行业周报：白酒筑底，加强布局

食品饮料 2025年10月18日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001 核心观点：业绩估值双底到来，建议底部周期加强布局 10月13日-10月17日，食品饮料指数涨幅为0.9%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约3.1pct，子行业中其他酒类（+3.6%）、保健品（+2.1%）、白酒（+1.8%）表现相对领先。本周受到国际贸易冲突影响，市场风格切换，食品饮料防御属性凸显，指数跑赢大盘。本周2025年秋季糖酒会在南京召开，从参会人流上来看，整体参会人数不多，名酒展台也较少，基调仍是以平淡为主。产业交流与双节后调研基本一致，市场预期暂无大调整。我们认为短期来看，白酒需求基本接近底部位置。商务需求持续承压；政务消费在二季度达到谷底，9月开始禁酒令影响边际放松，终端消费需求略有好转；大众消费持续保持韧性，婚宴、生日、日常聚会下降幅度相对较小。当前行业负面信息基本已被市场消化，短期基本面触底，但中长期行业趋势仍需观察宏观经济走势，目前看后续复苏斜率可能更加平缓。总结行业需求现状：同比仍承压，环比有改善。从行业秩序上看，当下趋势符合周期规律，越来越多的酒企降低回款要求，经销商和终端的优化和退出也比较有序，预计不会超预期的恶化。后续外部影响因素在于三公政策执行力度与经济环境压力，产业内部重要观察项目在于茅台批价的变化。我们预计三季度白酒需求下降幅度环比二季度有所收窄，但考虑到部分酒企进一步主动降低回款要求，三季度酒企报表下降幅度环比二季度可能扩大。我们判断白酒板块三季度迎来业绩和估值双底。当下考虑板块估值相对低位，筹码结构稳定，建议适当布局白酒板块。两维度思路选投：一是经营相对较为稳定的贵州茅台、山西汾酒，二是前期报表出清较多，积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡。 相关研究报告 《白酒动销承压分化，饮料零食凸显韧性—行业周报》-2025.10.12 《白酒临近底部，大众品聚焦产业红利—行业周报》-2025.9.28《社零降速，食饮分化—行业周报》-2025.9.21 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 目录 1、每周观点：业绩估值双底到来，建议底部周期加强布局.....................................................................................................32、市场表现：食品饮料跑赢大盘................................................................................................................................................33、上游数据：部分上游原料价格回落........................................................................................................................................44、酒业数据新闻：茅台1935酒9月份动销同比显著增长.......................................................................................................75、备忘录：关注10月22日万辰集团发布三季度报告.............................................................................................................76、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：食品饮料涨幅0.9%，排名3/28..........................................................................................................................................4图2：其他酒类、保健品、白酒表现相对领先............................................................................................................................4图3：会稽山、妙可蓝多、桂发祥涨幅领先................................................................................................................................4图4：金字火腿、养元饮品、庄园牧场跌幅居前........................................................................................................................4图5：2025年10月7日全脂奶粉中标价同比+4.0%..................................................................................................................4图6：2025年10月9日生鲜乳价格同比-2.9%...........................................................................................................................4图7：2025年10月18日猪肉价格同比-26.9%...........................................................................................................................5图8：2025年6月生猪存栏数量同比+2.2%................................................................................................................................5图9：2025年8月能繁母猪数量同比持平...................................................................................................................................5图10：2025年10月11日白条鸡价格同比-0.9%.......................................................................................................................5图11：2025年9月进口大麦价格同比+3.6%..............................................................................................................................6图12：2025年9月进口大麦数量同比+30.9%............................................................................................................................6图13：2025年10月17日大豆现货价同比-4.3%.......................................................................................................................6图14：2025年10月9日豆粕平均价同比-3.5%.........................................................................................................................6图15：2025年10月17日柳糖价格同比-11.4%.........................................................................................................................6图16：2025年10月10日白砂糖零售价同比持平.....................................................................................................................6 表1：最近重大事件备忘录：关注10月22日万辰集团发布三季度报告................................................................................7表2：关注10月12日发布的行业周报.......................................................................................................................................8表3：重点公司盈利预测及估值.............................................................................................