行业周报：消费筑底政策共振，白酒或至底部重视布局

食品饮料 2025年12月21日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001 核心观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 12月15日-12月19日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3pct，子行业中烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先。本周习总书记在《求是》发表的《扩大内需是战略之举》，明确扩大内需是长期战略而非权宜之计，为消费行业及食品饮料行业提供了清晰政策导向与发展支撑。当前消费行业正迎来政策密集支持的战略机遇期，而食品饮料行业作为必选消费核心赛道，有望直接受益于内需提振战略。行业、健康化、品质化成为核心趋势，叠加成本端压力缓解，头部企业盈利韧性凸显。目前白酒板块磨底阶段或已现，品牌力强、多价格带布局的龙头标的估值修复可期；乳制品、啤酒等子行业在政策纾困与低基数效应下，有望迎来底部反转。当前消费行业已呈现底部特征，政策红利释放与基本面修复形成共振，当前具备配置价值。可关注食品饮料板块中筹码结构较好、预期较低的白酒龙头；大众品中原奶、乳制品赛道龙头，以及景气度维持高位的零食板块的投资机会。本周五粮液召开2025年经销商大会，聚焦发力新人群、新渠道等核心方向，通过控货去库存、优化终端布局等举措精准匹配消费需求，彰显其遵循市场规律的理性调整姿态。茅台与五粮液近期的市场动作，明确显示行业龙头已进入主动调整期，前者按动销精准投放、压缩非标产品额度，后者推进营销守正创新，均以渠道生态修复为核心目标。当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移。行业从规模扩张转向存量竞争，各家酒企围绕真实消费需求重新切分市场“蛋糕”。在此背景下，头部企业均摒弃单纯业绩导向，短期报表虽受调整影响承压，但主动纾解渠道压力、优化供需结构的举措，是实现渠道健康发展的必经之路。当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是聚焦贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头，把握布局机遇。 相关研究报告 《中央经济工作会议积极定调，飞天批 价 或 止 跌 触 底—行 业 周 报 》-2025.12.14 《白酒短期批价扰动，西麦新品值得关注—行业周报》-2025.12.7 《茅台韧性凸显，建议长期配置布局—行业周报》-2025.11.30 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 目录 1、每周观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期.........................................................................................................32、市场表现：食品饮料跑赢大盘................................................................................................................................................33、上游数据：部分上游原料价格回落........................................................................................................................................44、酒业数据新闻：2025年五粮液国际市场增长强劲................................................................................................................75、备忘录：关注12月24日泸州老窖召开股东大会.................................................................................................................76、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：食品饮料涨幅1.0%，排名11/28........................................................................................................................................4图2：烘焙食品、零食、预加工食品表现相对领先....................................................................................................................4图3：欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先............................................................................................................................4图4：ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前..........................................................................................................................4图5：2025年12月16日全脂奶粉中标价同比-18.7%...............................................................................................................5图6：2025年12月11日生鲜乳价格同比-2.9%.........................................................................................................................5图7：2025年12月20日猪肉价格同比-24.1%...........................................................................................................................5图8：2025年9月生猪存栏数量同比+2.3%................................................................................................................................5图9：2025年10月能繁母猪数量同比2.1%...............................................................................................................................5图10：2025年12月13日白条鸡价格同比+0.2%......................................................................................................................5图11：2025年11月进口大麦价格同比+1.1%............................................................................................................................6图12：2025年11月进口大麦数量同比+16.7%..........................................................................................................................6图13：2025年12月19日大豆现货价同比+1.1%......................................................................................................................6图14：2025年12月11日豆粕平均价同比+0.3%......................................................................................................................6图15：2025年12月19日柳糖价格同比-12.2%.........................................................................................................................7图16：2025年12月12日白砂糖零售价同比+0.1%..................................................................................................................7 表1：最近重大事件备忘录：关注12月24日泸州老窖召开股东大会....................................................................................7表2：关注12月15日发布的古茗首次覆盖报告......................................................