食品饮料行业周报：政策积极乐观，底部重视消费

核心观点：板块预期低位，建议加大配置 3月3日-3月7日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.6pct，子行业中白酒（+1.5%）、其他酒类（+1.4%）、软饮料（+1.2%）表现相对领先。个股方面，ST春天、金字火腿、爱普股份涨幅领先。本周国务院总理做政府工作报告，提出了2025年经济社会发展总体要求，科技与消费均有政策部署计划，其中消费提振被列为扩大内需的首要任务。主要是围绕“提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境”三方面来发力。政策的乐观表态为后续消费复苏奠定了坚实基础。当前食品饮料板块已具备底部特征：一是板块估值经过连续回调后已在低位；二是2024Q4公募基金持仓食品饮料已回落至2020以来低点，筹码结构相对较好；三是春节后板块基本面表现平稳，并未出现明显恶化现象。白酒顺周期属性较强，我们判断上半年白酒催化因素大概率取决于外部环境变化：或者是宏观政策或经济超预期，或者是市场风险轮动。因而白酒最佳策略是寻找底部位置进行布局，等待催化因素兑现。从白酒业绩角度，我们判断2025Q1大概率为酒企业绩低点，全年来看业绩增速应是逐季上行。叠加主流酒企仍有提高分红率预期，当前白酒已处于底部区间，我们建议可以逢低加大配置。下半年白酒可能出现内生催化因素：如果我们可以观察到白酒批价止跌甚至回升；或者在近几年白酒下行周期中，率先调整的企业报表增速由负转正，表明这些企业已经甩掉历史包袱，后续可以跟随经济的回暖而实现业绩的同步上行，则白酒股价有可能持续上行。具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，如贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。本周零食板块回调较多，主要是市场担忧高基数下零食企业一季报业绩压力。我们仍建议全年维度重视零食板块成长性，渠道改革以及海外市场扩张红利逻辑不变，一季度大概率为全年业绩低点，底部区间仍可加大零食配置。此外我们预计啤酒销量从3月开始应有明显变化，销量的复苏大概率贯穿整个夏天旺季，建议适当加配啤酒，以青岛啤酒为主。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：板块预期低位，建议加大配置 3月3日-3月7日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.6pct，子行业中白酒（+1.5%）、其他酒类（+1.4%）、软饮料（+1.2%）表现相对领先。个股方面，ST春天、金字火腿、爱普股份涨幅领先；庄园牧场、佳禾食品、好想你跌幅居前。本周国务院总理做政府工作报告，提出了2025年经济社会发展总体要求，科技与消费均有政策部署计划，其中消费提振被列为扩大内需的首要任务。主要是围绕“提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境”三方面来发力。政策的乐观表态为后续消费复苏奠定了坚实基础。当前食品饮料板块已具备底部特征：一是板块估值经过连续回调后已在低位；二是2024Q4公募基金持仓食品饮料已回落至2020以来低点，筹码结构相对较好；三是春节后板块基本面表现平稳，并未出现明显恶化现象。白酒顺周期属性较强，我们判断上半年白酒催化因素大概率取决于外部环境变化：或者是宏观政策或经济超预期，或者是市场风险轮动。因而白酒最佳策略是寻找底部位置进行布局，等待催化因素兑现。从白酒业绩角度，我们判断2025Q1大概率为酒企业绩低点，全年来看业绩增速应是逐季上行。叠加主流酒企仍有提高分红率预期，当前白酒已处于底部区间，我们建议可以逢低加大配置。下半年白酒可能出现内生催化因素：如果我们可以观察到白酒批价止跌甚至回升；或者在近几年白酒下行周期中，率先调整的企业报表增速由负转正，表明这些企业已经甩掉历史包袱，后续可以跟随经济的回暖而实现业绩的同步上行，则白酒股价有可能持续上行。具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，如贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。本周零食板块回调较多，主要是市场担忧高基数下零食企业一季报业绩压力。我们仍建议全年维度重视零食板块成长性，渠道改革以及海外市场扩张红利逻辑不变，一季度大概率为全年业绩低点，底部区间仍可加大零食配置。此外我们预计啤酒销量从3月开始应有明显变化，销量的复苏大概率贯穿整个夏天旺季，建议适当加配啤酒，以青岛啤酒为主。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 3月3日-3月7日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.6pct，子行业中白酒（+1.5%）、其他酒类（+1.4%）、软饮料（+1.2%）表现相对领先。个股方面，ST春天、金字火腿、爱普股份涨幅领先；庄园牧场、佳禾食品、好想你跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅0.7%，排名20/28 图2：白酒、其他酒类、软饮料表现相对领先 图3：ST春天、金字火腿、爱普股份涨幅领先 图4：庄园牧场、佳禾食品、好想你跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 3月4日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4061美元/吨，环比-2.2%，同比+25.1%，奶价同比上升。2月27日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-13.7%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年3月4日全脂奶粉中标价同比+25.1% 图6：2025年2月27日生鲜乳价格同比-13.7% 3月8日，生猪出栏价格14.6元/公斤，同比+2.0%，环比-0.4%；猪肉价格20.8元/公斤，同比+3.6%，环比-1.8%。2025年1月，能繁母猪存栏4062.0万头，同比-0.1%，环比-0.4%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年3月1日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比-2.5%，环比-0.3%。 图7：2025年3月8日猪肉价格同比+3.6% 图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6% 图9：2025年1月能繁母猪数量同比-0.1% 图10：2025年3月1日白条鸡价格同比-2.5% 2024年12月，进口大麦价格260.4美元/吨，同比-10.0%。2024年12月进口大麦数量77.0万吨，同比-53.6%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年12月进口大麦价格同比-10.0% 图12：2024年12月进口大麦数量同比-53.6% 3月7日，大豆现货价3856.8元/吨，同比-14.6%。2月27日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-2.9%。 图13：2025年3月7日大豆现货价同比-14.6% 图14：2025年2月27日豆粕平均价同比-2.9% 3月7日，柳糖价格6090.0元/吨，同比-6.4%；2月28日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.5%。 图15：2025年3月7日柳糖价格同比-6.4% 图16：2025年2月28日白砂糖零售价同比-0.5% 4、酒业数据新闻：茅台1935新规格产品招商 3月5日，五粮液发布公告，公司董事会于3月4日召开董事会并通过相关议案，公司2025年投资计划19个项目，计划投资金额25.86亿元。投资主要包括10万吨生态酿酒项目（二期）、五粮液门户区项目、五粮液成品酒包装及智能仓储配送一体化项目、普拉斯公司绿色功能性食品包装新材料项目等13个续建项目，及五粮液联控指挥中心项目等6个新建项目。此外，公司10万吨生态酿酒项目（二期）工程范围、建设规模、实施方案、投资估算等发生调整，公司对该项目可行性研究报告进行调整。调整后产能不变、规划建设总用地不变，实施总建筑面积增加2417.8平方米；原投资估算金额调整为47.99亿元，调减6189.5万元。会议还通过了2025年度帮扶工作计划的议案，计划由公司出资共计1520万元，用于支持越西县白酒灌装生产线建设、特色产业发展和人才培养等，由五粮液公益慈善基金会具体落实（来源于酒说）。 贵州茅台酱香酒营销有限公司新增规格为1.935L茅台1935酒（53%vol，1*2），面向社会公开招募4家此产品的经销商。签约标准要求按25吨/家签约（每吨约549瓶），自合同签订日起至2025年12月31日止，后期合同根据实际履约情况另行确定。经公示确定后的每家经销商，须在合同签订前向贵州茅台酱香酒营销有限公司交纳8万元履约保证金（来源于糖酒快讯）。 据国酒时空3月3日消息，1L飞天贵州茅台酒（公斤茅台）进行包装升级，不仅在视觉感官上做优化，更提升产品防伪性能。此次升级将主要围绕纸盒展开，首先是在包装材质上，将从原有的卡盒升级为手工盒，观感、手感、体验感“三感”升级；其次，白卡升级为光刻纸，飞天仙女光刻工艺代替传统的碎花金电化铝，更增强产品物理防伪，丝印上定制物理防伪纹，以特殊油墨来体现防伪效果（来源于糖酒快讯）。 5、备忘录：关注南侨食品3月11日年度报告披露 下周（3月10日-3月16日）有1家公司披露年度报告，4家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注南侨食品3月11日年度报告披露 表2：关注3月4日发布的有友食品公司报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。