晨会纪要

商俭S0630525060002shangjian@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.商品走势分化，中美的高科技投资持续增长——资产配置周报（2025/12/15-2025/12/19）➢2.美国11月通胀意外放缓，但参考性降低——海外观察：美国2025年11月CPI数据➢3.杰克科技（603337）：启航新程，科技引领，与客户共谋全球化新篇——公司简评报告 财经要闻 ➢1.日本央行宣布加息25个基点➢2.三部门发布《互联网平台价格行为规则》➢3.李强主持召开国务院常务会议，对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排 正文目录 1.1.商品走势分化，中美的高科技投资持续增长——资产配置周报（2025/12/15-2025/12/19）......................................................................................................31.2.美国11月通胀意外放缓，但参考性降低——海外观察：美国2025年11月CPI数据.............................................................................................................41.3.杰克科技（603337）：启航新程，科技引领，与客户共谋全球化新篇——公司简评报告.............................................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.商品走势分化，中美的高科技投资持续增长——资产配置周报（2025/12/15-2025/12/19） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。12月19日当周，全球股市涨跌不一，欧洲股市表现较好；主要商品期货中黄金、铜、铝收涨，原油收跌；美元指数小幅上涨，非美货币中人民币升值，欧元、日元贬值。1）权益方面：英国富时100 >法国CAC40 >纳指>德国DAX30 >标普500 >上证指数>沪深300指数>道指>深证成指>恒生指数>创业板指>日经225 >恒生科技指数>科创50。2）黄金受美国数据强化市场的降息预期、以及地缘政治风险升级影响，当周小幅上涨；原油供给过剩担忧影响明显，当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，水泥小幅上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅回落，混凝土价格收平；高炉开工率当周下跌；乘用车当周日均零售5.45万辆，环比上涨28.45%，同比下跌0.24%；BDI环比下跌8.25%。4）国内利率债收益率收跌，全周中债1Y国债收益率下跌3.32BP至1.3547%，10Y国债收益率下跌0.88BP收至1.8308%。5）美债收益率下行。2Y美债收益率当周下行4BP至3.48%，10Y美债收益率下行3BP至4.16%。6）美元指数收于98.7161，周上涨0.32%；离岸人民币对美元升值0.28%。 国内权益市场。12月19日当周，风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为17410亿元（前值19359亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为商贸零售（+6.66%）、非银金融（+2.90%）、美容护理（+2.87%）；跌幅靠前的行业为电子（-3.28%）、电力设备（-3.12%）、机械设备（-1.56%）。 商品走势分化，中美的高科技投资持续增长。至12月19日当周，全球股市涨跌不一，日经和恒生科技承压，美科技股受AMD、美光科技等财报超预期带动下反弹；商品表现分化，与新基建相关的铜、银、铝、碳酸锂等持续上涨，而传统的能化产品下跌。目前数据中心和相关投资活动已经成为美国经济增长的关键驱动力，标普研究估计，美国数据中心的容量占全球总量的40%以上，预计这一数字将继续增长；亚太紧随其后，欧洲则远远排在第三位。美光科技2026财年第一季表现强劲，主要得益于数据中心市场对高带宽内存的强劲需求，叠加DRAM与NAND价格回升及产品结构优化。2025年1-11月，国内固定资产投资同比下降2.6%，考虑到房地产拖累，工业投资增长4.0%，其中基础设施投资中的互联网和相关服务业投资同比增长20.7%。从趋势与反转的角度，我们认为目前资源股的股价弹性好于商品的价格弹性，仍看好科技赋能的长期主线、国内消费反弹、反内卷带动下的化工行业反转等。 利率与汇率。资金方面：周内税期平稳度过，短期资金面维持宽松格局。周内央行加量续作6个月期买断式逆回购，中期资金面边际转向宽裕。利率债方面：周内公布的经济数据继续体现“弱复苏”特征。资金边际宽松叠加短期内扰动因素减少，债市反弹。后市而言，宏观整体尚处于弱复苏状态，政策定调较为中性，预计债市仍将维持震荡格局。美债方面，尽管非农就业与CPI超预期放缓，但长期国债收益率下行仍显犹豫，主要与中长期通胀预期偏强、供给较大及美国与非美经济体利差收窄等因素有关。汇率方面，日元降息落地，美元 指数反弹。美国与非美地区货币政策阶段性走向逐步分化，美元指数下行趋势并未结束。人民币表现强势，国内经济韧性较好、结汇旺季及美元偏弱等国内外支撑因素作用下，人民币仍然处于有利位置。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.美国11月通胀意外放缓，但参考性降低——海外观察：美国2025年11月CPI数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间12月18日，美国劳工局发布美国11月CPI数据，同时由于缺少10月物价调查，大部分物价指数11月环比数据无法计算。美国11月CPI同比2.7%，预期3.1%，9月值3.0%；核心CPI同比2.6%，预期3.0%，9月值3.0%。 核心观点：美国11月CPI数据意外放缓，主要受家庭食品和核心服务的大幅度降温影响。能源服务受低基数以及冬季需求影响而保持在高位。关税影响依然难以忽视，服饰、新车和医疗用品依然保持在年内较高增速。本次最大的意外是住房市场大幅度的降温：在去年低基数的情况下，从9月3.6%大幅下跌至3.0%，这和11月非农数据以及NAHB住房指数所展示出的房屋市场回暖情况背道而驰。需要注意到的是，这份通胀数据并不完整：由于10月政府停摆，缺少物价调查，11月环比数据无法计算得到，但美国历来“重环比”的统计特性让这份数据报告可参考性降低不少。如果我们简单通过同比去逆推10-11月平均环比，11月CPI环比0.1%，核心CPI环比0.2%，同样均处在年内低位。 食品主要受家庭食品价格大幅降温影响。食品价格由9月3.1%下滑至2.6%，其中家庭食品是主要拖累项，由9月2.7%下跌至1.9%：鸡蛋以及乳制品均迎来持续性降温。 能源受低基数影响而上行。能源价格由9月同比上行2.8%上行至4.2%，能源商品和能源服务均受到去年低基数影响而上行，同时受冬季用电用气需求影响，当月新涨价因素或同样较为强劲。 关税影响依然难以忽视。核心商品价格保持韧性，由9月1.5%小幅下行至1.4%。横向对比来看，对关税弹性较高的服饰、新车价格以及医药用品在去年较高基数的情况下依然较为强劲：服饰同比由9月-0.1%上行至0.2%；新车价格同比由9月0.8%小幅下滑至0.6%，同时环比维持在0.2%不变；医药用品连续两月上行，在11月上升至1.1%。上述三项价格所展现出的韧性让人难以忽视关税可能带来的持续性影响。 住房市场价格大幅回落，“数据互搏”显现。11月房屋价格断崖式下滑至3.0%（9月3.6%），分项下房租以及业主等效租金均较9月下滑0.4pct，分别至3.0%和3.4%。这其中一部分原因或是由于去年下半年住房市场环比持续下行导致翘尾因素减弱，导致住房同比回落明显；另一原因是受BLS前值转结技术影响（9月数据填补10月空白，即10月月度增长被人为压低至零），导致住房价格出现系统性下移。但即便如此，住房价格回落幅度之大依然超出市场预期。同时，住房通胀的显著降温，和11月非农数据以及NAHB住房指数所展示出的房屋市场回暖情况背道而驰，后续可以用滞后3个月的新房销售情况进行数据验证。 娱乐和医疗服务降温明显，但受政府关停影响扰动较大。娱乐项同比由9月4.4%下滑至2.5%；机票同比下滑同样明显，由9月3.2%下跌至-5.4%；医疗服务则由9月3.9%下滑至3.3%，以上这些对经济高弹性的消费活动下行受政府关停影响较大，但或只是短期扰动，随着后续圣诞假期来临以及医保补贴削减落地，娱乐、机酒以及医疗服务费用或迎来上行。 市场分歧依然存在，但较为收敛。美国11月CPI出炉后，美股上涨，黄金快速上行后急转下跌，美元指数则是快速下跌后又直线反弹。较为有趣的是美债收益率走势，先呈现出“扭曲式陡峭”的情况，以避险情绪为主；随后短期美债收益率下移，降息情绪蔓延。我们认为在11月通胀数据可参考性较弱的情况下，美国1月不降息而转为观望的概率依然较高。 风险提示：美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，美国经济和就业下行超预期。 1.3.杰克科技（603337）：启航新程，科技引领，与客户共谋全球化新篇——公司简评报告 证券分析师：王敏君，执业证书编号：S0630522040002，wmj@longone.com.cn 投资要点 事件：据公司公告，公司于2025年12月15日召开第六届董事会第二十九次会议，审议通过了《关于变更公司总裁的议案》，聘任吴利女士为公司总裁。 新任总裁在企业内深耕20余年，具备多岗位复合背景。据杰克科技公告及官方公众号，吴利女士于2002年入职公司财务部，具备成本核算、会计核算、财务分析等专业经验，于2010年任财务副总监；2015年任战略规划部总监，2017年任战略与市场部副总经理，深度参与公司IPD（集成产品开发）变革；2019年任人力资源管理部总经理兼公司总政委，操盘组织活力变革；2024年任公司营销总裁。 公司积极推进转型、布局高端，致力于从单机制造商转向智能制造成套方案服务商。传统的缝制设备需求随下游服装、箱包等行业的产能节奏而波动，在过往发展中呈现一定的周期性。研发创新品类，切实助力客户优化工序、提升产线效率，是缝制设备行业走出同质化竞争的重要手段。近年来，杰克科技基于对多家客户工厂的需求洞察，延伸出覆盖“面辅料仓储、智能裁剪、AI排产吊挂、智能缝纫、智能分拣、成品仓储”等完整工序的解决方案，同时可提供全流程信息化管理的软件配套。2025年，公司发布高端品牌艾图Aitu，研发团队在整合人机操