光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：油价延续震荡节奏 总结 1、周度油价重心震荡回落，其中WTI 1月合约收盘至56.66美元/桶，周度跌幅1.72%。布伦特2月合约收盘至60.47美元/桶，周度跌幅1.8%。SC2602夜盘以4231.9元/桶收盘。周内油价反复震荡。 2、地缘方面，市场担忧美国与委内瑞拉局势，美国总统特朗普表示，不排除与委内瑞拉开战的可能性。他还表示将继续扣押更多油轮。此外，美国还加大了对委内瑞拉政权施压，制裁马杜罗家族成员及相关人士。美国对委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗妻子的多名亲属实施制裁，指控其涉嫌腐败。周六，美国海岸警卫队当天在委内瑞拉附近海域扣押了一艘油轮。这是美近期在委附近海域扣押的第二艘油轮。俄罗斯总统普京表示，俄方准备并愿意在消除导致这场危机的根本原因的条件下，基于去年6月在俄罗斯外交部阐述的原则，通过和平手段结束这场冲突。此外，美国表示如果俄罗斯不同意与乌克兰达成和平协议，准备对俄罗斯的能源行业实施新一轮制裁。此前，欧盟宣布就俄罗斯“影子舰队”以及俄方“混合威胁”分别采取新一轮制裁措施。 3、供应端来看，当前美国原油的产量仍处在较高水平，周度最新产量为1383万桶/日。随着时间推移，页岩油快速投产的弊端也逐渐显现。页岩油井初始产量高，衰减速度也快。这意味着页岩油生产商必须持续钻新井，但并非所有钻探区域都是优质产区。随着优质产区逐渐枯竭，页岩油生产商不得不转向成本更高的区域，并谨慎使用资金。部分页岩区已出现油井产能下降迹象，这与成本上升共同影响了产量增长计划。此外，叠加油价波动的不确定性，美国页岩油产业处境越发艰难。因此美国石油的开采可能从页岩油转向海上。墨西哥湾仍是极具增长潜力与机遇的区域，BP公司计划到2030年将在墨西哥湾的日产量提升至40万桶。 4、库存数据方面，上周炼油厂开工率继续上升，美国原油库存下降、汽油和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止12月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.36588亿桶，比前一周下降103万桶；美国商业原油库存量4.24417亿桶，比前一周下降127万桶；美国汽油库存总量2.25627亿桶，比前一周增长481万桶；馏分油库存量为1.185亿桶，比前一周增长171万桶。原油库存比去年同期高0.81%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高1.62%；比过去五年同期略低；馏分油库存比去年同期高0.29%，比过去五年同期低6%。 5、从需求维度来看，国家统计局公布，11月份规上工业原油加工量6083万吨，同比增长3.9%；日均加工量202.8万吨。1-11月份，规上工业原油加工量67507万吨，同比增长4.0%。11月国内成品油产量总计3437.4万吨，同比上涨1.41%，环比下降5.31%；1-11月累计产量37823.3万吨，同比下降2.84%。其中11月国内汽油产量1246.5万吨，同比上涨3.06%，环比下降7.37%；1-11月累计产量14203.5万吨，同比下降4.75%。11月国内柴油产量1724.4万吨，同比下降1.29%，环比下降2.48%；1-11月累计产量18174.9万吨，同比下降3.18%。11月国内煤油产量466.5万吨，同比上涨7.69%，环比下降9.61%；1-11月累计产量5444.9万吨，同比上涨3.77%。其中成品油表现分化，汽油累计降幅最大，煤油同比增长。 6、综合来看，当前油价整体表现偏弱，且对利空因素更为敏感，利多提振主要来自俄乌、美委地缘局势的支撑，但整体来看，价格重心下移。年末双节即将来临，市场预计成交将进一步转淡，油价仍将延续震荡偏弱运行节奏。 燃料油：裂解或维持企稳向上 总结 1、供应方面：俄罗斯高硫发货量再度回落，船期数据显示，12月俄罗斯高硫发货预计再170万吨左右，环比减少70万吨；中东12月发货量预计再250万吨左右，但是伊朗出口依然维持在较低水平。低硫方面，炼厂检修的扰动尚未结束，尼日利亚和科威特发货量仍没有增加。国内方面，据隆众资讯统计，2025年11月国内炼厂保税用低硫船燃产量102.6万吨，产量环比减少4.4万吨，跌幅4.11%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油原油库存下降，汽油和馏分油库存增加，炼厂开工率继续增加。当前美国原油库存同比高0.81%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期略低；馏分油库存比近五年同期低6%。本周美国和委内瑞拉局势进一步升级，美国总统特朗普下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮，部分油轮已经返航，目前委内瑞拉原油产量和出口水平均在100万桶/日之下，对全球原油市场边际影响有限，但可能影响国内沥青远期原料供应。但另一方面，市场对于供应过剩的担忧依然是主导因素。当前全球陆上商业和水上（浮仓+在途）库存依然处于累积过程中，自9月以来已累库超过3亿桶，对于后续绝对价格和月差的潜在压力较大。预计明年一季度之前全球原油市场仍将面临显著供需过剩，俄罗斯供应是不确定因素之一，关注俄乌与美委地缘的进展。 4、策略观点：本周，国际油价重心下移，新加坡燃料油价格窄幅波动。从基本面看，低硫燃料油市场结构小幅走强，高硫燃料油市场也稍有支撑。由于前期套利经济性不佳，预计12月来自西方市场的低硫燃料油到货量将出现三个月来的首次下降，对低硫燃料油市场稍有支撑；但套利货流入量可能在1月再次反弹，亚洲低硫燃料油市场预计在整个1月乃至可能延续到2月都将保持供应充足。高硫端，尽管即期供应充足，但良好的下游船用燃料需求为市场基本面提供一些支撑。本周高、低硫仓单均有注册，短期FU和LU绝对价格暂无明显驱动，裂解或维持企稳向上。 总结 2、需求方面：北方随着气温下降逐渐停工，逐渐转为入库囤货需求，南方地区仍有翘尾需求，随着北方整体需求转弱，出货压力相对较高。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共38.4万吨，环比减少3.8%；本月国内69家样本改性沥青企业产能利用率为10.9%，环比下降2.6%，同比减少0.2%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油原油库存下降，汽油和馏分油库存增加，炼厂开工率继续增加。当前美国原油库存同比高0.81%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期略低；馏分油库存比近五年同期低6%。本周美国和委内瑞拉局势进一步升级，美国总统特朗普下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮，部分油轮已经返航，目前委内瑞拉原油产量和出口水平均在100万桶/日之下，对全球原油市场边际影响有限，但可能影响国内沥青远期原料供应。但另一方面，市场对于供应过剩的担忧依然是主导因素。当前全球陆上商业和水上（浮仓+在途）库存依然处于累积过程中，自9月以来已累库超过3亿桶，对于后续绝对价格和月差的潜在压力较大。预计明年一季度之前全球原油市场仍将面临显著供需过剩，俄罗斯供应是不确定因素之一，关注俄乌与美委地缘的进展。 4、策略观点：本周，国际油价重心下移，沥青盘面与现货价格表现稳定。近期受美委关系紧张影响，沥青成本端支撑偏强，但是终端需求表现疲软，炼厂出货受阻。南、北方需求逐渐停滞，不过考虑到整体供应增量有限，且厂库处于低位，因此预计价格进一步向下空间或有限。短期沥青价格暂时企稳，但不排除原油端可能得拖累，相对强弱方面或强于原油和燃料油，关注美委地缘局势的进展。 目录 4、价格方面：油价震荡走低，月差持稳 5、关注的风险因素：俄乌局势变化、委内瑞拉局势变化 能化品种周度表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为279万桶/日，其中三季度过剩为257万桶/日 1.2全球原油月度供需平衡表：过剩程度加剧，油价仍有承压 2.1供应：OPEC11月月度产量小幅下降1万桶至2909万桶/日 2.2 OPEC成员国：阿联酋、利比亚产量增加，其他小幅下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特、尼日利亚产量持平，委内瑞拉产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：11月整体出口增加，沙特、伊拉克出口下降，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至11月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1774.22万桶/日，较10月增加18万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口减少5万桶至670万桶/日附近。伊朗出口11月出口为196万桶/日，伊拉克出口348万桶/日，科威特月度出口量180万桶/日，阿联酋400万桶/日，尼日利亚月度出口为147万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在280万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量为1384万桶/日 截至12月12日当周，美国原油产量周度至1384万桶/日。美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业的油气活跃钻机数连续第二周下降，为8月以来首见。数据显示，截至12月19日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数下降6座，至542座，处于9月以来最低水平。本周的下降令总钻机数比去年同期下降47座，或8%。贝克休斯表示，本周美国石油钻机数减少8座，至406座，为2021年9月以来最低水平；天然气钻井平台持平于127座；混合钻机数增加2座，至9座。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：出口周度小幅下降，进口周度增加 截至12月12日当周，上周美国原油进口量平均每天652.5万桶，周度减少6.4万桶/日；出口量为466.4万桶/日，周度增加65.5万桶/日；净进口量为186.1万桶/日，周度减少71.9万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口减少71.9万桶/日 3.1三大机构对全年需求预测 资料来源：EIA、IEA、OPEC光大期货研究所 3.2三大机构12月月报观点概览 •欧佩克在其发布的月度报告中，维持了其对2025年和2026年全球石油需求增长幅度的预测值不变。欧佩克表示，2026年全球石油供应将与需求大致匹配，这一前景与国际能源署及其他机构预测的“巨大供过于求”形成鲜明对比。 •欧佩克报告显示，OPEC+在11月日均原油产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶，反映最新的增产协议已开始生效。报告预测，2026年对OPEC+原油的需求将平均为每日4300万桶，与上月预估持平，并与11月的日产量接近，同时预测，第一季度对其原油的需求为每日4260万桶。 IEA上调2026年全球石油需求增长幅度预期 •IEA预计2025年世界石油需求将增长83万桶/日，理由是宏观经济和贸易前景改善，同时还将2026年的预测上调了9万桶/日，至同比增长86万桶/日。报告说，“近期美国天然气液体需求的强劲增长在很大程度上被欧洲持续疲软的需求以及中东地区发电领域加速替代石油的趋势所抵消。”在供应方面，国际能源署将2025年全球石油供应增长预测下调10万桶/日至300万桶/日，2026年下调2万桶/日至240万桶/日，分别达到1.062亿桶/日和1.086亿桶/日。11月份全球石油供应下降了61万桶/日，其中石油输出国组织及其盟友（OPEC+）占总降幅的四分之三以上，主要是受制裁影响的俄罗斯和委内瑞拉。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：近期裂解价差继续回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解持续走弱 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求周度环比小幅下降，油品下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率周度回升至94.8%，欧洲炼厂开工率上升至85.77%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：11月德国、法国加工量上升，意大利大幅下降 资料来源：Bl