家用轻工行业深度研究报告：狂沙吹尽始到金——回溯地产与家具行业关联度，提示2019年后周期龙头投资机会
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 家用轻工行业深度研究报告 推荐（维持） 狂沙吹尽始到金——回溯地产与家具行业关联度，提示2019年后周期龙头投资机会 房地产调控放松预期渐起，商品房销售面积周期性明晰：地产销售受政策影响明显，近期随着菏泽、广州等地房地产调控放松到来，市场对于房地产放松预期渐起，我们观察到历史上地产调控放松政策往往发生于商品房销售面积同比增速转负之后，政策放松后6个月左右商品房销售面积同比增速转正。结构上，我国商品房销售面积中以住宅为主。近几年我国住宅用商品房面积占总商品房销售面积比例为87%左右，商业营业用房面积占比7%左右，办公楼面积占比2%左右。 家居行业销售表现紧跟商品房交房面积：家具和厨电作为房地产后周期行业，其消费很大程度受到房地产行业的影响，由于我国商品房销售分为现房和期房，我们以这二者为数据基础进行加工，拟合出商品房交房面积及同比增速，家具行业主营业务收入和油烟机内销量的同比增速均与交房面积同比增速呈现强关联性。 估值方面，地产销售表现正增长时，厨电与家具龙头估值中枢上移。对比厨电龙头老板电器与家具龙头索菲亚PE-TTM数据，两者估值走势具有强一致性。当地产销售面积同比增速为正时，两者估值中枢较地产销售同比下滑时期有明显提升，2012年11月与2015年6月分别为两个估值中枢上移分界点，2014年2月和2017年12月分别为估值中枢下移分界点。 地产销售增速为正时，龙头个股能够获得超额收益。在地产销售增速为负时，老板电器与索菲亚难以获得持续超额收益，但是当地产销售面积增速为正时，老板电器与索菲亚均能获得较为确定的超额收益。 投资策略：行业寒冬下，密切关注地产回暖时点。我们认为在地产下行和行业竞争加剧的双重压力下，后周期行业面临寒冬。在地产放松预期下，我们认为家具行业估值与商品房销售面积增速转正时点相关，家具行业营业收入转暖与商品房交房时点相关。建议密切关注地产行业动向，把握行业回暖时点，积极布局龙头企业，建议关注2019年优质后周期标的欧派家居、欧普照明、尚品宅配、索菲亚投资机会。 风险提示：经济下行引起消费需求下降风险；行业竞争加剧风险。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 68 1.91 总市值(亿元) 3,520.35 0.72 流通市值(亿元) 2,145.9 0.61 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.21 -25.04 -35.17 相对表现 -1.45 -8.98 -9.88 《【华创轻工】家居消费品牌化系列报告三：变革的力量，从全屋定制到全屋整装》 2018-08-10 《【华创轻工】沙发生产工艺深度对比分析—顾家家居、敏华控股和恒林股份》 2018-08-13 《家用轻工行业深度研究报告：详解居然之家债券募集说明书，牵手阿里拥抱家居新零售》 2018-09-26 -44%-26%-9%9%17/1218/0218/0418/0618/0818/102017-12-25～2018-12-21 沪深300 家用轻工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用轻工 2018年12月23日 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、房地产调控放松预期渐起，家具行业销售紧跟商品房交房面积 .......................................................................4 （一）2007年以来地产政策数度调整，周期性特征明确 .................................................................................4 1、房地产销售面积增速呈现强周期性 .........................................................................................................4 2、房地产行业呈现强政策相关性，年底为房地产政策密集释放期...............................................................5 （二）家具和厨电行业销售与商品房交房面积高度相关 ..................................................................................6 二、地产销售表现同比正增长时，家具企业估值中枢上移 .....................................................................................7 三、历史上地产销售增速为正时，后周期龙头个股获得超额正收益 .......................................................................7 四、风险提示 ........................................................................................................................................................9 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：商品房销售面积呈现强周期性 ..................................................................................................................4 图表 2：我国住宅用商品房销售面积与整体商品房销售面积同比变动趋势一致 ......................................................5 图表 3：地产销售受政策影响明显，政策放松后6个月左右销售面积转正 .............................................................5 图表 4：2006年以来地产政策梳理 ........................................................................................................................6 图表 5：家居主营业务收入与商品房交房数据相关度高 .........................................................................................6 图表 6：油烟机销量与商品房交房数据相关度高 ....................................................................................................6 图表 7：商品房销售同比增速转正时期，索菲亚与老板电器估值中枢上移 .............................................................7 图表 8：2007年随着地产景气，索菲亚与老板电器上市以来持续获得超额收益 .....................................................8 图表 9：2012.01-11地产增速为负，超额收益不明晰..............................................................................................8 图表 10：2012.11-2014.02地产增速为正，超额收益明晰 .......................................................................................8 图表 11：2014.02-2015.06地产增速为负，无超额收益 ...........................................................................................9 图表 12：2015.06-2017.11地产增速为正，超额收益明晰 .......................................................................................9 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、房地产调控放松预期渐起，家具行业销售紧跟商品房交房面积 地产销售受政策影响明显，近期随着菏泽、广州等地房地产调控放松到来，市场对于房地产放松预期渐起，我们观察到历史上地产调控放松政策往往发生于商品房销售面积同比增速转负之后，政策放松后6个月左右商品房销售面积同比增速转正。家具和厨电作为房地产后周期行业，其消费很大程度受到房地产行业的影响，由于我国商品房销售分为现房和期房，我们以这二者为数据基础进行加工，拟合出商品房交房面积，家具行业主营业务收入和油烟机内销量的同比增速均与交房面积增速呈现强关联性。 （一）2007年以来地产政策数度调整，周期性特征明确 1、房地产销售面积增速呈现强周期性 近10年，我国商品房销售面积增速经历了2007年10月-2008年12月、2009年11月-2012年2月、2013年3月-2015年1月、2016年4月至今四波同比下降阶段。我国特色的商品房销售体系以期房为主，近十年间商品房销售面积期房占比均值在77%。 图表 1：商品房销售面积呈现强周期性 资料来源：Wind，华创证券 结构上，我国商品房销售面积中以住宅为主。近几年我国住宅用商品房面积占总商品房销售面积比例为87%左右，商业营业用房面积占比7%左右，办公楼面积占比2%左右。 (30)(20)(10)01020304050602007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10商品房销售面积:现房:累计同比 商品房销售面积:期房:累计同比 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号
