核心观点
2026年铁矿石价格预计趋势性不强，维持宽幅震荡格局。供应增加，但有出口支撑，基本面边际转弱，但可能存在阶段性、结构性缺货，下方需求有支撑。国内需求整体维稳，海外需求偏强。
2025年价格走势回顾
- 1月15-2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上。西澳港口飓风影响，发运偏紧，春节补库，价格反弹。
- 2月22日-4月8日：预期基本面双重转弱。飓风影响结束，股市和黑色劈叉，关税预期，价格下跌。
- 4月9日-6月18日：风险释放后暂时的平衡。关税贸易战缓和，抢出口一般，价格低波动震荡。
- 6月19日-9月22日：价格阶段性见底后上涨。反内卷推动，高铁水下悲观预期修复，价格上行。
- 9月23日-至今：需求走弱，焦煤支撑，结构性缺货，价格宽幅震荡。
供应分析
- 2025年：供应先紧后松，先少后多。飓风影响导致发运缺口，后期恢复并超预期增加。
- 2026年：供应稳中有增，预计同比增速2%。增量主要来自西芒杜和巴西。
- 中国供应：平衡状态，甚至结构性缺货。
- 发运国别：澳大利亚和巴西仍是主要来源，但发运量下滑。印度转向净进口国，俄罗斯和蒙古国进口增长。
- 四大矿山：淡水河谷和FMG产量增加，BHP和力拓产量持平。力拓西芒杜项目投产，但短期增量有限。
- 国产矿：产量同比下降，但处于复产中。
需求分析
- 2026年：内弱外强，出口驱动。
- 国内需求：基建和房地产承压，新开工面积可能边际改善。
- 海外需求：美联储降息预期，海外制造业复苏将带动出口。
- 铁水产量：预计同比1%增长，受出口支撑。
- 钢材需求：建材需求低迷，板材出口和制造业需求有支撑。
库存分析
- 港口库存：2025年前三季度去库，但发运恢复后可能重新累库。
- 结构性缺货：主流中品矿持续去库和缺货，形成结构性缺货。
- 海漂库存：较高，运费上升对价格影响权重增加。
估值分析
- 期限结构：维持back结构，远月贴水收缩，套利交易可关注结构性缺货机会。
- 铁废价差：废钢性价比回升，关注其对铁矿石的替代效应。
- 焦煤/铁矿跷跷板效应：焦煤价格波动影响铁矿石价格，预计跷跷板效应仍将存在。
- 波动率：低位运行，但需关注突发宏观事件的升波。
行情展望
- 2026年价格区间：普氏62【90，115】，铁矿石指数【700, 900】。
- 产业风险管理建议：区间操作。
- 风险点：经济刺激不及预期，关税政策超预期，铁矿投产超预期。
