流动性与机构行为跟踪：大行延续买长，基金增二永

2026年01月25日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（1.19-1.23）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比减少，基金加杠杆；存单到期减少，存单到期收益率整体下行；现券成交来看，买盘主力来自基金，增持3-5Y其他（含二永）为主，大行继续增持7-10Y利率债，货基增持短债，保险配置超长，理财小幅增持。 货币资金面 本周（1.19-1.23，下同）共有9591亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1583、3240、3635、2102、1250亿元，期间累计投放11810亿元逆回购；周五MLF投放9000亿元，全周净投放11810亿元。下周一MLF到期2000亿元。本周资金价格隔夜7天整体上行。截至1月23日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.47%、1.54%、1.4%、1.49%，较1月16日分别变动9.2BP、2.23BP、7.84BP、5.05BP，分别位于22%、10%、19%、6%历史分位数。 相关报告 1、《基金增信用，大行买入7-10Y》2026-01-192、 《 年 初 基 金 抛 券 、 降 久 期 》2026-01-133、 《 杠杆 上 行 ， 大 行保 险 买 长 》2025-12-22 大行融出日均环比下行。1月19日-1月23日大行融出规模合计28.47万亿元，单日最高融出规模5.9万亿元，日均融出规模5.7万亿元，环比前一周日均值减少0.11万亿元。 质押式回购交易量下行。日均成交量为8.57万亿元，单日最高达8.78万亿元，较前一周日均值减少0.65%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为90.5%，单日最高达91.9%，较前一周的日均值上行0.04个百分点，截至1月23日位于96.9%分位数。 同业存单与票据 本周（1.19-1.23，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额为负。总发行量为5883.40亿元，较前一周增加354.60亿元；到期总量7063.90亿元，较前一周减少1020.70亿元。净融资额为-1180.50亿元，较前一周增加1375.30亿元。 本周存单到期收益率整体下行。截至1月23日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.5%、1.58%、1.59%、1.59%、1.6%，较1月16日分别变动-2.5BP、-2BP、-2.91BP、-3BP、-3BP。整体下行。 本周票据利率下行。截至1月23日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.6%、1.5%、1.2%、1.18%，较1月16日分别变动-2BP、-2BP、-2BP、-4BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率上行。截至1月23日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.7%、197.6%、134.6%、104.2%，环比1月16日分别变动-0.25BP、1.82BP、1.03BP、0.09BP，截至1月23日分别位于37%、10%、96%、6%历史分位数水平。 基金净买入久期回升，保险延续加久期。截至1月23日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为0.99年，较1月16日的-3.51年回升，位于36%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为-2.30年，较1月16日表现下行，位于12%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-4.44年，较1月16日表现回升，位于7%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为13.15年，较1月16日表现回升，位于91%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（1.19-1.23）变化（BP）....................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（1.19-1.23）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：基金净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表25：理财净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（1.19-1.23，下同）共有9591亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1583、3240、3635、2102、1250亿元，期间累计投放11810亿元逆回购；周五MLF投放9000亿元，全周净投放11810亿元。下周一MLF到期2000亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为1月26日-1月30日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格隔夜7天整体上行。截至1月23日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.47%、1.54%、1.4%、1.49%，较1月19日分别变动9.2BP、2.23BP、7.84BP、5.05BP，分别位于22%、10%、19%、6%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比下行。1月19日-1月23日大行融出规模合计28.47万亿元，单日最高融出规模5.9万亿元，日均融出规模5.7万亿元，环比前一周日均值减少0.11万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量下行。日均成交量为8.57万亿元，单日最高达8.78万亿元，较前一周日均值减少0.65%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为90.5%，单日最高达91.9%，较前