食品饮料行业周观点：重视积极信号，底部坚定信心

投资建议：1、白酒：宏观信号积极，行业淡季夯实基础，白酒前期涨幅跑输下已进入低估值、低持仓、低预期区间，优质资产的底部特征明显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等； 3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：百威英博业绩稳健，东鹏推新切入果汁，盐津拓展海外产能，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。 白酒：积极信号叠加板块底部，布局价值凸显。2月27日郎酒召开年度经销商大会，向经销商传递积极信心的同时定调2025年方向是强壮、稳健、增长”，推进思想、团队和产品三大升级。当下白酒进入销售淡季，酒企发力重心在渠道管理，控货挺价动作延续，前期库存去化稳步推进下库存环比改善、近期价盘稳定。 中长期维度看龙头酒企推进结构升级、实现份额提升的优势持续凸显。淮商发布消息，2024年今世缘酒业实现逆势增长；其中，600元左右价位核心单品V3营销增幅达30%，成为今世缘第4大单品；千元左右价位核心单品V6销售额破亿元，增长72%。 自上而下看，2025年开年以来宏观经济边际改善信号频现，例如1月社融与CPI数据好于预期、2月中下旬以来黑色商品价格逐步回升，宏观积极信号下预期与信心修复将带动板块估值提升。自下而上看，我们认为基本面改善仍需时间但已经在途，结合近期去库与稳价的情况我们判断白酒行业目前已演绎到动销走弱→价格下行→回款承压→报表降速”四阶段的中后期，且市场对业绩降速的预期已较为充分，优质酒企全年稳健运行、发展理性，中长期布局价值持续凸显。 啤酒饮料：百威英博业绩稳健，东鹏推新切入果汁。1）啤酒板块：2024年，百威英博实现营业收入597.68亿美元，同比增长0.65%；实现净利润58.55亿美元，同比增长9.62%；实现销量5857.06万千升，同比下降1.54%，销量下降主要由于中国和阿根廷的需求疲软。我们认为当前板块估值及市场预期均处于低位，往后政策、需求、公司层面均具备超预期的可能性，建议重点关注啤酒板块配置窗口期。2）饮料板块：东鹏饮料于2月27日推出新品1L大瓶装果之茶，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙、茉莉西柚三款口味，凭借真果汁+现泡茶底”的核心配方、5元极致性价比及适配多元场景的大容量设计，强势切入即饮茶赛道。我们认为3月随着各家企业水头的陆续开启，2025年饮料行业预计延续激烈竞争态势，但在全年假期延长、出行场景修复的大背景下，饮料板块仍有望保持高景气，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：盐津拓展海外生产基地，中央一号文件首次提出牧业纾困。本周洽洽食品发布2024年业绩快报，2024年实现营收71.3亿元，同比+4.8%，折合24Q4营收同比+2.0%，预计与春节期间经销商备货谨慎，备货节奏靠后相关。盐津铺子拟在泰国设立全资子公司，并投资2.2亿建设泰国生产线，重点打造魔芋、薯片等智能化生产基地，此前1月6日盐津也在越南设立子公司，预计后续生产线投产后，将加码海外市场拓展，打造新增量。乳制品方面，本周中央一号文件首次提到推动肉牛奶牛产业纾困，侧面印证当前牧业经营压力已到历史高点，当前行业供需仍在逐步平衡过程中，有望带动上游牧业集中度提升，中游乳制品竞争格局改善。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com