轻工制造行业2020年中期策略：狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 轻工制造行业2020年中期策略 推荐（维持） 狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围  我们2020年度中期投资策略是：狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围。2020年一季度新型肺炎疫情爆发，抑制了我国房地产交易及家装工作。我们认为，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失。预计随着疫情缓解，2020年三四季度料将出现新一轮交房高峰，带动家装需求快速释放。  家具企业渠道变革加速，大宗业务占比提升。需求方面，房地产行业集中度提升与精装房政策快速推进，使房地产商在装修流量入口的掌控力进一步提升，地产商向家具、卫浴、家电等厂商集中采购时议价能力提高，倒逼具有强装修属性的定制家具公司进行渠道变革，积极拓展大宗业务。供给方面，目前我国定制家具行业竞争激烈，渠道力成为家具公司取胜关键，为获取更多流量与业务扩张，定制家具公司纷纷寻求大宗业务拓展。我们认为，大宗业务将成为未来定制家具销售的重要渠道之一，品牌力强且资金实力雄厚的公司有望获益。  在民用电工与LED照明行业竞争中，渠道掌控能力为核心胜负手。行业层面，全球LED照明正快速实现对传统照明产品的替代，全球LED照明渗透率已经由2009年的1.5%快速提升至2017年的36.7%。2018年国内照明产品总销量中LED照明产品占比提升至70%。目前我国照明产品零售市场格局高度分散，据Euromonitor零售端统计的家居照明数据，2018年零售额市占率仅欧普超过10%，占比12%，前十五品牌合计占比31.4%。个股层面，欧普照明与公牛集团进入照明领域较国际品牌晚，但借助庞大的线下终端网络布局快速发展。公牛集团在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，至2019年底已在全国范围内建立了近73万个五金渠道售点、近10万个专业建材及灯饰渠道售点及12万多个数码配件渠道售点，形成了较难复制的线下营销网络。欧普照明2019年底全国乡镇网点覆盖率超60%，流通网点数超14万个。  造纸与包装印刷：海外原材料布局成为核心关键点。我国废纸进口政策近年来逐步收紧，全面禁止进口为期不远。为缓解供需双边挤压困境，海外废纸浆建设值得关注。海外扩张节奏：欧美收购成熟纸企改造，东南亚新建浆纸厂扩产。18年我国龙头纸企加速出海、外延动作频繁，具体可分为（1）收购派：玖龙纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料；（2）建厂派：理文造纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚人工成本较低的地区布局延续劳动力成本红利。针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力。  文娱珠宝：持续受益消费升级。文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头周大生。  风险提示：中美贸易摩擦可能持续加剧，全球“新冠”疫情持续蔓延。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 欧派家居 113.15 4.82 5.59 6.46 23.48 20.24 17.52 5.14 强推 索菲亚 22.51 1.32 1.46 1.62 17.05 15.42 13.9 3.77 强推 金牌厨柜 47.46 4.49 5.5 6.61 10.57 8.63 7.18 3.92 强推 志邦家居 25.76 1.7 2.08 2.51 15.15 12.38 10.26 2.98 强推 公牛集团 164.35 4.59 5.52 6.66 35.81 29.77 24.68 17.76 强推 太阳纸业 9.46 0.88 1.16 1.45 10.75 8.16 6.52 1.71 强推 晨光文具 51.66 1.46 1.87 2.4 35.38 27.63 21.53 11.4 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年06月18日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 132 3.41 总市值(亿元) 9,428.29 1.37 流通市值(亿元) 6,822.58 1.35 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.85 2.57 10.09 相对表现 3.75 2.28 -0.19 《轻工制造行业周报（20200525-20200531）：造纸产业链触底，持续提示太阳纸业、山鹰纸业》 2020-05-31 《轻工制造行业周报（20200601-20200607）：文化纸价格触底，废纸系迎来反弹，持续看好太阳纸业、山鹰纸业》 2020-06-07 《轻工制造行业周报（20200608-20200614）：文化纸价格触底，废纸系迎来反弹，持续推荐造纸板块，太阳纸业布局正当时》 2020-06-14 -8%-1%6%13%19/0619/0819/1019/1220/0220/042019-06-20～2020-06-18沪深300轻工制造相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2020年06月20日 轻工制造行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告是我们基于2020年上半年行业及主要上市公司发展情况进行分析做出的投资策略。我们认为（1）2020年以来大宗渠道在家具行业中的重要性快速凸显，品牌力强且资金实力雄厚的定制家具公司有望获益；（2）在民用电工与LED照明行业竞争中，渠道掌控能力为核心胜负手；（3）造纸与包装印刷方面，海外原材料布局成为核心关键点；（4）文娱珠宝消费加快复苏，疫情影响不改长期增长，龙头企业渠道&品牌优势尽显。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架。本篇报告首先对轻工制造行业行情及最近会计期间业绩表现进行回顾；然后分板块分析最近各细分板块的变动趋势与投资观点；最后对各细分子板块中龙头个股进行分析。 26984655/47054/20200620 22:25 轻工制造行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、2020年初至今轻工行业表现回顾：5月底以来表现强于大盘 ..................................................................................... 8 （一）分行走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平 ............................................................................................. 8 （二）2019年与2020年一季报总览：2019年营收增速放缓业绩增速回升，2020Q1短期承压 .......................... 10 1、营业收入：2019年整体营收增速放缓，2020Q1承压下降 .............................................................................. 10 2、归母净利润：2019年整体业绩增速改善；2020Q1受疫情冲击明显 .............................................................. 12 3、主要上市公司：细分子行业龙头优势相对明显 ................................................................................................. 13 二、2020年中期投资观点：狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围 .............................................................. 16 （一）家具：需求向好，大宗业务迅猛扩容，规模领先企业有望获益 ................................................................... 16 1、需求向好，家具企迎发展良机 ............................................................................................................................. 17 2、家具企业寻求渠道变革，大宗业务占比提升 ..................................................................................................... 19 3、全屋定制成行业主流，整装渠道持续推进 ......................................................................................................... 22 （二）其他家用轻工：渠道管理能力定兴衰，电工与照明龙头价值进一步凸显 ................................................... 23 1、民用电工格局稳定，渠道管理能力定兴衰 ......................................................................................................... 23 2、LED照明市场变化，中资企业有望弯道超车 .................................................................................................... 25 （三）造纸印刷：文化纸价格触底，废纸系迎来反弹，持续推荐造纸板块，太阳纸业布局正当时 ................... 29 1、需求复苏&库存触底，文化纸有望迎来修复 ...................................................................................................... 29 2、废纸系迎来反弹，废纸进口紧缩驱动行业景气上行 ......................................................................................... 30 3、太阳纸业：产能持续投产，成本优势稳步建立 ...........................................