经济合作”。

	“卡脖子”技术持续受政策支持，信创发展空间广阔。2020年起我国信创进入大规模落地推广阶段。根据国家提出的“2+8+N”（即党、政+金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天八大关键行业+信创产品全面应用）信创体系。根据海比研究院《2021年中国信创生态报告》，预计五年CAGR可达37.4%。信创产业发展思路逐渐明晰，2020-2021年信创项目落地，国产服务器在党政机关及部分行业开始应用，其可用性得到初步验证，从过去零散各自为战的状态，逐渐变成了系统性、生态化、上下产业链合作的新模式。以金融行业为例，2021年开始金融行业信创替换从办公OA体系开始逐步向业务系统与核心系统延伸，2022年的推广将在广度和深度上扩大，预计试点单位将扩充至400多家。

	信创CPU架构路线格局未定，去美化28nm制程产线如顺利突破落地信创进程有望进一步加速。信创目前主流的CPU技术路线包括基于ARM架构的鲲鹏、海思麒麟、飞腾；基于X86架构的海光、兆芯；基于MIPS和Loongarch架构的龙芯；基于ALPHA、SW64架构的申威。

	工业软件国产替代大势所趋，中长线高增长趋势不变。工业软件是制造行业的基石，工信部数据显示，2020年我国工业软件市场规模仅占全球6%，远低于同期工业增加值总量的全球占比（超过20%），2021年，工业软件软件板块营业收入平均增长率为30.3%，净利润同比增长率均值为25.7%，研发费用增长率均值为35.6%。2022年Q1，工业软件软件板块营业收入平均增长率为22.6%%。

	投资建议我们认为数字经济发展将助推信创产业推进，建议关注信创、工业软件、高端芯片投资机会。推荐行业龙头公司中科曙光
（603019.SH）、东方通（300379.SZ）、中望软件（688083.SH）、宝兰德（688058.SH）、中国软件（600536.SH）、太极股份（002368.SZ）、中国长城（000066.SZ）、海量数据（603138.SH）等。

	风险提示疫情影响超预期风险；芯片/元器件供应不足风险；研发和推广不及预期的风险。

	分析师吴砚靖
：（8610）80927622
：wuyanjing@chinastock.com.cn
分析师登记编码：S0130519070001
高峰
：010-80927671
：gaofeng_yj@chinastock.com.cn
分析师登记编码：S0130522040001
李璐昕
：（021）20252650
：liluxin_yj@chinastock.com.cn
分析师登记编码：S0130521040001特此鸣谢王子路
行业数据2022-05-20
资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

	行业跟踪报告●计算机&电子行业2022年5月20日
数字经济系列报告之“关键技术”篇_关
www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
一、“卡脖子”技术持续受政策支持，信创发展空间广阔。

	2020年起我国信创进入大规模落地推广阶段。根据国家提出的“2+8+N”（即党、政+金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天八大关键行业+信创产品全面应用）信创体系。根据海比研究院《2021年中国信创生态报告》，预计五年CAGR可达37.4%。信创产业发展思路逐渐明晰，2020-2021年信创项目落地，国产服务器在党政机关及部分行业开始应用，其可用性得到初步验证，从过去零散各自为战的状态，逐渐变成了系统性、生态化、上下产业链合作的新模式。目前，党政信创已经进入到区县下沉推广阶段。行业信创从21年开始进入推广元年，22年将金融和电信行业开始大幅推广渗透。以金融行业为例，2021年开始金融行业信创替换从办公OA体系开始逐步向业务系统与核心系统延伸，2022年的推广将在广度和深度上扩大，预计试点单位将扩充至400多家。

	信创产业以信息技术产业为根基，通过科技创新，构建国内信息技术从底层基础设施到上层应用软件的产业生态体系：涵盖从底层硬件（芯片、计算、存储等）、基础软件（操作系统、中间件、数据库）到上层应用软件（行业应用软件和通用型应用软件），外加全流程的信息安全防护。

	图1：信创产业体系全景图
资料来源：中国电子协会&众诚智库《中国信创产业发展白皮书（2021）》，中国银河证券研究院
图2：中国信创生态实际市场规模（亿元）
资料来源：海比研究院，中国银河证券研究院
表1：金融行业信创进程
金融行业一期试点启动，试点机构47家，主要为头部银行、保险、券商、一
2020年8月
行两会和交易所
2021年5月
2022年
金融行业二期试点启动，要求试点机构198家，要求OA、和邮件全部替换。预计试点将扩大到400多家，替换从OA、办公软件等基础应用软件扩张至核心系统
2021年
预计金融行业信创试点机构国产化投入占全年IT支出15%
2022年
预计金融行业信创试点机构国产化投入占全年IT支出30%
2023年
预计完成一般系统（公文、财务、人事、决策支持等系统）国产替换

	资料来源：亿欧，中国银河证券研究院

	图3：2021年PCOS（操作系统）竞争格局
资料来源：Statcounter，中国银河证券研究院

	表2：部分国产操作系统情况
资料来源：亿欧智库，中国银河证券研究院

	图4：2019年国内数据库市场竞争格局
资料来源：赛迪顾问，中国银河证券研究院
表3：主要国产数据库品牌
达梦数据库关系型数据库为主，布局也涵盖图数据库、云数据库等人大金仓主要为KES（OLTP）、KADB（OLAP）和KSOne（HTAP）南大通用以OLAP8a和OLTP8a单机数据库为主
神舟通用包括关系型、MPP等
资料来源：赛迪顾问，中国银河证券研究院

	图5：中国中间件市场竞争格局
资料来源：计世资讯，中国银河证券研究院
表4：主要国产中间件厂商基本面情况

	证券代码 证券简称 营业收入2021（亿） YOY 营业收入2022Q1 YOY 毛利率2021 净利率2021 研发占比2021 ROE2021
300379.SZ 东方通 8.63 34.8% 0.79 （47.3%） 76.96% 28.74% 22.21% 11.52%
688118.SH 普元信息 4.36 21.0% 0.49 26.5% 54.74% 8.97% 17.23% 4.11%
688058.SH 宝兰德 2.00 9.7% 0.63 90.6% 93.11% 12.80% 33.99% 2.78%

	资料来源：wind，中国银河证券研究院
二、工业软件国产替代大势所趋，高增态势有望持续
数字经济发展战略下，信息技术自主性、安全性的重要性不言而喻，首先以自研操作系统和CPU为核心的信息技术应用创新成为发展重点，相应地，2020年8月《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》将工业软件纳入重点支持的范畴，彰显工业软件的国产化趋势和地位。此外，工信部数据显示，2020年我国工业软件市场规模仅占全球6%，远低于同期工业增加值总量的全球占比（超过20%），可见我国工业软件行业高增速有望持续。

	2021年，工业软件软件板块营业收入平均增长率为30.3%，净利润同比增长率均值为
25.7%，ROE增长率均值为-13.6%，研发费用增长率均值为35.6%。2022年Q1，工业软件软件板块营业收入平均增长率为22.6%%，净利润同比增长率均值为-153.3%，ROE增长率均值为-222.6%，研发费用增长率均值为42%。。

	表5：工业软件板块公司2021年及2022年Q1表现

	资料来源：wind，中国银河证券研究院
对标全球市场，存在较大提升空间：中国工业经济规模为世界首位，制造业增加值为27万亿元，占全球比重28%。但我国工业软件产业规模占全球比例仅为6%，存在严重不匹配，未来将不断追平。对标海外工业软件巨头，国内工业软件企业收入体量依旧较小：我国工业软件龙头收入规模远小于海外龙头。未来国内工业软件有望持续享受高估值，并通过持续并购整合夯实基本面。

	28%
6%
图6：中国工业软件产值占全球比例低，存在较大提升空间
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源：中国工业技术软件化产业联盟，中国银河证券研究院

	图7：工业软件四大细分类别市场规模、增速、国产化程度等
资料来源：中国工业技术软件化产业联盟等，中国银河证券研究院
三、自主可控、国产替代是中国半导体行业未来发展的主旋律
中美贸易战之后，中国社会普遍认识到核心技术是求不来的，只有自力更生、艰苦奋斗，才能将核心技术掌握在自己手里，摆脱被卡脖子的命运，我们认为自主可控、国产替代将是中国半导体行业未来发展的主旋律。

	根据ICInsights数据，自2005年以来中国便保持着全球最大IC消费市场的地位，然而在供给端，中国国内IC产值的增速却始终无法匹配国内市场的需求，增速较慢。2019年中国大陆IC消费额为1246亿美元，而中国大陆IC产值仅195亿美元，自给率为15.65%（其中总部位于中国大陆的厂商产值仅76亿美元，占中国大陆IC产值38.7%，占国内消费额的6.1%，其余119亿美元产值来自台积电、SK海力士、三星、英特尔等在中国大陆的工厂）。预计到2024年，中国大陆产值将增长至430亿美元，而中国大陆市场需求为2080亿美元，自给率为
20.67%，如果按照总部位于中国大陆的厂商产值计算，预计占比会更低。中国市场与供给存在严重不平衡。

	图8：中国IC市场规模及产值（十亿美元）
资料来源：ICInsights，中国银河证券研究院
从产品角度来看，在高端芯片产品中国产自主化程度较低。根据EurasiaGroup和清华大学数据，纵观计算机系统，通用电子系统，通信设备，存储设备以及显示视频系统领域，整体自主化率低，仅在个别领域产品实现了突破，其中工业CPU10%，嵌入式CPU10%，应用处理器23%，通信处理器25%，NPU15%，NorFlash12%，图像处理器40%，在剩余领域中，自主化率基本都低于0.5%，关键芯片严重依赖进口。

	表6：高端芯片国产化率保持比较低的水平

	领域 国产化率 国内代表厂商
计算机系统 服务器 CPU <0.5% 景嘉微、龙芯中科、芯原股份
个人电脑 CPU/GPU <0.5%
工业应用 CPU ~10%

	通用电子系统
可编程逻辑设备FPGA/EPLD~1%复旦微电、紫光国微、安路科技

	数字信号处理 DSP <0.5% 国睿科技
应用处理器 <25% 海思、紫光展锐

	通信设备智能终端（手机）
基带芯片<25%翱捷科技、海思、紫光展锐、中兴

	存储设备 存储器 DRAM <0.5% 合肥长鑫、兆易创新
NANDflash <0.5% 长江存储、兆易创新
Norflash <20% 兆易创新、武汉新芯、复旦微电

	资料来源：半导体行业协会，中国银河证券研究院
服务器芯片成为信创落地的基石，国产化从政府向关键领域拓展。国产芯片的服务器是信创率先落地的重要体现。一方面，服务器作为算力硬件的载体，是其所有国产软件的底层基础，国产的操作系统、应用软件都需要首先与国产服务器进行适配。因此，服务器是国产化的基石。另一方面，当前服务器领域的芯片架构逐渐趋于多元化，除了传统的X86架构，基于ARM、MIPS等架构的国产化服务器也逐渐兴起，使得服务器产业的生态更加丰富，有望逐渐摆脱对X86单一架构的依赖，更利于信创产业的发展。

	表7：当前市场主流服务器芯片架构情况

	分类 X86 ARM MIPS Power Alpha
软银控股，独立运
现状/趋势 3家公司拥有架构License；2003年开始有64位服务器版本 营的英国公司，只销售license，支持合作方设计和销售芯片；2011年发布v8架构，应用于服务器领域 已被WaveComputing收购；后续计划开源，重点发展边缘计算领城 BIM公司拥有，主要用于IBM服务器；通过OpenPower联盟拓展生态 由DEC开发，先被康柏收购后被惠普雪藏
技术特点 CISC指令集；追求单核能力强；从PC到服务器，后向兼容历史指令 RISC指令集；重视低功耗设计；多核技术路线，追求能效比 RISC指令集；小型化、低功耗，嵌入式设备使用较多 RISC指令集；单核能力强追求极致可靠性；成本较高 RISC处理器中最快的一种，获得WindowsNT支持
国内公司 海光通过AMD获得授权；兆芯通过VIA获得授权 华为和飞腾拥有v8架构永久授权 龙芯拥有永久架构授权 苏州中晟宏芯通过OpenPower联盟获得架构授权，未量产 国产服务器芯片企业中申威基于该架构研发服务器芯片
优势:软件生态好， 优势:可拥有完整知识产权；芯片厂商多，已形成生态；技术追求能效比，匹配数据中心发展趋势劣势:服务器软件生态弱于X86
服务器领域市
优劣势和前景分析 占率高劣势:指令集向后兼容包袱重，实现复杂； 劣势:服务器领城生态较弱，市场占有率低，影响力逐步减弱 劣势:技术和生态由IBM掌控，主要应用于金融行业，其他行业应用少 劣势:服务器领城生态较弱,市场占有率低，影响力逐步减弱
芯片面积大，功耗高；价格昂贵

	资料来源：《中国云计算产业发展白皮书》，中国银河证券研究院
表8：国内服务器CPU市场主流玩家及参数对比
国内服务器芯片
海光兆芯华为海思飞腾开胜⑧KH-30000主要
技术参数:

	16nm工艺;
最高3.0GHz8C/8T处理
主要性能指标
海光7285CPU是公司2020年第一季度发布的第二代服务器CPU的主流产品，其主要参数为:

	14-12nm工艺;支持单双路;32核心;
主频2.0GHz;
单核睿频加速最高
3.4GHz;
三级缓存64MB;功耗190W
器，8MB高速缓存，支持芯片间双路互联技术;.
支持双通道
DDR4ECCUDIMM/RDI
MM，最高容量可达64G8或128GB(双路);
支持16xPCle3.0,2xUSB3.1,4xUSB2.0,2*SATA3.2接
口;
兼容x8632/64位指令，
SSE4.2/AVX扩展指令，SM3和SM4加速指令;
支持处理器和IO虚拟化技术
鲲鹏920主要技术参数:7nm工艺;多达64核;主频可达
2.6GHz;集成8通道DDR4，总内存带宽高达1.5Tb/s;支持PCle4.0及CCIX接口，可提供640Gbps总带宽;集成100GRoCE以太网卡功能，网络带宽达到100Gbps.
腾云S2500主要技术参数:16nm工艺;主频2.0-2.2Ghz;扩展支持2路到8路直连;8个DDR4-3200存储通道;功耗
150W

	资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源
四、投资建议
我们认为数字经济发展将助推信创产业推进，建议关注信创、工业软件、高端芯片投资机会。推荐行业龙头公司中科曙光（603019.SH）、东方通（300379.SZ）、中望软件（688083.SH）、宝兰德（688058.SH）、中国软件（600536.SH）、太极股份（002368.SZ）、中国长城（000066.SZ）、海量数据（603138.SH）等。

	表9：重要公司盈利预测及其估值情况

	证券代码 证券简称 营业收入（亿元） 净利润（亿元） PE 毛利率 ROE
2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2021 2021
300379.SZ 东方通 11.65 15.37 20.11 3.61 4.83 6.17 21.23 15.85 12.43 76.96 11.52
同比增长（%） 34.93 31.95 30.82 45.50 33.93 27.56
688058.SH 宝兰德 4.45 6.49 1.46 2.15 18.00 12.27 93.11 2.78
同比增长（%） 122.83 45.85 445.14 46.82
600536.SH 中国软件 126.85 155.54 188.44 1.84 3.17 5.13 107.40 62.37 38.53 29.76 3.19
同比增长（%） 22.54 22.62 21.15 143.32 72.18 61.87
002368.SZ 太极股份 126.43 150.98 175.73 4.76 5.86 6.82 22.42 18.21 15.64 20.30 10.34
同比增长（%） 20.36 19.41 16.39 27.55 23.10 16.48
000066.SZ 中国长城 217.01 265.66 310.11 10.35 12.70 13.34 30.39 24.76 23.57 20.90 6.40
同比增长（%） 21.98 22.42 16.73 73.15 22.78 5.01
603019.SH 中科曙光 128.39 147.63 170.42 15.24 19.71 25.43 24.18 18.69 14.49 23.74 9.53
同比增长（%） 14.63 14.98 15.44 31.59 29.36 29.03
603138.SH 海量数据 6.41 10.00 13.64 0.20 0.85 1.58 188.81 43.29 23.36 35.36 1.55
同比增长（%） 52.40 56.01 36.35 72.98 335.90 85.29

	资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
五、风险提示
疫情影响超预期风险；芯片/元器件供应不足风险；研发和推广不及预期的风险。

	本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

	吴砚靖TMT/科创板研究负责人
北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。

	高峰电子行业分析师组长
北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。

	李璐昕计算机/科创板研究员
悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研究工作。

	行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。

	谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

	回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。

	谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

	回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明

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	本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

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计算机&电子行业数字经济系列报告之“关键技术”篇：关注信创、工业软件、高端芯片投资机会

	金融工程
深度报告
2022年春季线上交流会量化与基金评价专场纪要三

	证券研究报告|深度报告2022年3月15日
在招商证券2022春季线上交流会量化与基金评价分会场，我们团队邀请了秩鼎技术有限公司CEO刘相峰总就另类数据及其投资应用进行了分享。投资业务应用另类数据的场景分为交易、风控和研究。数据低频率的特性导致另类数据更适合在研究和风控的场景下应用。

	2022年3月2日，在招商证券春季线上交流会量化与基金评价分会场，我们团队邀请了秩鼎技术有限公司CEO刘相峰总对另类数据在投资中的应用做了分享，以下是本次分享的纪要
另类数据及其投资应用：投资业务应用另类数据的场景分为交易，风控和研究。数据低频率的特性导致另类数据更适合在研究和风控的场景下应用。其次，另类数据其实有两个维度是不可得兼的，需要在数据的精确度和领先度中权衡。

	秩鼎数据及量化研究案例：
1、供应链：秩鼎也开发了供应链关联度的因子，这个因子相当于是一个传导数据。价格的传导是有一定的路径的，供应链关联度可以深挖投资标的上下游的动量表现，量化传导效应。2、ESG：ESG大概有十几个维度，也可以理解为十几个因子。3、专利数据：数据源从国家专利局接入，进行全市场的覆盖。对基础数据的处理，例如映射、交易代码，时间序列等。同时包含对主题的研究，比如新能源的专利，清洁技术，或者低碳的技术专利，分析整个这个行业里的特有专利的影响。

	任瞳
S1090519080004
rentong@cmschina.com.cn
另类数据虽然目前看来有点偏门，但是最有价值那些数据一定是在动态演进的。它的一个发展趋势在于它能够越来越成为市场的共识。这个共识的动量是无可阻挡的。今天的另类数据，在明天也许稍微褪色一点，到最后形成主流数据或者转变为传统数据。

	风险提示：仅对嘉宾分享的内容进行纪要和整理，不构成投资建议。

	另类数据发展过程
资料来源：秩鼎、招商证券
正文目录
引言3
另类数据及投资应用3
秩鼎数据及量化研究案例5
1、供应链5
2、ESG6
3、专利数据7
4、科技关联度9
量化投资应用前瞻9
图表目录
图1从传统数据到另类数据3
图2另类数据发展过程4
图3不同视角下的另类数据4
图4投资业务应用场景5
图5BlackRockSAE（量化主动权益）Alpha建模平台5
图6供应链关联度量化分析6
图7ESG数据量化分析7
图8专利数据7
图9专利数据量化分析8
图10科技关联度分析9
图11量化投资对另类数据的要求10
图12最有价值的另类数据11
引言
2022年3月2日，在招商证券春季线上交流会量化与基金评价分会场，我们团队邀请了秩鼎技术有限公司CEO刘相峰总对另类数据在投资中的应用做了分享，以下是本次分享的纪要。

	秩鼎具有分析金融核心数据的经验，刘相峰总在路透做了有十余年并负责路透的另类数据,包其中包括ESG和供应链等等。数据品类方面，秩鼎从2018年开始研究ESG，在数据和方法上有着长足积累，并且从2018年开始做另类数据及分析工具服务商，核心团队来自全球领先的金融信息服务商ThomsonReuters。提供ESG、供应链、知识产权、全球市场行情等深度信息，ESG评估、组合分析、因子开发等工具服务的主要对象是国内外的投资公司，对7,000多家上市公司、20,000多家发债企业和1,300,000多家非公众企业进行实时跟踪和绩效分析。其中包括全球的排名前20的对冲基金和国内外的公募基金。同时也是中国保险资产管理业协会成员，Bloomberg中国境内的首家另类数据提供商，ICE洲际交易所合作伙伴，联合国责任投资原则UNPRI成员。

	另类数据及投资应用
关于另类数据在如何在投资中应用，图1是秩鼎与Lazard这一家投行一起合作梳理的。所谓另类数据其实也叫
alternativedata。在传统数据方面，用红色框选的是现很多传统的境内境外数据商在投研中使用的。上方箭头所指提就是另类数据。这里的颜色代表不同含义，红色的是经常使用或是不可或缺的。橙色代表它有一定潜质的，可能越来越多人在使用，例如ESG、供应链和专利等等。蓝色的，是较不成熟，例如员工信息，社交媒体数据。通常这种数据，从它的合规性和成熟度的角度来看，或从量化投资时间序列的完备度来说，可能较不成熟。

	资料来源：Lazard
目前另类数据现在的发展阶段应该是创业周期的第二个周期，是在上升的。原因是另类数据越来越受到投资者的关注，而并不仅是市场的关注，或者是资金流的一个流向。正当其时，这个数据的关注度是向好的。

	另类数据在不同的场景下，关注点是不一样的。可大致分为两部分，一部分是数据服务，例如数据的整理，数据的采集和清洗，最后可以作为投研使用。另一部分是投资业务，需要从组合管理、产品程度上或者是策略上分析它的有效性，也包括从不同的大类资产市场和不同的投资风格等角度考虑。在使用另类数据的时候需要两者结合的。通过专业的团队分析信息，最后再用于投资业务。

	图4介绍了投资业务应用另类数据的场景。可以分为交易、研究和风控这三类，具体的应用场景是需要考量数据的频度以及它的有效性。在交易方面，目前来看，因大部分另类数据没有较高的频度。因此、目前来说另类数据用在研究和风控较多。

	图5是BlackRock对另类数据的分析方式。使用社交媒体对这些数据，做基本面的分析。包括对业绩预期，市场情绪等可搜索的数据进行处理。最下方图表明，另类数据有两个不可得兼的维度，需要在数据的精确度和领先度中权衡。越领先的指标往往需要更高的容错度，有可能这个信号是反转，甚至偏离的。然而越精确的数据，通常意味着这个数据越对称，可能意味着价格已经被充满发现了。

	图5BlackRockSAE（量化主动权益）Alpha建模平台

	资料来源：BlackRock
秩鼎数据及量化研究案例
1、供应链
第一个介绍的是供应链的数据。秩鼎覆盖包括1,000,000+家海内外实体企业，穿透至A股/港股/发债主体。秩鼎的数据源是比较丰富的，除了从公开市场，例如二级市场或者发债的企业的数据，秩鼎还有非常强的聚合数据处理能力。

	另外，秩鼎最近也聚合了另外的公开数据，例如招投标的数据。量化分析方面，秩鼎从中提炼出了对质标的，其中分为上下游。下游是客户，营收端的业绩的主要驱动力，上游是供应商的成本端对整个产业的依存度，关注供应商/客户关联度。

	秩鼎开发了供应链关联度的因子，这个因子相当于是一个传导数据。价格的传导是有一定路径的，供应链关联度可以深挖投资标的上下游的动量表现，量化传导效应。首先从深挖上下游中找到关联，发现下游信号比上游信号的强度和确定性明显的多。这是因为下游的客户主要是营收对业绩直接的传导，供应链的数据能够帮客户发掘出关联性。关于传导的周期，秩鼎也发现有一个规律，较长的期限，比如三个月、六个月，十二个月，对投资标的的影响确定程度会更高一点。此外，发掘原始因子，包括做行业中性提纯之后，发现IC都超过3%，这说明是不错的潜质，且值得深挖。从累积的IC方面分析，有些因子的走势曲线是比较有锐度的。另外根据与传统的Barra的九个因子去做了比较。发现除了对动量这块有些覆盖，大部分还是比较中性的，说明这个信息也是较新的信息，值得去做挖掘。

	2、ESG
秩鼎较早开始研究底层的数据和风险事件，并且在这基础上用自己的模型做了量化基本面的主动研究。从图7展示了秩鼎的ESG十几个维度，也可以理解为十几个因子。从有效性方面看，无论市值中心还是行业中心，还是从评估角度来说都是较成熟的。在气候变化中秩鼎用了供应链的因子在里面，比如在某些省份或者是国家的供应商，秩鼎把这个数据信息糅合到气候变化的这个因子里面。从图7可以看出，这个数据的暴露度是比较低的，那么这也许是一个未开采的金矿。这个数据是基于沪深300，在与嘉实的合作中可以看部分产品的增强效果是比较明显的。策略是在沪深300里去选个50标的，每个月做调整。年化的增强从一四年到现在大概是在3%，整体来说效果是明显的的也说明这些数据是有可深挖的潜力。

	3、专利数据
第三案例是专利数据。从数据源来看，秩鼎是从国家专利局接入，进行全市场的覆盖，A股大概能覆盖90%。秩鼎除了做了基础数据的处理，例如映射、交易代码，时间序列等。秩鼎还做了主题的研究，比如新能源的专利，清洁技术，或者低碳的技术专利。同时分析整个行业里一些特有专利的影响，例如图8展示了在对人工智能专利做统计分析。能够去分析一个企业的科技演进规律，或者不同企业在这个行业里科技发展阶段的位置。在这方面秩鼎会统计分析数量化的数值，比如企业之间基于专利的科技关联度，包括专利的数量和质量等等。这个数据是一个非常丰富且全量的数据，它可以反映了某些行业的基本面，例如电信软件，或者是医药等等。

	图9对这些数据做了展示，从中可以发现数量和质量指标。从数量方面看的话，从某种方式上能发现持有无形资产的程度，而无形资产能够传达到基本面，渗入到业绩，信息的先导性也比较强。这个基本面的逻辑是比较严谨的，在统计分析完指标后，比如持有的数量以及质量等等，也可以再做更细化的分析。比如注重行业中性以后，效果会更明显一点。经分析发现A股公司有三个行业加起来是占整个专利的三分之二，分别是通讯，电子计算机软件，和生物医药。图9展示了这三个数据的共性，因为这些数据和传统的因子已经是比较成熟的，所以交易信号很强的同时也很拥挤。总而言之，这几个数据吸引度是比较强的，拥有做策略开发的余地。

	4、科技关联度
前面提到的很多因子，除了有自身的研究还结合了和比较先进的研究成果进行分析发掘。科技关联度可以说是关联度的因子，用其进行配对分析和交易。在美股的使用上效果比较明显，而A股上做空的交易成本比较高一点，可能会影响他的整体收益，不过整个逻辑还是适用的。

	资料来源：张然《科技关联度：提升股市收益率的新工具》
量化投资应用前瞻
另类数据在量化投资中的应用有着特别的要求的。第一，另类数据的数据点要非常丰富。秩鼎的标准基本上是要日度，周度，月度更新，并且至少五年历史数据。也意味着有几十组或者几百个数据点，才值得去做一定的分析和验证。相当于是对历史和更新频度有着双面的要求。第二，对于股票或债券投资来说，数据要映射到交易代码，不然无法与核心数据或者价量数据做有效的验证。第三，所有的实验都会做point-in-time。这对服务量化投资的客户是非常重要的一点，因为前视偏差等因素，可能会导致起初策略与实盘大相径庭。另类数据很多是基于实体，那么实体需要做股权穿透，也意味着需要历史股权的参考数据。图11展示了中兴通讯的专利持有数量，三根曲线分别代表着三个数据商或者三个分析师用不同的处理方法。最低的灰色曲线是没有做股权穿透的。实际上，中兴通讯的业绩是合并报表，因此在分析专利数据的时候应该分析合并报表范围，如果只看母公司会导致结果偏离真实情况的。第二个蓝线，这表示做了股权穿透，但是没有参考历史的股权。因为企业是不断发展的，合并报表的范围一般都是越来越大，那么数据反而会冗余。量化分析需要真实世界的数字，才能够把规律和发现用于未来的预测，也是中间的黄线所展示的。最后也是最重要的一点，无论是量化还是基本面分析一定要落实到投资的有效性，达到客户的策略预期。一般来说投资经理对数据有效性的预期有三个方面，首先是单因子有效性，这个是可遇不可求的。第二个是混合增量，与现有因子叠加验证。这方面在国内是比较具有挑战的，因为国内对高频数据、核心数据使用的依赖度比较强。而有些市场在高频数据方面已经非常成熟并且已经在寻找新的信息和因子，这样的低频的因子和领先性的数据在时间序列上会更加匹配。

	第三个是风控方面，也就是控制回撤。

	图11量化投资对另类数据的要求

	资料来源：JPMorgan
最后，另类数据虽然目前看并不热门，但是最有价值的数据一定是在动态演进的。它的发展趋势在于它能成为市场的共识。例如ESG，在2018年的时候是非常小众的，然而，现在市场上有多家超过500亿针织1000亿的私募开始关注ESG数据。说明市场，或者市场的资金在形成的共识，其趋势是无可阻挡的。今天的另类数据，也许会成为明天主流数据，在未来转变传统数据。图12是在图1的基础上进行了改变，箭头是由另类数据指向了传统数据。这几个数据在现在的市场中也许还没有成为完全主流，但是趋势是非常明显的。无论是ESG，供应链，股权还是机读新闻，都已经渐渐进入大众的视野，在量化投资方面，可以找出一定的新方向。

	负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

	任瞳：首席分析师，量化团队负责人，管理学硕士，17年证券研究经验，2010年、2015年、2016、2017、2020年、2021年新财富最佳分析师。在量化选股择时、基金研究以及衍生品投资方面均有深入独到的见解。

	公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明

	本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

2022年春季线上交流会量化与基金评价专场纪要三：另类数据在量化投资中的应用

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