轻工行业2018年四季度投资策略：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 轻工行业2018年四季度投资策略 推荐（维持） 狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会  我们轻工行业2018年四季度投资策略是：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会。2018年前三季度，受市场走弱影响，轻工行业股价大幅下跌，行业估值明显低于历史平均水平，我们认为市场走弱导致很多优质标的被错杀，轻工行业投资关注各子板块的优质标的股票，坚守价值，等待估值修复。我们认为造纸行业2018年和2019年木浆新增产能有限，新增需求足以消化新增产能，叠加人民币贬值和中国对美进口纸浆加征关税等因素影响，木浆价格有望保持强势，木浆价格向下传导至纸价端，推动造纸行业持续景气。定制家具行业市场前景广阔，整体家装成为下一个风口，看好拥有渠道优势和布局全屋定制的龙头企业。软体家具，短期来看受原材料价格下降何人民币贬值影响，成本端压力减小，人民币贬值带来汇兑收益，长期来看软体家具市场广阔，市场集中度有望提升，关注软体家具龙头企业。  环保趋严供需维持紧平衡，原材料紧缺助力纸价强势：我们认为2016年下半年以来的造纸行情主要是由环保趋严和供给侧改革导致行业供需结构改善；2017年行业的边际变化发生在原材料端，随着进口废纸政策趋严，一方面国废价格飙升，另一方面因为替代作用导致木浆需求紧俏，原材料在行业中的重要性凸显。我们对新的造纸研究框架进行了梳理，造纸行业从1.0时代步入2.0时代。造纸行业的新逻辑不是简单供需结构再变化，而是基于供需结构紧平衡延续下原材料的紧俏，原材料价格向上推动纸价上涨。  全屋定制引领家具市场未来，整体家装为家装行业的下一个风口：定制家具行业迎来大发展，2017年行业收入规模超千亿，市场渗透率有较大提升空间。整装的兴起是消费者、家装公司、行业多方作用的结果，定制家具厂商从全屋定制探索全屋整装，过渡过程存在诸多切合点，定制家具厂商可从家装环节产业链上通过全屋整装最先掌握流量和设计主导权，定制家具厂商在长期发展中有较强的信息化水平和创新的服务理念，对于产品端的供应链整合具备基础优势。目前定制家具厂商在整装领域的主要探索者有尚品宅配和欧派家居。  软体家具：行业竞争格局优化，龙头企业竞争优势明晰，原材料&汇率贡献Q4业绩弹性，关注顾家家居：海绵原材料价格重新降至低点，软体家具企业成本压力缓解。从18Q1开始，海绵原材料MDI、聚醚价格下行趋势一直延续到二季度，三种原材料价格基本已回落至17年大幅上涨前水平。预计18年成本端压力显著低于2017年，有助于公司毛利率回升利润修复，主要受益标的有顾家家居、喜临门、梦百合。人民币汇率贬值，利好有出口业务的软体家具企业，预计18年末美元应收账款将较2017年有较大增幅。  风险提示：宏观经济下行影响行业需求，中美贸易战持续加剧 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 123 3.47 总市值(亿元) 7,107.26 1.36 流通市值(亿元) 4,639.67 1.24 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.74 -28.68 -28.74 相对表现 -4.16 -9.88 -13.34 《华创轻工报第十六期：再谈人民币贬值对轻工行业影响，木浆成本持续抬升，造纸行业原材料推涨纸价逻辑凸显》 2018-08-19 《【华创轻工周报17期】聚焦轻工行业政府补助：晨鸣、顾家、山鹰补助规模大，整体补助可持续性强》 2018-08-26 《【华创轻工周报18期】轻工制造行业中报总结：印刷包装和其他轻工业绩超预期，造纸行业在建工程下降》 2018-09-02 -35%-18%-2%15%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-07～2018-09-06 沪深300 轻工制造 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2018年09月09日 轻工行业2018年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2018年前三季度回顾：行业狂风劲吹，股价大幅调整.....................................................................................8 （一）分行业18年1-8月走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平 ............................................................8 （二）2017年报&18H1半年报回顾：业绩持续高增长 .................................................................................. 10 1、2017年及2018年H1轻工行业收入、利润齐增长 ................................................................................ 10 2、各子板块2018年H1业绩回顾 ............................................................................................................. 12 （三）投资观点：竞争格局优先，龙头优势凸显，关注行业调整下龙头企业投资机会 ................................... 17 1、造纸行业：原材料紧缺成行业主线，供需稳定原材料推涨纸价 ............................................................. 17 2、软体家具：原材料降价缓解企业成本压力，看好行业龙头顾家家居、敏华控股、喜临门....................... 18 3、定制家具市场广阔，整体家装为家装行业的下一个风口........................................................................ 19 二、轻工制造2018年四季度：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会 ........................................... 21 （一）造纸行业：环保趋严供需维持紧平衡，原材料紧缺助力纸价强势 ........................................................ 21 1、造纸产能受限，需求稳定，供需维持紧平衡 ......................................................................................... 21 2、废纸新政推动，原料持续紧缺，形成成本面支撑 .................................................................................. 22 3、上半年纸价回调系年初废纸新政刺激市场屯库存导致 ........................................................................... 25 4、原材料紧俏背景下，自主造浆+海外布局价值凸显 ................................................................................ 27 （二）家具行业：定制家具市场广阔，整体家装为家装行业的下一个风口 .................................................... 29 1、全屋定制风起云涌：主流上市公司初步完成全屋定制的产品线铺设 ...................................................... 29 2、家装市场规模超万亿，“大行业，小企业”特征明显 ............................................................................... 30 3、谋中求变：家装的下一个风口——整装 ................................................................................................ 31 4、定制家居—整装市场新势力，由全屋定制到全屋整装 ........................................................................... 32 （三）软体家具：行业竞争格局优化，龙头企业竞争优势明晰，原材料&汇率贡献Q4业绩弹性 ................... 33 1、国内沙发行业市场规模约为520亿元，中国是软体家具主要出口国 ...................................................... 33 2、我国软体家具市场集中度低，CR4仅为12.09%，对标美国沙发龙头CR超50% ................................... 34 3、海绵原材料价格重新降至低点，软体家具企业成本压力缓解................................................................. 35 4、人民币汇率贬值，利好有出口业务的软体家具企业............................................................................... 37 三、2018年四季度：紧盯业绩确定性，关注竞争力明晰的细分品类龙头企业....................................................... 39 （一）造纸行业看好拥有自造浆能力的龙头企业，看好太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、华泰股份 .............. 39 1、太阳纸业：强势木浆奠基行业景气，新增产能助力太阳闪耀................................................................. 39 2、晨鸣纸业：业绩持续增长，项目建设多点开花...................................................................................... 39 3、华泰股份：提前产能布局未雨绸缪，把握环保机遇业绩腾飞，造纸化工双轮驱动业绩稳步增长 ............ 41 4、山鹰纸业：主营业务具备竞争优势，积极扩充产能巩固行业领先地位................................................... 42 （二）定制家具企业关注渠道完善、竞争优势明显的龙头企业，看好尚品宅配、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居 ............................................................