环保行业周报：垃圾焚烧发电企业持续布局东南亚市场

【】【】[Table_Industry]环保周报 证券研究报告 2025年12月20日 行业研究——周报 本期内容提要: ➢行业动态：（1）12月15日，国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录(2025年版)正式发布。目录公布了工业节能降碳、信息化、高效节能装备三大领域超350项技术装备，节能率在15%~30%，最高可达到60%，所有推荐装备均优于国家1级能效标准。值得注意的是，2025版首次将清洁低碳氢制备及应用技术列为独立类别，涵盖电解水制氢装备、氢燃料电池系统、风电离网制氢技术等，绿氢应用场景加速落地。（2）12月17日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升，按照《国家发展改革委等部门关于加强煤炭清洁高效利用的意见》（发改运行〔2024〕1345号），经商有关方面，六部门联合发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》。 郭雪环保联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com 吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com ➢本周专题：垃圾焚烧发电企业持续布局东南亚市场。越南、泰国、印尼是我国垃圾焚烧发电企业出海的主要方向，当前东南亚国家的垃圾焚烧发电占比约10%左右，面临较为突出的垃圾处理问题。越南：越南是世界上垃圾量最大的20个国家之一，超过全球平均水平。但由于垃圾管理和处理设施有限，约有63%的垃圾被填埋，仅有10%用于垃圾焚烧发电。目前垃圾发电已被纳入越南的可再生能源和清洁能源体系，地方政府也设立垃圾处理目标，例如胡志明市的目标是到2025年实现80%的生活垃圾实现分类，到2030年100%垃圾实现堆肥或燃烧发电。泰国：2023年超过70%的生活垃圾被送往填埋场，仅有不到10%通过正式回收利用，且填埋场接近饱和，环境问题日益突出。根据《2018-2037年替代能源发展计划》，到2037年将将可再生能源从目前的7300兆瓦增加到近30000兆瓦，其中垃圾焚烧发电能力应增加到975兆瓦。瀚蓝环境、高能环境为代表的中国企业目前积极探索泰国垃圾焚烧市场。印尼：全国垃圾的规范处理率只有9%-10%，整体回收率也只有22%。2025年8月，印尼内阁会议上，印尼总统明确表示，要大幅缩短垃圾焚烧发电项目的审批时间，3个月内完成行政审批，15个月内完成建设，整体项目建设力争在18个月内结束，实现2029年100%垃圾管理的目标。2025年11月6日，印度尼西亚主权投资基金Danantara正式启动首批垃圾焚烧发电 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 项目招标，有24家供应商入选，其中20家为中国企业，项目有望于2026年一季度公布招标结果开始动工。政策驱动下东南亚垃圾焚烧市场快速拓展，中国企业有望凭借高效运营水平和丰富项目经验深度受益。关注相关公司：瀚蓝环境、旺能环境、中国天楹、高能环境、伟明环保等。 ➢投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 ➢风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 目录 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘....................................................................................5二、专题研究：垃圾焚烧发电企业持续布局东南亚市场................................................................6三、行业动态.......................................................................................................................................9四、公司公告.....................................................................................................................................10五、投资建议.....................................................................................................................................13六、风险提示.....................................................................................................................................13 表目录 表1：部分垃圾焚烧上市公司境外布局情况...................................................................................................8表2：环保行业部分上市公司估值表...............................................................................................................13 图目录 图1：申万（2021）各行业周涨跌幅（%）......................................................................................................5图2：环保板块细分子板块本周涨跌幅（%）.................................................................................................5图3：环保行业周涨幅前十（%）.........................................................................................................................6图4：环保行业周跌幅前十（%）.........................................................................................................................6图5：越南主要城市人均垃圾产生量（千克/人/天）..................................................................................6图6：越南垃圾处理方式.........................................................................................................................................6图7：朔山项目为越南在运规模最大的垃圾焚烧发电厂............................................................................7 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 ⚫截至12月19日收盘，本周环保板块上涨0.3%，表现优于大盘；上证综指上涨0.0%到3890.45；涨跌幅前三的行业分别是商贸零售（6.7%）、非银金融（2.9%）、美容护理（2.9%），涨跌幅后三的行业分别是电子（-3.3%）、电力设备（-3.1%）、机械设备（-1.6%）。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 ⚫细分子板块情况：水务板块下跌1.33%；水治理板块下跌0.24%；大气治理板块下跌3.15%；环卫板块上涨0.24%；垃圾焚烧板块上涨1.32%；资源化板块上涨0.79%；固废其他板块上涨3.17%；监测/检测/仪表板块上涨0.45%；环境修复板块下跌0.38%；环保设备板块下跌2.48%。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 ⚫个股表现：本周环保板块，涨幅前十的分别为金圆股份、楚环科技、惠城环保、国中水务、伟明环保、新动力、力源科技、联泰环保、启迪环境、高能环境；跌幅前十分别为通源环境、中山公用、赛恩斯、卓锦股份、清水源、冰轮环境、碧兴物联、华光环能、海鸥股份、中国天楹。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、专题研究：垃圾焚烧发电企业持续布局东南亚市场 越南： 越南是世界上垃圾量最大的20个国家之一，超过全球平均水平。在河内、胡志明市、海防或岘港等大城市，每人每天产生的垃圾超过0.8公斤。但由于垃圾管理和处理设施有限，约有63%的垃圾被填埋，仅有10%用于垃圾焚烧发电。根据联合国开发计划署和国际金融公司数据，越南固体废弃物能源回收潜力约为1400MW，目前仅开发利用300MW。 资料来源：B＆Company，信达证券研发中心 资料来源：B＆Company，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 6政策支持下越南垃圾焚烧在建产能有望逐步释放。根据越南自然资源与环境部统计，截至2024年中越南稳定运营的垃圾焚烧发电厂有三座：（1）河内朔山垃圾发电厂（Soc Son）：产能4000-5000吨/日，发电量90MW，可以解决河内70%以上垃圾；（2）平顺福宁电厂（Phu Ninh）：每天可处理500吨垃圾，发电量为25MW；（3）古芝发电厂（Cu Chi）：可处理1000吨/日垃圾，发电量为50MW。此外，目前越南有15座垃圾焚烧发电厂处于在建状态。越南政府明确提出，到2030年，城市固体生活垃圾回收并按标准化处理占比达95%，直接填埋占比仅为10%。同时出台垃圾处理费补贴、电价优惠等政策。目前垃圾发电已被纳入越南的可再生能源 和清洁能源体系，地方政府也设立垃圾处理目标，胡志明市的目标是到2025年实现80%的生活垃圾实现分类，到2030年100%垃圾实现堆肥或燃烧发电。 中国天楹受益河内项目稳定运营，预计项目全年盈利超4000万元。中国天楹子公司河内天禹投资建设运营河内朔山项目，该自2023年投运以来，毛利率始终高于国内同业平均水平。2025年8月装机容量由75MW增加至90MW，每月上网电量将增加1400万-1500万度，全年发电总量将突破6亿度，生活垃圾年处理能力同步提升至约165万吨，每年可贡献利润增加超4000万元人民币，成为中国天楹海外项目拓展的重要一棋。 资料来源：reccessary，信达证券研发中心 泰国： 由于快速城镇化和旅游业的发展，泰国生活垃圾产生量快速增加。根据泰国官方数据，泰国每年产生的固废量超过2700万吨，而单就首都每天就能产生超过8000吨的城市生活垃圾。泰国垃圾处理方式主要依赖填埋，据泰国