流动性和机构行为跟踪：存单利率开启下行

存单利率开启下行——流动性和机构行为跟踪 资金整体平稳，价格小幅波动。本周资金价格小幅下降，本周R001收于1.35%（前值1.35%），DR001收于1.27%（前值1.27%）。R007收于1.51%前值1.51%），DR007收于1.44%前值1.47%）。DR007与7天OMO利差收于4.13bp。6M国股银票转贴利率收于0.89%前值0.90%）。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 央行公开市场净回笼资金，买断式逆回购持续加量续作。本周央行逆回购投放6575亿元，其中包含14天期逆回购2000亿元；逆回购到期6685亿元，逆回购净投放-110亿元。12月15日，央行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月净投放2000亿元，为连续第四个月实现加量续作。 相关研究 1、《年度策略：总量的缺口与结构的压力——2026年债市机构行为展望》2025-12-202、《固定收益点评：收支回落，关注年末冲量力度——11月财政数据点评》2025-12-173、《年度策略：固收+为势，科技为王——2026年可转债年度策略》2025-12-16 本周资金面平稳、市场情绪修复，国债收益率有所下行。受央行重启14天期逆回购以及市场提值交易降息值景影响，债市整体企稳修复。本周1年国债收益率下行3.32bp至1.35%，10年国债收益率下行0.88bp至1.83%，30年国债收益率下行2.35bp至2.23%。 存单收益率小幅下行。本周3M收益率下行2.00bp收于1.60%，6M收益率下行2.50bp收于1.62%，1Y收益率下行2.50bp收于1.64%。本周1年存单与R007利差收窄3.23bp至12.02bp。 存单发行利率上行，平均发行期限小幅上升。本周存单净融资-671亿元，值-1206亿元，国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.66%、1.66%、1.81%、1.78%，较上周分别-0.17bp，+1.08bp，+3.23bp，+2.09bp。发行结构来看，本周加权平均发行期限6.1M（前值5.8M），3M存单发行3340.6亿元，6M期限发行3240亿元，1Y期限发行1682.7亿元。 下周政府债券净发行转正、净缴款上升。本周国债净发行-472亿元，地方债净发行282亿元，政府债合计净发行-191亿元，净缴款合计252亿元。下周预计国债净发行1180亿元，地方债净发行-32亿元，政府债净融资1148亿元，净缴款合计3108亿元。 本周银行间杠杆率小幅上升。本周质押式回购交易量日均8.48万亿元前值8.08万亿元），银行间市场杠杆率日均108.07%前值107.72%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 内容目录 一、资金面........................................................................................................................................................3二、同业存单....................................................................................................................................................6三、机构行为....................................................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：隔夜资金价格.....................................................................................................................................3图表2：6M国股银票转贴现利率.....................................................................................................................3图表3：资金价格............................................................................................................................................3图表4：流动性分层.........................................................................................................................................3图表5：银行间质押式回购交易量....................................................................................................................4图表6：债市日度杠杆率..................................................................................................................................4图表7：公开市场操作.....................................................................................................................................4图表8：政府债券净发行..................................................................................................................................4图表9：政府债券净缴款..................................................................................................................................4图表10：政府债券净发行和净缴款前亿元）....................................................................................................5图表11：同业存单发行偿还和净融资规模.......................................................................................................6图表12：各类银行存单发行规模.....................................................................................................................6图表13：各期限同业存单发行规模..................................................................................................................6图表14：分银行类型存单发行利率..................................................................................................................6图表15：分期限存单到期收益率.....................................................................................................................7图表16：1Y-3M存单收益率利差.....................................................................................................................7图表17：1年存单-7天OMO利差...................................................................................................................7图表18：1年存单-DR007利差........................................................................................................................7图表19：利率债欠配指数................................................................................................................................8图表20：信用债欠配指数................................................................................................................................8 一、资金面 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 二、同业存单 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 三、机构行为 资料来源：iFinD，国盛证券