大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年1 2月2 1日 摘要 大类资产配置：欧美进入圣诞节假期 1.海外宏观：私营就业下滑，强化降息预期 (1)非农数据指向就业降温态势延续：11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，显示劳动力市场持续降温。与此同时，尽管联邦政府就业骤降所带来的影响有所平复，但就业结构仍有明显分化。服务强制造业弱凸显实体企业在面临经济政策不确定性的背景下，招聘态度趋于谨慎，需警惕就业非线性下滑风险。青年劳动人群的参与率同样较9月小幅提高，一方面使得劳动供给端弹性增强，但在另一方面是的薪资出现了加速下行的可能，青年人群的求职困境可能传导至终端消费层面。 (2)美国居民消费情绪低迷：美国10月份零售销售基本持平，因为汽车经销商销售下滑和汽油销售疲弱，抵消了其他类别的销售走强。在假日购物季的最初几周，消费者支出有所加快。但许多消费者对工作前景感到担忧，而在财务紧张的背景下，消费信贷出现了明显增长。需警惕消费贷款与信用卡贷款违约率上行的可能。(3)日央行如期加息：日本央行宣布12月利率决议结果，加息25基点，基准利率从0.5%升高至0.75%。日本央行在政策声明中表示，日本经济已温和复苏，预计核心通胀继续温和上升。如果CPI数据和GDP增长数据仍保持较高增长，日本央行在2026年的加息次数有可能超过2025年的两次。但市场对于高市政府的大幅财政支出计划仍存在较大疑虑，本次加息未能扭转日元疲软态势。 2.大类资产表现：日央行加息如期落地，但并未出现明显流动性收紧，主因在于日本财政扩张可持续性担忧，资金外溢未能扭转。欧美股市表现较强，日美债收益率曲线陡峭化，美元表现坚挺，大宗商品表现分化。 (1)债市方面，本周美债长端利率延续上行、曲线明显陡化，10年期美债收益率走高至4.16%。短端受宽松与流动性改善支撑相对稳健，但长端在供给压力、经济韧性及风险溢价抬升下波动加大，叠加TIC报告显示海外持有长期美债意愿下降，美债收益率或加速陡峭化。国内方面，本周央行时隔近三月重启14天期逆回购，显现出央行维稳资金面态度，资金面持续宽松，DR001位于1.3%以下。经过前期持续调整，本周后半段债市迎来修复，市场情绪有所好转。短期来看，债市在连续震荡后出现企稳迹象，下周有望迎来小幅修复行情。 (2)汇率方面，在日本加息，美国就业数据和通胀双双不及预期的背景下，美元本周展现出了一定的韧性，这主要受益于美联储重启购债计划的提振。但若后续就业加速下行，美元指数反弹可能会受到考验，主要压力在于利差持续收窄。(3)股指方面，新兴市场股票市场表现弱于发达市场，其中受日央行加息与财政扩张疑虑影响，日经225下跌2.6%幅度最大，而欧美利差收窄预期下，欧元走强吸 引了资金流向欧洲，在当前美国经济下行压力凸显，欧强美弱这一预期可能会延续。国内，上周，A股市场中幅震荡，Wind全A收跌0.15%，日均成交额1.76万亿元。中证1000下跌0.56%，中证500持平，沪深300指数下跌0.28%，上证50上涨0.32%。期权隐含波动率小幅回升，1000IV收于18.56%，300IV收于16.03%。融资余额周度减少76亿元，至2.475万亿元。基差贴水明显收敛，指数对冲需求小幅增加。预计股指短期仍在10月以来构建的震荡中枢内震荡，破位下跌风险不强。 (4)原油方面，当前油价整体表现偏弱，且对利空因素更为敏感，利多提振主要来自俄乌、美委地缘局势的支撑，但整体来看，价格重心下移。年末双节即将来临，市场预计成交将进一步转淡，油价仍将延续震荡偏弱运行节奏。贵金属方面，尽管市场对美联储未来降息空间并不乐观，但市场就美联储未来主席人选及2016年降息次数和括表节奏展开讨论和定价，出于对金融市场流动性和经济就业疲软前景，市场仍偏乐观看待，这也支撑着金价维系偏强走势。3.下周关注重点： 国内关注中国12月LPR贷款利率报价；海外关注美国补发数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国就业降温态势延续 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非农数据指向就业降温态势延续：11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，显示劳动力市场持续降温。与此同时，尽管联邦政府就业骤降所带来的影响有所平复，但就业结构仍有明显分化。服务强制造业弱凸显实体企业在面临经济政策不确定性的背景下，招聘态度趋于谨慎，需警惕就业非线性下滑风险。 1.2美国青年人群可能存在求职困境 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢青年劳动人群的参与率同样较9月小幅提高，一方面使得劳动供给端弹性增强，但在另一方面是的薪资出现了加速下行的可能，青年人群的求职困境可能传导至终端消费层面。 1.3假期效应未能加持消费 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国居民消费情绪低迷：美国10月份零售销售基本持平，因为汽车经销商销售下滑和汽油销售疲弱，抵消了其他类别的销售走强。在假日购物季的最初几周，消费者支出有所加快。但许多消费者对工作前景感到担忧，而在财务紧张的背景下，消费信贷出现了明显增长。需警惕消费贷款与信用卡贷款违约率上行的可能。 1.4日本加息符合市场预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：BOJ，光大期货研究所 ➢日央行如期加息：日本央行宣布12月利率决议结果，加息25基点，基准利率从0.5%升高至0.75%。日本央行在政策声明中表示，日本经济已温和复苏，预计核心通胀继续温和上升。如果CPI数据和GDP增长数据仍保持较高增长，日本央行在2026年的加息次数有可能超过2025年的两次。但市场对于高市政府的大幅财政支出计划仍存在较大疑虑，本次加息未能扭转日元疲软态势。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国11月非农与消费数据表现疲软，这使得市场对于美联储继续降息的讨论至少会持续流行到明年1月。这与目前按兵不动、且可能在宽松方面已行动完毕的欧洲央行形成对比，欧美相对收益率差异将助推欧元兑美元汇率看涨至2026年。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢新兴市场股票市场表现弱于发达市场，其中受日央行加息与财政扩张疑虑影响，日经225下跌2.6%幅度最大，而欧美利差收窄预期下，欧元走强吸引了资金流向欧洲，在当前美国经济下行压力凸显，欧强美弱这一预期可能会延续。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.05%和0.14%，MSCI发达国家指数为-0.13%，MSCI新兴市场指数为-1.55%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢本周美债长端利率延续上行、曲线明显陡化，10年期美债收益率走高至4.16%。短端受宽松与流动性改善支撑相对稳健，但长端在供给压力、经济韧性及风险溢价抬升下波动加大，叠加TIC报告显示海外持有长期美债意愿下降，美债收益率或加速陡峭化。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周央行时隔近三月重启14天期逆回购，显现出央行维稳资金面态度，资金面持续宽松，DR001位于1.3%以下。经过前期持续调整，本周后半段债市迎来修复，市场情绪有所好转。短期来看，债市在连续震荡后出现企稳迹象，下周有望迎来小幅修复行情。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，在日本加息，美国就业数据和通胀双双不及预期的背景下，美元本周展现出了一定的韧性，这主要受益于美联储重启购债计划的提振。但若后续就业加速下行，美元指数反弹可能会受到考验，主要压力在于利差持续收窄。美元指数上涨0.32%，报收98.7161。离岸人名币表现强于在岸人民币，美元兑人民币报收7.0550（前一周为7.0638），离岸人民币报收7.0368（一周前为7.0528）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元跌0.16%报收1.1712，英镑/美元涨0.30%报收1.3395，瑞士法郎/美元涨0.09%报收1.2572，美元/加元涨0.24%报收1.3800，美元/澳元涨0.62%报收1.5127，美元/日元涨1.16%报收157.6925. 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，当前油价整体表现偏弱，且对利空因素更为敏感，利多提振主要来自俄乌、美委地缘局势的支撑，但整体来看，价格重心下移。年末双节即将来临，市场预计成交将进一步转淡，油价仍将延续震荡偏弱运行节奏。WTI和布伦特原油周内分别变动-1.53%和-1.09%。 ➢贵金属方面，尽管市场对美联储未来降息空间并不乐观，但市场就美联储未来主席人选及2016年降息次数和括表节奏展开讨论和定价，出于对金融市场流动性和经济就业疲软前景，市场仍偏乐观看待，这也支撑着金价维系偏强走势。Comex黄金周度上涨51.3美元，收于4354.00美元/盎司，较上周上涨1.19%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出22.35亿元。本周大宗商品期货整体“涨跌互现、板块分化”，宏观、供需与政策错位使得商品差异化表现延续。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出22.35亿元 ➢资金净流入：黄金9.06亿元，PTA4.99亿元，生猪1.68亿元，铁矿石4.73亿元；➢资金净流出：铜9.67亿元，原油0.56亿元，螺纹钢3.50亿元，豆一0.0.55亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。