南华期货2026铁矿石年度展望：供需皆有增长空间20251218

铁矿石2026年度展望 ——供求皆有增长的空间 周甫翰（投资咨询证号：Z0020173）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 核⼼观点 2026年预计在供应增加，但有出口的支撑情况下，铁矿石虽基本面边际转弱，但可能存在阶段性、结构性缺货的情况，下方需求有支撑。国内需求整体维稳，海外需求偏强。预计价格趋势性不强，维持宽幅震荡格局。 四季度价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】。 产业风险管理建议：区间操作 2025年铁矿石价格整体先涨后跌后涨，交易逻辑跟着宏观预期发生了变化。 一、1月15-2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上 这段时间黑色整体跟随股市。在12月的政治局和中央经济工作会议后，市场进入了短暂的宏观真空期，铁矿石价格指数在剥离掉基本面因素后，整体与沪深300指数走势一致，日内分时走势也几乎一致。市场情绪在1月中旬企稳。这段时间国内外宏观情绪共振向上。美国经济数据偏强加核心cpi低于预期，商品价格普涨反映二次通胀的预期。根据特朗普第一任期，市场对特朗普第二任期有减税和经济向好的交易。此外，特朗普对于关税的说法有降温，可以采取渐进式，也意味着可以谈判。国内经济数据有韧性，叠加地方专项债下放加速，市场修正了此前过于悲观的预期，黑色价格特别是铁矿石反弹。 此外，西澳港口在这段时间前后受到3次飓风的影响，黑德兰等港口几度封港，铁矿石发运偏紧，全球发运量一度降至1700万吨以下（周度中性发运量在3000万吨），全球发运量的同比缺口一度达到了1500万吨。铁矿石现货偏紧，叠加春节前后钢厂刚需补库，价格有基本面支撑。叠加春节后焦煤复产较快，库存继续累积，价格继续下探，对铁矿石价格也有支撑。 二、2月22日-4月8日：预期基本面双重转弱 铁矿石价格在2月21日飓风登陆黑德兰港后见顶，飓风影响不大，黑德兰港迅速开港，发货恢复正常。正所谓利好落地是利空。 另一条交易主线开始显现：股市和黑色开始劈叉。2月21日后，中国股市继续上行，而黑色价格选择向下，两者近半年来的一致关系开始劈叉。Deepseek在春节期间横空出世，叠加特朗普不确定性增加，市场对中国股市的投注增加，估值上升，新经济受到热捧。而代表旧经济的地产基建，在两会中并未超预期的政策，更多的是“托而不举”，因此黑色商品的预期再次转向悲观。 4月2日-8日关税大超预期，自2025年4月2日起，美国对包括中国在内的多国商品加征“对等关税”，部分商品税率最高达145%。商品急速下跌，波动率放大。后特朗普宣布暂缓关税90天，市场情绪缓和，价格低位回升，波动率下降。 此外，基本面的预期也开始转差，尽管近月钢厂复产确定性较强，下游需求稳步回升，但市场一直有粗钢压减的预期存在，使得炉料价格一直向下探。尽管近月需求尚可、钢材库存不高，但4月后关税落地和反倾销落地的阴霾一直存在，使得黑色估值一直向下运行。 三、4月9日-6月18日：风险释放后暂时的平衡 在4月初关税风暴后，铁矿石估值较低，价格与基本面偏离加大。铁矿石基差走阔，但现实需求并未崩塌，铁水产量继续上行，港口维持去库，现实基本面坚挺。 关税贸易战在5月12日出现了转折，中美超预期达成了日内瓦协议，整体关税水平回到了4月前。铁矿石价格大涨。 但好景不长，日内瓦协议后整体抢出口情况一般，中国对美出口集装箱数量环比走弱。全球对美出口情况皆有环比走弱。美国“抢进口”补库行为在2025年一季度达到峰值后已逐步结束，此外，5月31日当周首次申请失业金人数升至24.7万，为2024年10月以来最高，美国经济逐渐降温。 随后整个宏观和商品都进入一个波动减弱，微幅震荡的状态。市场正在一个很小的波动率区间里面波动，国债收益率，金铜都是小波动。日内瓦协议后，国内进一步大幅刺激经济的必要性降低。 这段时间钢厂仍维持较高水平的生产，铁水产量维持在240万吨以上。边际上钢厂对低利润钢材进行了减产和转产，整体钢材库存不高，消费有一定支撑，整体产业链矛盾尚可，钢厂维持低利润生产。因此价格进入了低波动震荡，上方有高供应、弱需求预期的压制，下方有高铁水、钢厂不减产的支撑，整体价格波动降低。 四、6月19日-9月22日 铁矿石价格在6月底阶段性见底，随后价格一路上扬。铁矿石指数从6月18日的690上升至7月22日的812，近一个月时间内上涨了17.68%。价格上行的原因有：反内卷的推动，高铁水下悲观预期的修复首先是反内卷的推动。6月底开始，商品市场开始了反内卷交易，前期过剩下跌的工业品迎来反转上涨。尽管铁矿石没有所谓的供给收缩的预期，中国铁矿石供应80%依赖海外，但反内卷钢材价格的上涨带动钢厂利润的回升，使得对铁矿石需求有较强支撑，铁矿石价格也随之大涨。 其次是高铁水下悲观预期的修复。25年上半年，市场一度存在一种普遍预期，也就是上半年铁水产量一直维持在高位，但钢材、铁矿石并未累库的原因，是来自于关税预期下海外抢进口的需求前置。也就是说，这种需求前置是把全年的需求都腾挪到了上半年，下半年在关税落地后需求将断崖式下降。然而，现实是，虽然 关税的扰动带来了一定出口需求节奏的变化，但进入6月以后的需求并未断崖式下降，而是维持在高位。这也就意味着，前期市场的悲观预期被证伪了，那么前期悲观预期的溢价就要回吐，铁矿石价格随之反弹。 这段时间，铁矿石基本面仍维持着紧平衡，铁水产量维持在高位，但下游需求仍能够将其消化，钢厂利润维持在一定区间，暂时无负反馈减产的压力。 五. 9月23日-至今 这段时间，整体需求端有所走弱，但焦煤和铁矿石交割品的原因又对价格有支撑，叠加宏观端反复，使得整体价格宽幅震荡。 铁水产量持续维持在高位，使得钢材库存持续超季节性累库，基本面恶化。同时，钢厂利润持续萎缩，产业链负反馈减产压力累积。铁矿石需求端难以持续维持强势，铁水产量见顶承压回落。铁水产量下行后，铁矿石价格随之见顶回落。此外，铁矿石发运维持在高位，港口库存持续累积，对价格也形成了压制。 但同时，焦煤端的供应波动增加。焦煤从“反内卷”的预期逐渐转变为"保供稳价"，短期国内外供应释放，价格冲高回落。焦煤价格的持续回落，对跌价的铁矿石形成了强支撑。由于钢厂利润维持在低位，因此焦煤和铁矿石的"跷跷板"效应更为明显，焦煤-铁矿石价差持续走低。 同时，尽管铁矿石港口库存持续累积，但由于政策等原因，钢厂需要的主流中品矿（品牌可交割品）资源持续走低，叠加PB粉品位降低，实际铁元素的库存并非严重过剩，反而形成了结构性缺货的局面，铁矿石近月价格有所走强，价格底部有支撑。 发运端，铁矿石发运暂无天气等因素的扰动，整体发运中性偏强。西芒杜顺利投产，2025年发运整体数量偏少，更多的是测试性和象征性的。后续发运增量需要持续跟踪，里面容易出现预期差。 宏观端，市场降息预期有所波动，贸易战也出现反复，目前市场情绪有所修复，风险偏好修正。 2.供应 2025年铁矿石供应先紧后松，先少后多。 根据钢联口径，截至12月初，2025年全球发运量约为14.6亿吨，同比增长2.1%。可以从更高频的周度发运数据看出，2025年的铁矿石供应先紧后松。春节前后西澳港口前后受到3次飓风的影响，发运缺口一度达到1561万吨，2月21日飓风影响结束，发货恢复，目前全球同比的发运缺口不仅被补上，而且一直往过剩的方向运行，2025年累计同比多发运了近3011万吨。 预计2026年铁矿石发运整体偏充足，发运继续维持稳中偏多的节奏，特别是西芒杜顺利发运的情况下，预计发运累计同比增速在2%。 2.1中国供应 尽管全球铁矿石发运全年累计同比增速在2%，但2025年1-10月中国铁矿石总供应量同比增速仅为0.2%，与上年基本持平。其中，铁矿石进口量1-10月累计值10.3亿吨，同比增长0.7%。1-10月，国产铁精粉累计产量约为2.15亿吨，累计同比下降1.35%。因此，国内铁矿石供应整体出现平衡状态，甚至有结构性缺货的情况出现。 2.2发运国别统计 梳理中国2025年1-10月铁矿石进口来源国，可以发现以下情况。 前2名仍是澳大利亚和巴西不变，但整体发运量下滑。2025年初，澳大利亚西澳铁矿石主产区（皮尔巴拉地区）遭遇了自1998年以来最严重的飓风灾害，导致矿区停产、港口关闭和运输中断。2025年2月，热带气旋“Zelia”（5级飓风）迫使澳大利亚最大铁矿石出口港Port Hedland关闭3天，导致单周发运量同比骤降55%。力拓等矿企一季度铁矿石发运量同比减少9.35%，产量创2015年以来同期新低。 巴西作为第二大铁矿石出口国，北部主要矿区（米纳斯吉拉斯州）在2025年初遭遇持续强降雨和洪水，导致矿山开采受阻、铁路运输瘫痪，甚至港口设施受损（如淡水河谷的Port Tubarão因火灾事故加剧发运困难）。巴西一季度对华铁矿石出口收入同比下降21.8%，发运量同比减少5%-8%。 印度正在从传统的净出口国逐步转向净进口国。这一转变反映了其国内钢铁产业的快速扩张对铁矿石原料的快速增长的需求。 根据中国海关数据，印度已滑落至中国铁矿石进口的第四大来源国，对华出口量年累计同比大幅下滑46.80%，仅达1607万吨。这一变化主要源于印度通过《国家钢铁政策》等顶层设计，致力于将自身从原材料出口国转变为高附加值成品钢材的净出口国。与此同时，印度政府为保障国内供应，多次调整出口关税政策，其中2022年将低品位矿出口关税上调至50%，直接抑制了出口能力。 印度的钢铁产业发展规划雄心勃勃，当前约2亿吨的年产能计划在2030年扩张至3亿吨。然而，这一目标面临着资源供给的严峻挑战。在2024年4月至2025年3月的印度财年中，印度铁矿石产量达到创纪录的2.89亿吨，但按照钢铁生产所需约1.6:1的矿钢比计算，要支撑3亿吨的钢铁年产能，铁矿石年需求量将达4.8亿吨。印度钢铁协会预计，未来几年印度铁矿石短缺将超过1亿吨。 这种供需矛盾在2025年的贸易数据中表现得尤为明显。2025年1-10月期间，印度铁矿石进口量达到980万吨，较2024年同期激增超过200%。其中，铁矿石进口830万吨，球团矿151万吨。2024年和2023年印度铁矿石进口量分别是672万吨和667万吨。京德勒西南钢铁等主要钢铁企业近期从巴西大量采购，西海岸的贾伊加尔港因此成为关键进口枢纽。在供应来源方面，阿曼位居首位，巴西和澳大利亚紧随其后，其中部分从阿曼进口的矿石实为来自伊朗的高品质矿石经转口进入印度市场。 与此同时，印度的铁矿石出口量大幅下降。2024/2025财年，印度共出口约3000万吨铁矿石，以免税的低品位矿和粉矿为主，而目前的累计同比降幅约为45%,意味着2025年铁矿石出口量将在1500万吨附近。按照这个趋势，印度有望在2027年前成为铁矿石净进口国。 行业分析指出，印度钢铁产能的快速扩张与本土选矿能力不足之间的矛盾是推动进口需求的主因。钢厂为维持高炉稳定运行并满足更高环保标准，不得不加大优质进口矿的使用比例。此外，印度铁矿矿粉普遍品位较低，含铝、硅含量较高，面对如西芒杜为代表的新矿山的冲击竞争力不足也是印度铁矿石出口萎缩的原因之一。 印度政府计划自2025年10月起对低品位铁矿石征收30%出口税，这一政策将进一步保障国内原料供应，推动产业向高附加值方向转型。尽管印度铁矿石产量也逐年增加，但在相对较短的时间内满足缺口是不现实的。 当前，印度有约2000万吨钢铁产能正在建设中，另有1.55亿吨处于规划阶段。尽管2025年铁矿石进口量预计将比2024年的672万吨增加一倍以上，但距离2030年潜在的超过1亿吨的进口需求仍有很大差距。 2025年1-10月，中国从俄罗斯进口铁矿石总量达1054万吨，同比大幅增长42.23%。这一显著增长主要受两方面因素推动：一方面，俄罗斯国内钢铁产业持续萎缩，导致其对铁矿石的内需下降。根据世界钢铁协会数据，2025年俄罗斯粗钢月产量降至525万吨，较2024年月均600万吨下降12%。并且降幅在扩大：一季度产量再降3