海南封关叠加旺季红利，重点关注免税板块

证券研究报告 行业研究 2025年12月22日 本期内容提要: ➢点评： ➢海南全岛封关后，离岛免税销售额持续刷新纪录。12月18日封关首日全岛离岛免税购物金额即达1.61亿元，同比大幅增长61%，实现“开门红”。随后热度不减，12月18日-20日三亚全市免税销售额连续3日突破1亿元，其中12月19日/20日分别同比增长45.8%/47%，香化、电子产品、高端饰品等品类成为消费热门。长期来看，随着零关税商品税目从1900个扩至6600个，占比达74%，较封关前提升近53 pct。 陆亚宁商社行业分析师执业编号：S1500525030003邮箱：luyaning@cindasc.com ➢封关政策显著带动海南旅游市场升温，机票预订量迎来快速增长。2026年元旦期间，飞往海口、三亚的机票预订量同比分别增长19%/51%，其中三亚作为核心免税目的地，机票需求增幅领先。国际客流同样表现强劲，海口入境国际机票订单量增长超40%，2026年春节飞往海口的国际机票销售量更是同比翻倍，俄罗斯、新加坡、澳大利亚等国成为主要客源地。旅游客流的持续涌入，为离岛免税消费提供了充足的需求支撑，形成“旅游+免税”的良性互动格局。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢2025年9月开始离岛免税已筑底回暖。进入三季度，离岛免税客单价稳步提升，带动行业整体从前期调整中逐步回暖。据海口海关数据，9/10/11月海南离岛免税销售额分别为17.33/24.25/23.79亿元，当月同比增速分别为3.4%/13.1%/27.1%，同比增速持续扩大，其中9月离岛免税销售额当月同比为继2024年3月后连续17个月同比下滑后首次回正，触底反弹。随后政策利好持续加码，11月1日起优化后的离岛免税政策正式实施，新增宠物用品、便携乐器等品类，首次将离境旅客纳入享惠范围，同时允许6类国产商品以“先销后退”模式进入免税渠道，进一步拓宽消费场景与商品供给。新政落地后效果立竿见影，11月1日-17日离岛免税销售金额达13.25亿元，同比增长28.52%，为封关后的良好增长奠定坚实基础。 ➢中国中免在海南免税市场占据绝对龙头地位，市场份额与布局优势领先。海南现有12家离岛免税店，中免独占6家，涵盖全球最大单体免税店cdf海口国际免税城和千亿级体量的三亚国际免税城，形成全岛核心商圈全覆盖。2024年公司在海南免税市场的份额已达82%，同比稳步提升，2025年上半年海南地区收入占公司整体比重超53%，成为核心收入支柱。凭借庞大的规模优势、深度的品牌合作与完善的运营体系，中免在封关后持续领跑行业，12月18日封关首日中免海南地区销售额达2.5亿元，同比增长90%，远超行业平均水平，龙头价值持续凸显。 ➢建议关注：商社免税赛道及海南板块相关标的：中国中免（海南离岛免税龙头，全牌照+全渠道布局）、王府井（2020年获离岛免税牌照，运营万宁王府井国际免税港，“免税+有税”双轨运营）、海南机场（机场流量+物业+参股三重参与，参股海口美兰机场免税店）、珠免集团（有税+跨境为主，与三亚旅文集团合资运营“珠海免税-三亚旅投商场”）等。 ➢风险因素：消费需求不及预期，客流不及预期，市场竞争加剧。 研究团队简介 范欣悦，商社行业首席分析师，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名、2023年获得新浪金麒麟医美行业菁英分析师第一名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备4年以上零售及新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究所，主要覆盖零售、母婴、电商等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。