铜金比低位下的金属投资机遇

会议围绕铜⾦⽐处于低位背景下有⾊⾦属⾏业的投资机会展开，重点探讨了以铜为代表的⼯业⾦属 在宏观环境改善、供需格局趋紧以及结构性需求增⻓驱动下的市场前景。⼤成基⾦李浩伟指出，其所管理的⼤成有⾊⾦属期货ETF跟踪上期所有⾊⾦属期货价格指数，具有⾼铜权重（超50%）和去股票化特性，能更纯粹地反映商品价格波动，规避股市系统性⻛险与个股⻛险。美联储开启降息通道叠加中美两国2026年均进⼊政策宽松窗⼝期，将推动美元⾛弱并利好⼤宗商品定价。供给端受海外矿⼭扰动及资本开⽀不⾜影响，预计2026年全球铜市将出现约15万吨缺⼝；需求端则受益于新能源⻋、AI算⼒中⼼及电⽹建设的⻓期⾼确定性拉动。铜⾦⽐历史低位预⽰均值修复可期，⽽⾦价缺乏⼤幅下⾏基础，修复更可能通过铜价上涨实现。⻓江证券⾦属组易⽼师补充认为，当前已从流动性主导阶段转向⼯业复苏预期阶段，铜铝等⼯业⾦属迎来配置机遇，且全球逆全球化趋势加剧资源品供给刚性，库存周期与产业转型⽀撑需求底部回升。铝亦具备弹性空间，受益于电⼒紧张与替代趋势，同时股息率⾼、估值低，具备配置吸引⼒。整体来看，⾦属板块投资范式正由强周期向稳定性增强转变，估值有望重塑。 底层资产与指数构成• 跟踪上期所有⾊⾦属期货价格指数，包含铜、铝、锌、铅、锡、镍六⼤品种○铜权重约52%-53%，铝约15%-16%，合计占⽐超65%○每年8⽉根据过去五年持仓⾦额调整权重，设上下限（60%/8%），确保客观反映价格变化○每⽉通过五⽇展期滚动合约，准确捕捉价格趋势○ 与股票类指数的本质区别• 直接挂钩期货价格，不受股市情绪、⼤盘波动或个股特有⻛险影响○规避股价对商品价格的预期透⽀现象，⾛势更贴近实际⾦属价格波动○适合机构投资者⽤于资产配置，降低组合相关性，平滑收益曲线○ 操作结构与收益增强机制• 采⽤保证⾦模式运作，仅⽤约10%资⾦持有期货合约，名义价值匹配指数权重○剩余约90%资⾦⽤于现⾦管理，如回购、货币基⾦、银⾏存款等，年化增厚收益约1-2个百分点○相较全仓持股的股票型ETF，具备稳定收益增强优势○ ⼆、宏观环境对有⾊⾦属定价的影响 美联储货币政策路径展望• 2025年已连续三次降息，共75BP，开启降息通道○鲍威尔表态偏鸽，下⼀任主席⼤概率由特朗普倾向的凯⽂·哈塞特接任，政策或转向迎合经济增⻓需求○预计2026年将继续降息两⾄三次，每次25BP，总幅度约50-75BP○若哈塞特上任，可能采取更激进降息节奏，但内部委员分歧仍存变数○ 美元指数与⼤宗商品关系• 美元趋势性⾛弱将降低以美元计价的商品购买成本，刺激全球需求○汇率波动放⼤商品价格弹性，尤其利好⾦融属性强的贵⾦属与有⾊⾦属○历史数据显⽰，美元贬值环境下⼤宗商品价格普遍同步上⾏○ 中美政策周期共振• 2026年为中国“⼗五五”开局之年，预计将出台积极财政与宽松货币政策○美国⾯临中期选举，政府倾向于财政扩张刺激经济以争取选票○中美双轮驱动形成宏观政策扩张合⼒，为商品⽜市奠定基础○ 三、铜的投资逻辑与未来展望 供需格局趋紧⽀撑铜价中枢上移 供给端持续受限：2025年海外矿⼭频发扰动事件（刚果⾦、智利、印尼⾃由港矿难）影响产能预期○全球主要铜矿企业近年资本开⽀不⾜，新增产能有限，矿⽯品位下降○国内再⽣铜受770号⽂政策约束，废铜供应亦现瓶颈○预计2026年全球铜供应增速降⾄0.9%，出现约15万吨缺⼝○ 需求端三⼤⾼确定性领域驱动 新能源汽⻋：单⻋⽤铜量达80-90公⽄，为燃油⻋3-4倍，充电桩亦为耗铜⼤⼾○AI算⼒中⼼：中型数据中⼼⽤铜量达上百吨，相当于数百辆电动⻋⽤量○电⽹建设：西电东送推动特⾼压线路发展，变压器、⾼压导线等设备依赖铜材○ 铜⾦⽐修复提供额外上涨动⼒• 当前铜⾦⽐处于历史低位，历史上多次出现均值修复⾏情○⻩⾦受央⾏购⾦与去美元化⽀撑，缺乏⼤幅下跌基础○修复更可能通过铜价上涨实现，前三次修复均为铜价快速拉升带动○ 当前时点铜价向上胜率与赔率均具较⾼吸引⼒○ 四、⾏业观点与投资范式转变 ⾦属⾏情阶段性演绎逻辑 第⼀阶段：降息初期，⻩⾦领涨，随后传导⾄⽩银○第⼆阶段：降息放缓，反映经济软着陆预期，铜铝等⼯业⾦属接⼒上涨○第三阶段：消费复苏确认，商品与股票共振，涨价更具持续性○第四阶段：加息预期升温，股票或⾯临估值下修压⼒○ 供给刚性成为核⼼特征• 全球逆全球化趋势加强，各国收紧关键资源出⼝（如印尼镍、刚果钴、缅甸锡、中国稀⼟）○央⾏持续购⾦反映战略资源重视程度提升，类似逻辑延伸⾄其他⾦属○海外⼤型矿业公司转向布局远期成⻓性更强的⾦矿，铜矿并购减少，远期供给更趋紧张○ 铝的边际变化与配置价值• 更依赖基本⾯⽽⾮流动性，兼具化⼯与⾦属双重属性○北美缺电加剧全球电⼒紧平衡，制约电解铝⽣产○成本敏感领域出现“以铝代铜”趋势（空调、线缆、汽⻋线束等），弹性可观○板块平均PE约8倍，股息率约5%，分红稳步提升，估值具备修复空间○ 投资范式由强周期向稳定性转变 全球经济区域与产业结构错配使需求波动扁平化，周期性减弱○⼯业升级与新兴市场发展⽀撑⻓期需求，价格呈“细⽔⻓流”式上涨○⾏业经历多年压⼒测试仍保持韧性，估值有望从折价转向价值重估○国内资源类公司盈利能⼒全球领先，但估值显著低于海外同⾏，存在修复潜⼒○