端侧驱动新增量，机器人、服务器开启布局

发布时间：2025-12-23 蓝思科技(300433) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 端侧驱动新增量，机器人、服务器开启布局 l投资要点 业绩增长韧性凸显，营收净利表现持续亮眼。2025 年前三季度，公司实现营业收入 536.63 亿元，同比增加 16.08%；实现归母净利润28.43 亿元，同比增加 19.91%；实现扣非归母净利润 27.03 亿元，同比增加 28.72%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 207.02 亿元，同比增加 19.25%；实现归母净利润 17.00 亿元，同比增加 12.62%；扣非后归属母公司股东的净利润为 17.63 亿元，同比增加 22.67%。 全维度平台化协同布局，全产业链深度垂直整合。公司深耕玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑料、皮革、硅胶、玻纤、碳纤维等多类材料技术，已实现从原材料及功能结构件生产、功能模组贴合到整机组装的智能终端全产业链垂直整合。凭借深度绑定全球领先消费电子及智能汽车品牌客户的核心优势，深度参与客户研发与生产环节，形成长期战略合作壁垒。同时，公司积极拓展智慧零售终端、工业及人形机器人、AI 眼镜/ XR 头显等市场空间广阔、增长潜力显著的多元化应用场景，构建“核心业务稳固 + 新兴赛道多点突破”的业务布局。 公司基本情况 最新收盘价（元）28.71总股本/流通股本（亿股）52.84 / 49.72总市值/流通市值（亿元）1,517 / 1,42752周内最高/最低价33.87 / 17.49资产负债率(%)39.7%市盈率39.33第一大股东蓝思科技(香港)有限公司 消费电子：绑定头部品牌，技术量产双领先。随着折叠屏技术普及及 AI 功能持续强化，智能手机对其结构件与功能模组的硬件性能提出更高要求。具体来看，超薄柔性玻璃（UTG）凭借小折弯半径、折叠无折痕的核心特性，已广泛应用于折叠屏手机；可变薄玻璃（VTG）相较于 UTG 在强度、抗冲击性及耐刮性上更具优势，成为行业领先企业的重点研发方向。此外，公司已布局光波导技术，该技术未来有望在 AR/AI 眼镜等产品中实现广泛应用。2025H1，公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年同期快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。 研究所 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜 SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com 智能汽车：扩容产品矩阵，稳居第二增长极。随着用户对驾驶及乘坐体验的需求升级，多功能玻璃的应用场景快速拓展，车窗、天幕等玻璃部件正逐步集成隔热、变色遮阳、拒水、防雾、影像显示等智能化、功能化服务。2025H1，公司中控模组、智能 B/C 柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设，凭借技术壁垒与产能协同优势，将成为公司的持续增长点。 其他新兴应用场景：多点突破，增长引擎强劲。依托人工智能的快速发展及新材料、新应用的技术革新，人形机器人、AI 眼镜/XR 头 显、智慧零售等新兴市场空间广阔。公司构筑智能穿戴（智能头显、AI 眼镜、智能手表等）全栈式解决方案能力，覆盖光学镜片、结构件、功能模组至整机组装全环节。2025H1，公司在光波导镜片良率优化、高精度自动化组装等核心工艺实现关键突破，已成功向国内头部客户规模化量产交付 AI 眼镜整机。未来公司将持续深化与全球穿戴头部企业的合作布局，充分受益于智能穿戴行业高增长红利。此外，具身智能产业化加速落地，公司凭借精密制造优势，与国内外头部企业合作实现实质性突破，已批量交付关节模组、灵巧手、外骨骼等核心部件及整机组装产品，规模效应持续释放；2025H1，智慧零售业务营收同比大幅增长，与智能家居等业务协同构筑多元增长引擎。 收购PMG，切入 AI 算力赛道。公司 12 月 10 日晚发布公告，拟战略收购 PMG International Co.,LTD.（裴美高国际有限公司）100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司 95.1%股权。通过本次潜在交易，公司将快速获取国内外特定客户服务器机柜业务（包括但不限于机架、滑轨、托盘、母线排及其他组件）的成熟技术与客户认证，同时掌握先进液冷散热系统集成能力。这与公司自身强大的精密结构件制造实力，以及“材料–模组–整机”垂直整合能力形成强力互补与高度协同，将大幅增强公司在 AI 算力硬件方案领域的核心竞争力，为公司开拓 AI 算力基础设施新赛道、加速向全球 AI 硬件创新平台转型注入强劲动力。 l投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 909/1163/1369亿元，归母净利润 49.7/68.4/83.9 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示 市场竞争加剧风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险；消费者偏好变化风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048