流动性与机构行为跟踪：基金接力买长

2025年08月31日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（8.25-8.29）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率曲线走陡；现券成交来看，买盘主力来自基金，主要增持7-10Y和20-30Y利率债，保险增配15Y以上利率债，农商行减持不同程度减持各期限利率债，保险增持20-30Y利率债，大行继续买入1-3Y利率债。 货币资金面 本周（8.25-8.29，下同）共有20770亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2884、4058、3799、4161、7829亿元，期间累计投放22731亿元逆回购，本周投放6000亿元MLF，有3000亿元MLF和9000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性4039亿元，下周买断式逆回购到期10000亿元。本周资金价格分化。截至8月29日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，较8月22日分别变动-2.82BP、3.32BP、-8.27BP、4.89BP，分别位于18%、9%、13%、4%历史分位数。 相关报告 1、《大行买短，基金抛盘》2025-08-242、《基金边际降久期》2025-08-173、《TL阶段性破位》2025-08-17 大行融出日均环比上行。8月25日-8月29日大行融出规模合计19.20万亿元，单日最高融出规模4.1万亿元，日均融出规模3.8万亿元，环比前一周日均值增加0.27万亿元。 质押式回购交易量减少，日均成交量为7.07万亿元，单日最高达7.61万亿元，较前一周日均值减少0.84%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为85.5%，单日最高达90.1%，较前一周的日均值下行2.29个百分点，截至8月29日位于92.1%分位数。 同业存单与票据 本周（8.25-8.29，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比回升。总发行量为5,572.20亿元，较前一周增加111.1亿元。净融资额为-1,938.6亿元，较前一周增加544.5亿元。 本周存单到期收益率曲线走陡。截至8月29日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.54%、1.61%、1.66%、1.66%，较8月22日分别变动-4.06BP、-1BP、0.04BP、-0.5BP、-0.5BP。 本周票据利率上行。截至8月29日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.18%、1.05%、0.82%、0.8%，较8月22日分别变动19BP、22BP、17BP、21BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅上行。截至8月29日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103%、186.7%、130.2%、104.8%，环比8月22日分别变动-0.63BP、-6.18BP、-0.43BP、0.12BP，截至8月29日分别位于7%、1%、80%、20%历史分位数水平。 基金加久期，农商行降久期。截至8月29日基金净买入加权平均久期（MA=10）为-1.96年，较8月22日的-6.26年表现回升，位于8%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为2.82年，较8月22日表现下行，位于91%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-0.64年，较8月22日表现下降，位于32%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为14.06年，较8月22日表现下行，位于97%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................7风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（8.25-8.29）变化（BP）....................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（8.25-8.29）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：农商行净买入加权平均久期（年）...........................................................9图表25：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9 1.货币资金面 本周（8.25-8.29，下同）共有20770亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2884、4058、3799、4161、7829亿元，期间累计投放22731亿元逆回购，本周投放6000亿元MLF，有3000亿元MLF和9000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性4039亿元，下周买断式逆回购到期10000亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格分化。截至8月29日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，较8月22日分别变动-2.82BP、3.32BP、-8.27BP、4.89BP，分别位于18%、9%、13%、4%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。8月25日-8月29日大行融出规模合计19.20万亿元，单日最高融出规模4.1万亿元，日均融出规模3.8万亿元，环比前一周日均值增加0.27万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量减少，日均成交量为7.07万亿元，单日最高达7.61万亿元，较前一周日均值减少0.84%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为85.5%，单日最高达90.1%，较前一周的日均值下行2.29个百分点，截至8月29日位于92.1%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（8.25-8.29，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比回升。总发行量为5,572.20亿元，较前一周增加111.1亿元；到期总量7,510.80亿元，较前一周减少433.4亿元。净融资额为-1,9