固定收益定期：市场再加杠杆，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年08月05日 固定收益定期 市场再加杠杆，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于1.71%（前值1.96%）和1.64%（前值1.82%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.21%（前值1.02%）。 资金融出：本周大行净融出规模上涨至4.49万亿。 公开市场操作：本周央行逆回购投放530亿元，逆回购到期3410亿元，合计净回笼2880亿元。下周有530亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行546亿元，地方债净发行1728亿元；本周国债净缴款-103亿元，地方债净缴款1345亿元。下周政府债券净发行合计971亿元，政府债券净缴款合计2363亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至8.66万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至109.55%。 【同业存单】 发行：本周同业存单发行3900亿（前值5707亿），净融资470亿（前值642亿）。分银行类型：城商行发行1574亿元，股份行发行965亿元，国有大行发行860亿元，农商行发行227亿元。分期限类型：1M期限发行623亿元，3M期限发行1067亿元，6M期限发行352亿元，9M期限发行205亿元，1Y期限发行1381亿元。 到期收益率：3M收益率下降9.25bps至1.95%，6M收益率下降7.36bps至2.11%，1Y收益率下降3.5bps至2.27%。利差：1YMLF与存单利差走阔3.5bps至39bp，1Y-3M期限利差走阔5.75bps至31.58bp，1Y中票-存单利差收窄0.31bps至11.26bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.31（前值-1.14），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-0.82（前值-0.80），信用债欠配程度略有加深。 银行理财：截至7月底，净值型理财产品存续规模约25.82万亿，较6月底回升约1.5万亿，8月以来规模继续回升。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为农商行、理财和货币市场基金。主要卖出机构为券商。（2）理财净买入现券674亿元，包括利率债增持169亿元，信用债增持184亿元，存单增持322亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用债分别160亿和184亿元，净增持1年以上利率债8亿和净减持1年及以上信用债0.72亿元。（3）基金净买入现券24亿元，包括利率债减持257亿元，信用债增持174亿元，存单增持106亿元。分期限来看，利率债主要增持1-3年期限和减持7-10年期限，信用债以增持1年及以下期限为主。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限上涨至8.36年，保险边际加权期限上涨至16.56年，理财边际加权期限回落至0.33年，基金边际加权期限下降至3.43年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：货币政策的空间——基于海外央行的经验》2023-08-04 2、《固定收益专题：地方政府债务的规模与压力——读懂地方政府债务系列（一）》2023-08-04 3、《固定收益点评：如何看待股债相对性价比？》2023-08-02 4、《固定收益专题：本轮政策性金融工具会发力吗，规模如何？》2023-08-01 5、《固定收益点评：一揽子化债措施，如何理解？》2023-07-30 2023年08月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面 ............................................................................................................................................................ 3 二、同业存单 ........................................................................................................................................................ 5 三、机构行为 ........................................................................................................................................................ 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表1：资金价格 .................................................................................................................................................. 3 图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................................. 3 图表3：银行间质押式回购交易量 ........................................................................................................................... 3 图表4：债市日度杠杆率 ........................................................................................................................................ 3 图表5：银行净融出规模 ........................................................................................................................................ 3 图表6：非银净融入规模 ........................................................................................................................................ 3 图表7：公开市场操作 ............................................................................................................................................ 4 图表8：央行公开市场操作（亿元） ........................................................................................................................ 4 图表9：政府债券净发行 ........................................................................................................................................ 4 图表10：政府债券净缴款 ....................................................................................................................................... 4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） ............................................................................................................ 4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 ............................................................................................................... 5 图表13：各类银行存单发行规模 ............................................................................................................................. 5 图表14：各期限同业存单发行规模 ......................................................................................................................... 5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率 .............................................................................................................................. 5 图表16：分期限存单到期收益率 ............................................................................................................................. 5 图表17：分银行类型存单到期收益率 ...................................................................................................................... 5 图表18：1Y-3M存单收益率利差 ............................................................................................................................. 6 图表19：1Y中票-存单利差 ....................