流动性与机构行为跟踪：存单利率再下行，基金延续买长

2026年04月21日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（4.13-4.17）关注要点：本周资金利率多数下行，大行融出日均环比上行，基金杠杆回升；存单到期增加，存单到期收益率下行；现券成交来看，买盘主力来自基金，延续增持7-10Y利率债，小幅增持20-30Y利率债，净买入3-5Y其他（含二永）；大行为主力卖盘，主力卖出20-30Y利率债，中小行抛7-10Y，券商净买入5-10Y利率债。 货币资金面 本周（4.13-4.17，下同）共有35亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购5、10、5、5、5亿元，期间累计投放30亿元逆回购，周三分别有5000亿元和6000亿元买断式逆回购投放和到期，全周净回笼流动性1005亿元。本周资金价格多数下行。截至4月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.39%、1.22%、1.32%，较4月10日分别变动0.09BP、-0.77BP、-0.38BP、-0.32BP，分别位于13%、6%、8%、1%历史分位数。 相关报告 1、 《 外 资 加 速 回 流 中 国 市 场 》2026-04-192、《基金进场长端》2026-04-133、《杠杆资金回流，北向资金持续流入》2026-04-12 大行融出日均环比上行。4月13日-4月17日大行融出规模合计29.38万亿元，单日最高融出规模6.1万亿元，日均融出规模5.9万亿元，环比前一周日均值上行0.08万亿元。 同业存单与票据 本周（4.13-4.19，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额为负。总发行量为7095.9亿元，较上周增加3561.4亿元；到期总量7355.8亿元，较前一周增加2279.6亿元。净融资额为-259.9亿元，较上周增加1281.8亿元。 本周存单到期收益率曲线下移。截至4月17日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.34%、1.39%、1.44%、1.45%、1.47%，较4月10日分别变动-4BP、-0.5BP、-0.5BP、-2.53BP、-0.75BP。 本周票据利率下行。截至4月17日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.03%、0.95%、0.94%、0.96%，较4月10日分别变动-7BP、-5BP、-5BP、-7BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率回升。截至4月17日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.1%、206.7%、126.6%、103.9%，环比4月10日分别变动-0.08BP、5.75BP、-0.08BP、0.08BP，截至4月17日分别位于12%、25%、47%、1%历史分位数水平。 基金净买入久期环比上升，保险久期回升。截至4月17日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为7.93年，较4月10日的5.67年回升，位于99%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为3.04年，较4月10日表现上升，位于90%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为3.37年，较4月10日表现回升，位于99%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为5.20年，较4月10日表现上升，位于13%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................7风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................3图表4：资金利率本周（4.13-4.17）变化（BP）....................................................3图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（4.13-4.19）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表25：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）....................................................9图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）........................................................9 1.货币资金面 本周（4.13-4.17，下同）共有35亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购5、10、5、5、5亿元，期间累计投放30亿元逆回购，周三分别有5000亿元和6000亿元买断式逆回购投放和到期，全周净回笼流动性1005亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为4月20日-4月24日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格多数下行。截至4月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.39%、1.22%、1.32%，较4月10日分别变动0.09BP、-0.77BP、-0.38BP、-0.32BP，分别位于13%、6%、8%、1%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。4月13日-4月17日大行融出规模合计29.38万亿元，单日最高融出规模6.1万亿元，日均融出规模5.9万亿元，环比前一周日均值上行0.08万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量下行。日均成交量为8.72万亿元，单日最高达8.97万亿元，较上周日均值下行0.92%。隔夜回购成交占比上行。日均占比为92.4%，单日最高达94.1%，较前一周的日均值上行1.28个百分点，截至4月17日位于98.7%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（4.13-4.19，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额为负。总发行量为7095.9亿元，较上周增加35