牛市第三年，时间重于空间——2026 年度策略展望20251222_导读

2025年12月23日01:42 关键词 牛市2026年市场盈利资金风格切换流动性政策预期兑现居民资金中风险偏好AI先进制造基本面斜率和节奏存款搬家经济结构性牛市全面牛市风险 全文摘要 2026年市场发展前景被讨论者们乐观看待，预计延续牛市第三年，尽管市场波动可能增加，但时间胜过空间，市场确定性相对较高。机构投资者普遍认同牛市，但乐观背后基于不同逻辑，包括资产重估与长期趋势。市场关键变化包括基本面盈利追赶、资金结构从高风险偏好转向中风险及机构资金，可能带来市场风格转变。政策支持，特别是“开门红”措施，为市场提供有力支撑。科技与先进制造领域被视为市场主要驱动力，季度层面可能见到风格切换，取决于经济数据与盈利情况。整体而言，尽管面临内部经济挑战，基于盈利追赶、资金结构转变及政策支持，市场表现被看好。 章节速览 00:002026年市场展望：基本面、资金流向与行业主线 报告指出2026年市场可能延续牛市，基于盈利追赶、资金结构变化及AI与先进制造领域的行业主线。强调基本面盈利对股价的追赶、居民资金流入结构转变，以及季度级别风格切换的可能性。报告旨在深入探讨市场乐观判断的逻辑及其结构影响。 03:122024-2026年市场展望：流动性、盈利与政策影响分析 讨论了2024年至2026年市场牛市的基础逻辑，强调了流动性、盈利及政策在市场表现中的作用。指出长期来看，基本面如经济和盈利对市场影响更大，政策则提供预期改善的拐点。预计 2025年全年市场表现与经济和上市公司盈利状况密切相关，而2026年市场能否保持牛市状态，取决于当年经济和盈利表现。政策在新的一年中将发挥重要预期改善作用，流动性则影响市场斜率和节奏。 07:35经济与盈利预期兑现路径探讨 对话深入分析了经济和盈利预期的兑现过程，指出尽管三季度经济面临一定波动，但预计2026年经济将维持5%左右的增长。强调短期经济压力主要源于基数效应，而非实际经济恶化。展望明年，PPI有望从负二左右回升至接近零，从而显著改善企业盈利。结构层面，警惕AI与中游制造方向的高警惕，而PPI的回升将为上市公司盈利带来明显拉动，支撑市场景气。 13:472026年A股市场资金结构预测：高风险偏好转向中低风险偏好 讨论聚焦于A股市场资金来源与结构变化，指出居民资金为市场重要增量，但当前高风险偏好资金主导的流入模式或难持续至2026年。展望未来，资金结构可能从高风险偏好转向中低风险偏好，尤其是中风险偏好资金将逐渐取代高风险偏好资金的边际流入。这一转变受市场杠杆率已至高位及政策调控居民端杠杆过度扩张的限制影响。 17:41市场资金流动与公募基金趋势分析 对话探讨了市场资金流动的变化，指出高风险偏好资金的独立性减弱，而新开户和公募基金等中风险偏好资金成为市场重要增量。公募基金的赚钱效应逐步显现，推动居民资金流入ETF，尤其是个人偏好行业和主题类ETF。预计主动基金发行明年将好转，公募风格标的可能表现更佳，市场迎来总量和风格层面的积极变化。 23:18居民资金流入结构变化与A股长期牛市展望 对话讨论了居民资金在A股市场的流入趋势，指出高风险偏好资金波动减弱，低风险偏好资金入市进程漫长。理财资金可能成为未来中长期关注的资金流入方向，预计到2026年，随着牛市持续，理财资金入市倾向将更明显，奠定A股长期牛市基础。此外，保险资金、中长期资金及外资对中国资产的配置增加，预示着A股市场将迎来积极的资金参与。 26:37十五开局年政策与市场表现分析 对话强调了十五开局年的政策方向与市场表现，指出政策开门红效应明显，市场表现与五年规 划新增重点方向一致，科技、产业落地及内需支持成为关注焦点。盈利逐步改善、资金结构转向高风险偏好、政策支撑是市场积极基调的三大前置条件。 29:01市场估值分析与牛市持续性探讨 市场当前估值处于短期高位，但中长期视角下仍具吸引力，接近均值水平。牛市持续性更值得关注，政策倾向于慢牛而非快速上涨，时间比空间更为重要。 31:13A股与港股配置策略及市场主线探讨 对话讨论了A股与港股的选择策略，认为港股未来弹性可能与A股相近，市场关注点将从政策预期转向实绩验证。预计12月中央经济工作会议将启动市场新轮上线，未来1-2季度表现值得关注，主线可能与经济状况紧密相关。 33:262026年市场主线：科技与先进制造的持续性机会 对话分析了2026年市场的估值情况，指出科技和先进制造行业处于非极值状态，未出现泡沫化趋势，且资金面偏好明显，建议关注AI存储、人形机器人等细分领域。同时，强调了产业景气度和资金配置对行情持续性的重要性，认为这些方向仍具有上行空间和投资价值。 37:122026年市场展望：科技主线与季度风格切换 讨论了2026年市场趋势，认为科技仍是主线，但需关注季度风格切换至顺周期或金融的可能性。风格切换与经济数据、政策及上市公司盈利相关，4月可能成为关键时间点。风险主要来自内部经济不确定性，资金偏好将从中高风险转向中风险。 要点回顾 对于明年市场的一些看法是怎样的？ 我们预计2026年会是一个积极的牛市第三年，但更强调时间对市场走势的重要性和确定性。牛市是大多数机构投资者的共识方向，乐观结论背后的逻辑存在显著差异，如资产重估、存款搬家等趋势性变化。不过，我们更关注2026年的短期逻辑和当年的变化。 明年市场核心的变化是什么？ 明年市场核心的变化主要有三个：一是基本面盈利对当前股价的追赶；二是居民资金正向流入，但资金结构会发生变化，从高风险偏好转向中风险偏好，如居民申购机构、主动及被动基金；三是行业主线仍集中在AI和先进制造领域，但可能会出现季度级别的风格切换。 报告将如何讨论牛市基础和市场潜在可能性？ 报告大致分为三个部分，首先讨论牛市的基础逻辑；其次分别讨论明年对于企业盈利、居民资金及政策的重要基准假设；最后讨论市场风格、行业主线以及潜在风险的可能性。 支撑市场的因素有哪些？流动性的作用是什么？ 支撑市场的因素不仅包括流动性，还有基本面或基本面预期的改善。流动性是市场观测的重要指标，但它不是每一轮牛市中唯一改善的因素。历史上各阶段牛市背后都有不同的基础因素改善，如移动互联网、整体经济或产业经济逻辑等。随着观察时间增长，基本面对于市场的影响愈发显著，因此盈利本身在年度展望中更为重要。 政策在这个过程中扮演了什么角色？ 政策往往提供了预期改善的拐点，对于明年开局之年，政策开门红效应值得关注。流动性更多决定市场的斜率和节奏，而非根本变化来源。 明年市场是一个怎样的过程？ 明年是一个基本面预期兑现的过程，即实际经营预期转向明年能否兑现为实际增长，并对市场产生支撑的过程。 三季度以来经济盈利是否面临较大波动？短期经济压力主要来自哪里？ 是的，三季度以来经济盈利确实面临一定波动，但整体经济韧性仍存，预计明年经济将维持约5%的增长，这是基于明年政策开门红的影响。我们认为短期内经济压力很大程度上来源于基数效应的影响，统计局数据显示的下行趋势并非由于经济实质性的大幅下滑，而是受基数效应扰动所导致。 实际经济增长情况如何？ 如果经济能保持今年四季度环比表现，明年经济可能维持在4.9至5%的水平，不算特别困难。 企业盈利能否兑现？ 兑现方向的关键在于价格端，尤其是PPI的变化。今年企业盈利面临的最大问题是通缩，而明年PPI有望显著改善，从负二左右回升至接近零附近的水平，这将使上市公司盈利得到明显改善。 PPI改善的动力来源有哪些？ 动力一方面来自内部，如反内卷政策和需求提振对供给需求平衡行业的影响；另一方面来自外部，主要是大宗商品价格提升对国内PPI改善的输入性影响。 PPI改善对上市公司盈利增长的影响有多大？ 明年上市公司的盈利增长预计会从今年的5%以下回到大约10%左右的水平，非金融板块增速可能略高一些。 对于明年市场整体表现和结构层面上的警惕点是什么？ 整体层面上，PPI回升将对上市公司盈利拉动明显；结构层面，警惕点集中在AI及中游制造等先进制造方向，这些领域的景气程度将支撑市场表现并成为牛市的重要前提条件。 资金和政策层面的情况如何？ 短期来看，资金和政策对市场有明显扰动，并可能在2026年出现显著变化。居民资金是A股市场重要的增量资金来源，而资金结构上，高风险偏好资金、中风险偏好资金以及低风险偏好资金将会有不同表现。 目前资金流入的主要构成是什么？ 目前资金流入主要以高风险偏好为主，这从图表中红色部分可以看出，高风险偏好是本轮居民资金流入的绝对主力，而中低风险偏好的资金流入并不多。 当前的资金结构与哪一年相似？ 目前的资金结构与2015年比较相似，而与上一轮2021年的资金结构相比，存在明显区别。 未来资金流结构的变化趋势如何？ 预计2020年资金流结构将从15年的模式逐步转向2021年的模式，即高风险偏好资金在边际流入方面会被中低风险偏好资金，尤其是中风险偏好资金逐步取代。 高风险偏好资金为何可能面临从独立流入到跟随市场波动的变化？ 这是因为市场平均担保比例已达到相对偏高的水平，即整体市场杠杆率升高，政策层并不希望居民端杠杆过度扩张，因此高风险配销资金可能会从之前独立流入的动力转向开始跟随市场波动。 未来取而代之的资金来源可能是什么？ 未来最重要的边际增量资金来源可能从高风险偏好资金转向中风险偏好资金，如新开户、主动和被动资金流入等。 公募基金对于市场的影响及其改善情况如何？ 公募基金的赚钱效应逐步显现，整体表现突出，尤其是主动权益基金即使在市场较差时期发行，其净值也已回到1以上，表明公募基金整体上在赚钱而非亏钱，这对市场制约和压制的影响正在接近尾声。 个人投资者偏好的ETF份额上行迅速的原因是什么？ 根据ETF持仓机构划分，个人持仓占比50%以上的ETF近期上行迅速，与机构偏好类ETF趋势性下行形成对比，反映出居民资金正积极购买行业和主题类ETF，表明居民资金开始更多地通过被动基金参与市场。 主动基金发行改善的可能性如何？ 主动基金发行明年值得期待，除了净值已回到正增长外，在高涨幅领域主动基金表现优于被动基金，这种相对优势可能会促使明年主动基金发行改善，成为重要的增量资金来源之一。 资金总量和风格层面的变化将带来怎样的影响？ 总量层面上，资金持续流入为市场提供重要支撑；风格层面上，由于大量新增资金将来自公募基金和机构相关产品，未来一段时间内，公募风格标的可能会有更好的表现。 下半年的趋势是否有明显的好转，以及对于2020年可能有哪些值得关注的变化？下半年趋势确实有明显好转，预计明年甚至有可能反转当前机构重仓的方向，居民资金的表现可能会更好。 低风险偏好资金（如居民存款）目前流入股市的速度如何？ 这部分资金目前流入股市的速度并不快，但从悲观角度看，他们暂时未形成进入市场的明显趋势；但从乐观视角看，可能是长期牛市的基础。 居民存款的替代品是什么？ 居民存款的替代品主要是理财产品，而非直接投资权益资产。 理财类资金对权益的关注程度有明显上升吗？ 目前来看，并不明显。尽管权益类理财占比有所下降，且在银行理财内部，混合类理财对权益的配置比例也未出现系统性上行。 理财资金在未来何时可能会有更明显的入市倾向？ 预计在2026年，即牛市持续两年时，可能会观察到理财资金更明显的入市倾向。 对于居民资金的整体流入情况，以及不同类型资金的流入趋势如何？ 居民资金整体上仍处于流入趋势，但结构上会从过去类似15年的模式逐渐转向2021年的模式。同时，保险、外资等其他类型的资金流入趋势相对确定。 对于明年市场的一些看法，尤其是政策方面有哪些值得关注的点？ 明年作为“十四五”开局的第一年，政策方向乐观，开局红效应明显，且市场表现往往与五年规划新增重点方向一致。科技、科创及内需支持将是主要看点。 明年市场展望的基调如何，以及重要的前提条件有哪些？ 明年市场全年基调积极，重要前提条件包括盈利逐步改善、居民资金内部结构转变以及政策