流动性与机构行为跟踪：杠杆上行，大行保险买长

证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（12.15-12.19）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金小幅加杠杆；存单到期增加，存单到期收益率曲线下移；现券成交来看，买盘主力来自大行，增持3Y以内和5-10Y利率债为主，基金净买入规模减少，主要增持短端信用，大保险继续增配20-30Y超长利率债，农商行抛利率债为主。 货币资金面 本周（12.15-12.19，下同）共有6685亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1309、1353、468、1883、1562亿元，期间累计投放6575亿元逆回购，本周一开展6000元买断式逆回购，周二有4000亿元买断式逆回购到期，全周净投放流动性1890亿元。下周四有3000亿元MLF到期。 相关报告 大行融出日均环比上行。12月15日-12月19日大行融出规模合计22.81万亿元，单日最高融出规模4.7万亿元，日均融出规模4.6万亿元，环比前一周日均值增加0.17万亿元。质押式回购交易量上行。日均成交量为8.48万亿元，单日最高达8.63万亿元，较前一周日均值增加5%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为90.0%，单日最高达90.3%，较前一周的日均值上行0.57个百分点，截至12月19日位于93.1%分位数。 1、 《 大行 增 仓 ， 基 金久 期 回 升 》2025-12-15 2、《大行买短，农商接长》2025-12-083、《基金、券商共振抛券》2025-12-01 同业存单与票据 本周（12.15-12.19，下同）同业存单发行规模和净融资额环比增加。总发行量为9931.9亿元，较前一周增加522.6亿元；到期总量10629亿元，较前一周增加4.5亿元。净融资额为-697亿元，较前一周增加518亿元。 本周存单到期收益率曲线下移。截至12月19日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.61%、1.6%、1.62%、1.64%、1.64%，较12月12日分别变动-0.25BP、-2BP、-2.5BP、-1.75BP、-2.5BP。 本周票据利率上行。截至12月19日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.66%、0.5%、0.91%、0.95%，较12月12日分别变动3BP、4BP、7BP、0BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅上行。截至12月19日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、184%、133.8%、104.6%，环比12月12日分别变动0.04BP、0.46BP、1.68BP、0.01BP，截至12月19日分别位于30%、1%、95%、15%历史分位数水平。 基金净买入久期中枢回升，保险理财加久期。截至12月19日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-0.75年，较12月12日的-3.52年上行，位于18%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为5.53年，较12月19日表现上升，位于99%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-1.38年，较12月12日表现转负，位于26%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为14.39年，较12月12日表现上行，位于97%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................53.机构行为跟踪.........................................................................................................9风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（12.15-12.19）变化（BP）................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（12.15-12.19）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................7图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................8图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................8图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：基金净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表23：理财净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表24：农商行净买入加权平均久期（年）.........................................................10图表25：保险净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（12.15-12.19，下同）共有6685亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1309、1353、468、1883、1562亿元，期间累计投放6575亿元逆回购，本周一开展6000元买断式逆回购，周二有4000亿元买断式逆回购到期，全周净投放流动性1890亿元。下周四有3000亿元MLF到期。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为12月22日-12月26日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格分化。截至12月19日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.35%、1.52%、1.27%、1.44%，较12月12日分别变动0.44BP、0.73BP、-0.41BP、-2.78BP，分别位于15%、9%、10%、3%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。12月15日-12月19日大行融出规模合计22.81万亿元，单日最高融出规模4.7万亿元，日均融出规模4.6万亿元，环比前一周日均值增加0.17万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.48万亿元，单日最高达8.63万亿元，较前一周日均值增加5%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为90.0%，单日最高达90.3%，较前一周的日均值上行0.57个百分点，截至12月19日位于93.1%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（12.15-12.19，下同）同业存单发行规模和净融资额环比增加。总发行量为9931