开源晨会
开源晨会1223 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【 宏 观 经 济 】AI与 工 业 化 建 设 对 出 口 贡 献 高 于 抢 出 口— —宏 观 经 济专 题-20251222 行业公司 数据来源：聚源 【中小盘】重视火箭核心环节的投资机会——中小盘周报-20251221 【通信】再论光纤光缆或涨价——行业点评报告-20251222 【机械】“结构件”与“手套”：特斯拉Optimus机器人轻量化的“关键一环”——行业点评报告-20251222 【军工】太空算力有望推动商业航天产业变革——行业深度报告-20251222 【军工】商业航天组网加速——行业点评报告-20251222 【地产建筑】REITs市场单周各板块均有所回调，发行市场保持活跃——行业周报-20251221 【传媒】大厂加速模型升级，继续布局游戏等多模态AI应用——行业周报-20251221 【社服】小众专业运动衍生品重新定义时尚，以油养肤与抗衰共振高速增长——行业周报-20251221 【非银金融：九方智投(一百)(09636.HK)】科技与投研赋能，加速平台化转型——港股公司首次覆盖报告-20251222 【化工：金石资源(603505.SH)】拟收购诺亚氟化工15.7147%股权，进军氟化液液冷领域——公司信息更新报告-20251222 研报摘要 总量研究 【宏观经济】AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口——宏观经济专题-20251222 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 一、AI设备等非存货投资支撑美国需求韧性 1、2024年11月-2025年9月美国进口高增。本轮进口关税加征前的窗口期间，美国呈现明显抢进口特征：将2021-2022年特殊年份排除，2024年11月至2025年9月，美国商品进口同比增长8.1%，远高于2023年的-5.3%与2024年的4.0%。 2、美国库存并未呈现超额累库特征。在进口高速增长背景下，美国并未呈现超额累库特征：2024年11月至2025年9月，美国库存金额同比增长1.9%，同比增速处于历史偏低位置，库销比也仅处于历史中低位。 3、美国进口与库存背离或有两重原因：统计问题与AI投资旺盛。库存累库速度明显低于商品进口速度，或有两大原因：(1)库存变化滞后于进口变化，贵金属可能未纳入商业库存统计中。(2)下游AI投资旺盛，直接拉动进口。 二、近一年受益于AI投资及新兴地区工业化产品拉动出口增长3.6个百分点 1、将出口按产品分类，并划分为三阶段。因受关税扰动的抢出口、全球AI设备投资浪潮以及新兴国家工业化建设影响，不同产品对不同地区的出口节奏变化不同，为了更清晰地梳理其中变化，在产品维度按使用类型将出口划分为九大类产品，在时间维度按关税节奏分为2024年11月-2025年3月、2025年4-8月、2025年9-10月三大阶段，在主体维度将出口对象划分为美国及非美地区。 2、AI投资及工业化产品、存在抢出口现象产品对出口同比增速的贡献比为2.3：1。我们假设：若没有对等关税扰动以及AI产业投资以及新兴地区工业化影响，2024年11月至2025年10月的出口将按照2023年11月至2024年10月同比增速运行，而实际出口金额与理论出口金额的差值或可代表以上因素对出口的影响。得出以下结论：(1)金属及其制品、消费型设备与零部件、家具皮革鞋靴等一般消费品、动植物产品在2024年11月至2025年8月对非美地区存在明显抢出口与抢转口现象，抢出口金额约为420亿美元。(2)矿物原燃料药肥塑胶等化学制品、生产型设备与零部件、AI产业链产品、电力产业链产品在2025年8月全球对等关税落地后仍存出口韧性，可能受益于全球AI产业投资浪潮以及新兴国家工业化建设，此类因素驱动下的增量需求约为680亿美元。(3)2024年11月至2025年10月，受益于AI投资及工业化的产品、存在抢出口现象的产品以及汽车及其零部件对出口同比增速的贡献分别为3.6、1.6、-0.2个百分点。 三、预计2026年全年出口同比在2%-4%区间内 在1.3中，我们得知：当前支撑美国需求的最大动力来源于AI产业投资带动的相关需求。预计2026年美国科技行业AI资本开支将继续增长，但在基数提高的背景下，相关投资或难以维持2025年的同比增速，对总需求的同比带动作用或将有所减弱，我们据此对2.4中分类的三大产品进行预测：(1)受益于AI投资及新兴国家工业化的产品出口在2025年8月以来增长趋势基本符合2023年同期季节性走势，我们假设2025年11-12月该类产品出口金额同样按2023年季节性走势运行，2026年按2024-2025年同期季节性环比增长动能的九成运行。(2)存在抢出口现象的产品出口自2025年7月起便开始单向回落，存在透支效应带来的下滑金额。假设11月、12月该类产品出口金额同样遵循2023年季节性走势，2026年按2023-2024年同期正常季节性走势运行，结合2.3的计算结果，未来两个季度仍存在约165亿美元透支金额体现。(3)汽车及其零部件出口在10月趋势与2023年相近，我们预计未来新能源汽车出口的优势仍将存在，假设其未来出口趋势符合2023年同期季节性，但我们同时提示，这一假设可能较为积极。 以上假设叠加统计口径的修正，2026年总出口同比或在2%-4%区间内。 风险提示：历史经验失效，美国经济韧性超预期。 行业公司 【中小盘】重视火箭核心环节的投资机会——中小盘周报-20251221 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019 本周专题：重视火箭核心环节的投资机会 火箭作为一台精密的分级飞行器，需要分级推动载荷入轨。以二级火箭为例，其结构可以拆分为整流罩、载荷、载荷支架、仪器舱、液氢舱、液氧舱、二级发动机、一二级间段、一级氧化剂箱、一级箱间段、一级燃料箱、一级发动机、助推器头锥以及助推器发动机。 整流罩位于火箭顶部，作用包括保护卫星、载荷等；贮箱是火箭的主体结构，累计长度占火箭总长度约三分之二，占据了箭体60%的质量，用于储存液氢和液氧推进剂；液体火箭结构复杂，但具备运载能力强等优势。液体推进剂平时储存在贮箱内，工作时再输送进发动机燃烧室；而固体推进剂原本就贮存在燃烧室，无需贮箱和输送系统；尾段在箭体的最后部位，不仅是个发动机舱，而且在整个火箭竖立在发射台上时起支撑作用。按照制造成本拆分，根据你好太空测算，液体发动机占火箭制造成本的50%，其次为箭体、电气系统及软件，分别占比为25%/15%。 马斯克猎鹰9号的发射成本具体可以拆分为火箭制造成本、火箭回收后的修复成本、组装运送发射台成本、燃料成本、重复使用成本。其中火箭制造成本大约为5000-6000万美元；火箭回收后的修复成本大约在25-200万美元；燃料成本约为35万美元；如果使用重复回收的猎鹰9号，则节省了助推器和整流罩成本，火箭制造平均成本下降到2150万美元，整体发射成本约2890万美元。 受益标的：火箭产业链。包括：（1）整流罩。超捷股份等；（2）贮舱等核心结构件。广联航空等；（3）液体发动机。西部材料、航天动力、斯瑞新材等；（4）3D打印。铂力特、银邦股份等；（4）其他部件。西测测试、邵阳液压等。 本周市场表现及重大事项 市场表现：本周万得微盘股表现强于中证1000/国证2000/中证500等中小盘指数以及上证50/沪深300等大盘指数，微盘股表现突出。莱特光电本周涨幅居前。 本周重大事项：（1）新股方面，本周1家公司登陆A股，5家公司登陆港交所。5家公司IPO获受理，6起IPO获审核通过，4家公司注册生效；（2）定增方面，本周新增竞价预案公告4例，未发行竞价项目；（3）并购方面，3家公司首披重大资产重组，14家公司涉及实控人/控制权变更；（4）股权激励和回购方面，本周共披露9例股权激励预案，19家公司推出回购预案。 重点推荐主题及个股 智能汽车主题（沪光股份、瑞鹄模具、新泉股份、芯动联科）；高端制造主题（奥普特、青鸟消防、罗普特、莱特光电、奥来德、日联科技、品茗科技）；户外用品主题（三夫户外） 风险提示：宏观环境变化、IPO政策变动、再融资政策变动、并购政策变动。 【通信】再论光纤光缆或涨价——行业点评报告-20251222 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 需求端：AI数据中心建设及DCI互联或持续拉动光纤光缆需求 随着AI大模型训练侧持续迭代，推理侧AI应用落地加速，或持续拉动全球光纤光缆需求。面向数据中心内部的海量数据流动需求，高端单模及多模光纤与超高速光模块协同，或实现短距离数据高效传输与灵活互联，推动智算中心向更高密度、更低功耗的方向演进。在骨干网与城域网层面，G.654.E光纤显著提升传输距离与系统容量，助力构建更高效、更经济的超长距大带宽网络。除此之外，由于空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势，国内外正积极推动空芯光纤等新技术发展，长期来看，空芯光纤需求或逐步提升。 供给端：光棒扩产周期长，工艺要求高，短期供给或趋紧 传统光棒扩产周期较长，光纤制备方法中熔芯拉伸法适用于长距离光纤，主要包括预制棒成型以及光纤拉丝，其中主流预制棒制备方法包括PCVD、OVD、VAD三种，光纤拉丝是将预制棒通过光纤拉丝塔进行高温拉丝，拉丝过程并不复杂，但需协调下棒速度、炉内温度、拉丝速率等，对厂商技术成熟度及精密控制良率要求较高，扩产难度较大。我们认为，持续提升的光纤光缆需求对厂商产能提出较高要求，短期内或将驱动全球光纤光缆厂商稼动率提升至较高水平，但由于光棒扩产周期较长且新产品占据部分产能，短期内行业供给或较为紧张。据亚太光纤光缆产业协会和信通院预测，2025年全球光纤光缆需求有望达到数亿芯公里，并维持增长态势，价格方面自5月起明显回涨，我们判断AI数据中心建设或持续驱动光纤光缆需求及价格稳步提升。 短期或将供不应求，重视光纤光缆投资机会 随着全球AI蓬勃发展，或持续驱动数据中心内部与DCI互联对光纤光缆的需求，短期来看，全球厂商扩产能力有限，或将形成供不应求的格局，我们认为光纤光缆需求和价格有望维持稳步提升。推荐标的：亨通光电、中天科技，受益标的：长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、特发信息等。 风险提示：算力芯片放量不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧等。 【机械】“结构件”与“手套”：特斯拉Optimus机器人轻量化的“关键一环”——行业点评报告-20251222 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |欧阳蕤（分析师）证书编号：S0790525060002 |朱珠（联系人）证书编号：S0790124070020 “结构件”与“手套”：特斯拉Optimus机器人轻量化的“关键一环” 12月3日，特斯拉Optimus机器人于NeurIPS2025公开亮相，可明显看见其最新展示内容中，头部、躯干等外观及主要承载结构中已采用嵌塑件与注塑件方案；机器人在动态演示中实现的奔跑“飞行相”突破，亦从侧面验证了结构件在轻量化与强度平衡方面取得的阶段性进展。同时，OptimusGen2.5展示的手部包覆材料，进一步凸显了覆盖件在提升安全交互能力、环境适应性及拟人化表现中的关键作用。我们测算，量产百万台人形机器人对应结构件和手套的增量市场空间合计超百亿元。 结构件：机器人复杂场景落地的基础，多材料系统化集成趋势明确 在人形机器人整机系统中，结构件承担着“骨骼+关节支架”的基础性功能，其设计与性能直接决定机器人能否实现类人运动学结构、完成多自由度协同动作，并适应工业、仓
