食品饮料行业周报：白酒弱复苏中筑底，黄酒契合新消费趋势

核心观点：白酒探底静待良机，黄酒品类复兴加速 5月26日-5月30日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，与沪深300基本持平，子行业中软饮料（+9.3%）、其他酒类（+7.1%）、啤酒（+3.2%）表现相对领先。白酒行业延续弱复苏态势，终端需求仍显疲软。端午节终端动销同比走弱，主因消费力恢复缓慢及商务宴请场景收缩。近期《党政机关厉行节约反对浪费条例》重申公务禁酒，引发市场担忧情绪，但政务消费近年来已被压缩较低水平，实质影响有限。我们认为当前白酒行业正处于磨底阶段，名酒批价淡季稳健，库存也没有继续积累。目前头部酒企正通过模式创新来应对周期压力，通过场景转型、客群转型、拓展白酒文化体验等寻找新增长点，积极破局。白酒行业短期受需求疲软及情绪扰动承压，但基本面筑底迹象渐显，加估值低位与分红提升，配置价值依然稳固。建议聚焦高端白酒区域龙头，静待下半年需求复苏与估值修复共振。 重视黄酒突破性机会。酒类消费中商务场景占比下降，大众消费成为主流，而消费者对健康化、轻量化饮酒需求显著上升。黄酒作为中国传统低度酒，天然契合“悦己消费”趋势。其工艺升级与健康属性，正逐步打破“传统中老年饮品”刻板印象，向年轻聚饮等场景渗透。此外，黄酒“药食同源”的养生属性与传统文化复兴形成共振，为品类长期扩容奠定基础。行业龙头会稽山一方面以兰亭系列锚定白酒替代场景，另一方面创新赛道试探：以“一日一熏“气泡黄酒”的潮饮酒打开年轻入口，产品矩阵清晰，战略动作精准。虽然品类教育与消费者心智转化仍需要时间，但已经逐步打开黄酒发展空间。当前黄酒正处于传统品类复兴与消费结构升级的双重拐点，龙头企业通过高端化破局、年轻化引流的方式在全国化铺路，有望在低度酒赛道中开辟新增长极，其差异化竞争优势与品类渗透率提升逻辑清晰，具备一定配置价值。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒探底静待良机，黄酒品类复兴加速 5月26日-5月30日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，跑赢沪深300约0.0pct，子行业中软饮料（+9.3%）、其他酒类（+7.1%）、啤酒（+3.2%）表现相对领先。白酒行业延续弱复苏态势，终端需求仍显疲软。端午节终端动销同比走弱，主因消费力恢复缓慢及商务宴请场景收缩。近期《党政机关厉行节约反对浪费条例》重申公务禁酒，引发市场担忧情绪，但政务消费近年来已被压缩较低水平，实质影响有限。我们认为当前白酒行业正处于磨底阶段，名酒批价淡季稳健，库存也没有继续积累。目前头部酒企正通过模式创新来应对周期压力，通过场景转型、客群转型、拓展白酒文化体验等寻找新增长点，积极破局。白酒行业短期受需求疲软及情绪扰动承压，但基本面筑底迹象渐显，加估值低位与分红提升，配置价值依然稳固。建议聚焦高端白酒区域龙头，静待下半年需求复苏与估值修复共振。 重视黄酒突破性机会。酒类消费中商务场景占比下降，大众消费成为主流，而消费者对健康化、轻量化饮酒需求显著上升。黄酒作为中国传统低度酒，天然契合“悦己消费”趋势。其工艺升级与健康属性，正逐步打破“传统中老年饮品”刻板印象，向年轻聚饮等场景渗透。此外，黄酒“药食同源”的养生属性与传统文化复兴形成共振，为品类长期扩容奠定基础。行业龙头会稽山一方面以兰亭系列锚定白酒替代场景，另一方面创新赛道试探：以“一日一熏“气泡黄酒”的潮饮酒打开年轻入口，产品矩阵清晰，战略动作精准。虽然品类教育与消费者心智转化仍需要时间，但已经逐步打开黄酒发展空间。当前黄酒正处于传统品类复兴与消费结构升级的双重拐点，龙头企业通过高端化破局、年轻化引流的方式在全国化铺路，有望在低度酒赛道中开辟新增长极，其差异化竞争优势与品类渗透率提升逻辑清晰，具备一定配置价值。 2、市场表现：食品饮料与大盘基本持平 5月26日-5月30日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，与沪深300基本持平，子行业中软饮料（+9.3%）、其他酒类（+7.1%）、啤酒（+3.2%）表现相对领先。个股方面，均瑶健康、会稽山、李子园涨幅领先；古井贡B、泸州老窖、山西汾酒跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅1.1%，排名24/28 图2：软饮料、其他酒类、啤酒表现相对领先 图3：均瑶健康、会稽山、李子园涨幅领先 图4：古井贡B、泸州老窖、山西汾酒跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 5月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4332美元/吨，环比-1.0%，同比+27.1%，奶价同比上升。5月22日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比-8.9%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年5月20日全脂奶粉中标价同比+27.1% 图6：2025年5月22日生鲜乳价格同比-8.9% 5月31日，生猪出栏价格14.5元/公斤，同比-16.6%，环比+0.3%；猪肉价格20.7元/公斤，同比-6.2%，环比-0.3%。2025年4月，能繁母猪存栏4038.0万头，同比+1.3%，环比+0.0%。2025年3月生猪存栏同比+2.2%。2025年5月24日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比-1.8%，环比+0.5%。 图7：2025年5月31日猪肉价格同比-6.2% 图8：2025年3月生猪存栏数量同比+2.2% 图9：2025年4月能繁母猪数量同比+1.3% 图10：2025年5月24日白条鸡价格同比-1.8% 2025年4月，进口大麦价格254.3美元/吨，同比-6.9%。2025年4月进口大麦数量115.0万吨，同比-28.6%，进口大麦数量及平均价格下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2025年4月进口大麦价格同比-6.9% 图12：2025年4月进口大麦数量同比-28.6% 5月30日，大豆现货价3927.9元/吨，同比-10.5%。5月22日，豆粕平均价格3.5元/公斤，同比-6.4%。 图13：2025年5月30日大豆现货价同比-10.5% 图14：2025年5月22日豆粕平均价同比-6.4% 5月30日，柳糖价格6200.0元/吨，同比-5.9%；5月23日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.3%。 图15：2025年5月30日柳糖价格同比-5.9% 图16：2025年5月23日白砂糖零售价同比-0.3% 4、酒业数据新闻：贵州茅台酒（走进系列）即将上市 美团闪购618白酒半日成交额破3亿。5月28日凌晨，美团闪购618大促正式拉开帷幕，闪购酒品类公布首轮战报：大促开启12小时内，白酒整体成交额破三亿，同比去年实现超200倍增长，1499飞天茅台半日内已有超23万人预约。茅台、五粮液、剑南春等名酒成交额均破千万元。最新信息显示，美团闪购618开启16小时内，白酒成交额已超去年端午节三天总额，是去年端午节加总的10.8倍（来源于酒业家）。 酒鬼酒·妙品邢台首发上市。5月24日，“寻香馥郁，妙品河北”酒鬼酒·妙品上市发布会在河北邢台隆重举行，这是酒鬼酒·妙品全国布局的第一站。在招商策略上，“酒鬼酒·妙品”未来将着力布局全国30座城市、30名经销商，成为酒鬼酒公司销量担当和渠道担当，以差异化的产品策略与营销模式，拓展全国市场（来源于糖酒快讯）。 贵州茅台酒（走进系列）即将上市。作为大阪世博会中国馆唯一战略合作伙伴，茅台“东方之韵”品牌活动将于6月4日亮相大阪世博会。活动当天，贵州茅台酒（走进系列）5款新品将上市发布（来源于微酒）。 5、备忘录：关注6月6日百合股份召开股东大会 下周（6月2日-6月8日）将有3家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注6月6日百合股份召开股东大会 表2：关注5月25日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。