白酒行业更新报告：白酒筑底，政策、批价双重催化

食品饮料《食饮获配比例回落，乳品、零食板块加配》2026.01.29食品饮料《白酒探底，餐供积极》2026.01.25食品饮料《茅台市场化转型，消费触底反弹可期》2026.01.18食品饮料《渠道变革，精酿崛起》2026.01.13食品饮料《CPI环比提速，消费回升可期》2026.01.11 本报告导读： 白酒行业此前已进入深度调整期，近期与白酒相关的房地产及内需领域出现积极变化，同时茅台市场化转型激发增量需求同时批价上涨，多因素共同催化估值修复。 投资要点： 房地产行业转暖，政策趋向积极。白酒是典型的顺周期行业，市场对其的定价除了考虑自身基本面以外，还离不开两个重要的外部因素，一是内需，二是地产运行情况。我们看到国家将提振内需置于“十五五”重要工作之首，各部门密集表态、高度配合，1月20日发改委表示2026年将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案，给政策以明确的时间节点。与此同时，房地产经多年调整逐步见底，1月2日求是发布《改善和稳定房地产市场预期》，从官方层面认可“房地产带有显著的金融资产属性，关联性强、涉及面广、社会关注度高”，并提出“以更有力更精准的举措，加强对房地产市场的宏观调控，持续改善和稳定房地产市场预期，尽可能缩短调整时间，熨平市场波动”；同时据财联社1月28日报道，多家房企已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，仅部分出险房企被要求向总部所在城市专班组定期汇报资产负债率等财务指标。一系列动作表明内需和地产正发生变化，对白酒行业来说是重要利好。 茅台市场化改革激发增量需求，密切关注白酒春节动销。2025年12月茅台在经销商联谊会上正式提出市场化转型，调整和完善产品结构、价格体系、渠道网络、消费者服务等，并于2026年初在i茅台上线包括普飞在内的多款产品。据我们观察，茅台价盘理顺后渠道融合度显著提升，线上i茅台掀起抢购潮，线下经销商出货甚至略快于往年，且批价表现平稳；近期随着节日礼赠及饮用需求增加，普飞开始涨价，1月29日批价涨超1600元、成交价超1700元，以价换量取得成效。目前白酒开门红正在进行中，除个别强势品牌外多数渠道打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来。届时若包括普飞在内的核心大单品需求持续释放，则有望支撑价盘。 周期筑底，流动性改善，预期提振有望催化白酒股价。白酒报表自25Q3起大幅出清，拉长来看我们认为行业已处在周期底部。展望2026年，景气度的修复和库存的去化尚需时间，预计酒企将通过以价换量或控量的方式维持渠道韧性。近期白酒股价承压，我们预计系大盘动销疲软以及1月中下旬板块流动性承压所致。站在底部，后续若批价确认企稳，我们认为其对股价的压制将会减轻，若政策层面释放更多积极信号，则有望进一步催化股价。 风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号