批发和零售贸易行业周报：海南正式封关，看好免税及顺周期服务

买入（维持评级） 批发和零售贸易行业研究 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：于健（执业S1130525070012）yu_j＠gjzq.com.cn分析师：谷亦清（执业S1130525080002）guyiqing＠gjzq.com.cn分析师：王译（执业S1130525090006）wangyi9＠gjzq.com.cn 海南正式封关，看好免税及顺周期服务 核心观点 2025年12月18日海南自由贸易港正式启动全岛封关。封关运作是指将海南全岛建成海关监管特殊区域，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的自由化便利化政策。海南与境外其他国家和地区之间，实施自由便利进出举措(如货物、人员、资金跨境流动更高效)。海南与内地之间，针对“一线”放开内容实施精准管理(如特定商品需申报、查验)。海南岛内要素自由流通，企业可低成本开展生产、贸易、投资活动。 零关税政策也迎来升级，封关后“零关税”商品税目从1900个增至6600个，覆盖企业生产资料的74%(如中药材、纺织原料、机械器具等)。管理方式转变:从正面清单(允许进口的商品)转为负面清单(禁止进口的商品)未列入征税目录的商品均免征关税。加工增值政策也有所突破，门槛降低:取消企业享惠需满足鼓励类产业主营业务收入占比60%以上”的限制。范围扩大:保税进口货物在海南自由贸易港内经过多企业加工增值的，累计计算增值部分，鼓励产业链延伸。个人所得税政策也迎来优化，高端人才:个人所得税实际税负超过15%的部分予以免征，且合理离岛天数”(如出差、休假)可计入居住天数。本次海南自由贸易港正式启动封关，将对于海南本地以及全国的免税业务产生明显的影响，影响逻辑深刻且基本面兑现刚刚开始，我们认为免税板块值得持续关注。行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东整体GMV同比-5.56 %。品类表现：根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。 行情回顾 上周(2025/12/22-2025/12/26)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.88%、+3.53%、+1.95%，+0.50%、+0.37% %，商贸零售(申万)+0.16%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。个股方面，东百集团、百大集团、中国中免、银座股份、新迅达涨幅居前，南京商旅、中央商场、大连友谊、茂业商业、丽人丽妆跌幅居前。细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黑五亚马逊或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据跟踪...............................................................................3三、行情回顾...................................................................................4四、投资建议...................................................................................5五、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................3图表2：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比...................................................4图表3：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................4图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................4图表5：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................5图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................5 一、核心观点及公司动态 2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关。封关运作是指将海南全岛建成海关监管特殊区域，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的自由化便利化政策。海南与境外其他国家和地区之间，实施自由便利进出举措(如货物、人员、资金跨境流动更高效)。海南与内地之间，针对“一线”放开内容实施精准管理(如特定商品需申报、查验)。海南岛内要素自由流通，企业可低成本开展生产、贸易、投资活动。 零关税政策也迎来升级，封关后“零关税”商品税目从1900个增至6600个，覆盖企业生产资料的74%(如中药材、纺织原料、机械器具等)。管理方式转变:从正面清单(允许进口的商品)转为负面清单(禁止进口的商品)未列入征税目录的商品均免征关税。加工增值政策也有所突破，门槛降低:取消企业享惠需满足鼓励类产业主营业务收入占比60%以上”的限制。范围扩大:保税进口货物在海南自由贸易港内经过多企业加工增值的，累计计算增值部分，鼓励产业链延伸。个人所得税政策也迎来优化，高端人才:个人所得税实际税负超过15%的部分予以免征，且合理离岛天数”(如出差、休假)可计入居住天数。居住要求:在海南实际居住不少于90天(此前为累计183天)。 本次海南自由贸易港正式启动封关，将对于海南本地以及全国的免税业务产生明显的影响，影响逻辑深刻且基本面兑现刚刚开始，我们认为免税板块值得持续关注。此外最新的经济工作会议对国内宏观政策和消费政策做出了前瞻性的判断，宏观方面在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，因此我们继续推荐顺周期的服务类方向。 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东整体GMV同比-5.56%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2025/12/22-2025/12/26)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.88%、+3.53%、+1.95%，+0.50%、+0.37%%，商贸零售(申万)+0.16%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。 个股方面，东百集团、百大集团、中国中免、银座股份、新迅达涨幅居前，南京商旅、中央商场、大连友谊、茂业商业、丽人丽妆跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 ◼线下零售 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上 市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。 ◼跨境出海： 黑五亚马逊增速略有不及预期，或受TikTok等内容平台及新兴平台分流所致，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）出海平台龙头小商品城，有望受益一带一路景气度提升。 ◼黄金珠宝：金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显 老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。 ◼线上零售 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 五、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、