核心观点
2026年铁矿石价格预计维持宽幅震荡格局，基本面边际转弱，但可能存在阶段性、结构性缺货的情况，下方需求有支撑。国内需求整体维稳，海外需求偏强。
2025年价格走势回顾
- 1月15-2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上。西澳港口飓风影响导致发运偏紧，春节前后钢厂刚需补库。
- 2月22日-4月8日：预期基本面双重转弱。飓风影响结束，股市和黑色商品劈叉，关税预期下需求悲观。
- 4月9日-6月18日：风险释放后暂时的平衡。关税贸易战缓和，铁矿石价格大涨，但抢出口情况一般，美国经济逐渐降温。
- 6月19日-9月22日：价格阶段性见底后上涨。反内卷推动和高铁水下悲观预期的修复导致价格上涨。
- 9月23日-至今：需求走弱，但焦煤和铁矿石交割品支撑价格，宏观端反复，整体价格宽幅震荡。
供应分析
- 2025年供应：先紧后松，先少后多。西澳飓风影响导致发运缺口，随后发运恢复并超预期增长。
- 2026年供应：预计整体偏充足，发运继续维持稳中偏多的节奏，累计同比增速在2%。
- 中国供应：国内供应平衡，甚至有结构性缺货。
- 发运国别：澳大利亚和巴西仍是主要来源，但发运量下滑。印度转向净进口国，俄罗斯和蒙古国进口增长。
- 四大矿山：淡水河谷和FMG产量增加，BHP和力拓产量基本持平。力拓西芒杜项目投产，但短期增量有限。
- 国产矿：产量同比下降，目前处于复产之中。
需求分析
- 2026年需求：“内弱外强”的结构格局。国内基建和房地产承压，出口需求偏强。
- 房地产：销售面积回落至2010年前后水平，行业底部运行时间或长于预期。
- 基建：投资增速下穿季节性区间，托底作用减弱。
- 新开工面积：可能迎来边际改善，对螺纹钢表需形成微弱正向驱动。
- 美联储降息：可能通过多种渠道为全球工业品需求提供支撑，海外需求复苏将带动出口订单增加。
库存分析
- 港口库存：2025年前三季度边际去库，但发运恢复和高铁水可能导致重新累库。
- 结构性缺货：钢厂需要的品牌中品矿持续去库和缺货，基差反而抬升。
估值分析
- 期限结构：维持back结构，远月贴水收缩。
- 铁废价差：废钢性价比显著回升，关注其对铁矿石的替代效应。
- 焦煤/铁矿跷跷板效应：钢厂利润维持低位运行，跷跷板效应仍将存在。
- 波动率：整体处于下降趋势，预计低位运行，但需关注突发宏观事件的升波。
研究结论
- 2026年价格趋势：维持宽幅震荡格局。
- 四季度价格区间：普氏62：【90，115】，铁矿石指数：【700, 900】。
- 产业风险管理建议：区间操作。
- 风险点：经济刺激不及预期，关税政策超预期，铁矿投产超预期。
