华泰医药海思科多款重磅创新药BD可期26年业绩有望提速海

海思科短期股价波动主要受调出中证500指数影响，但公司基本面稳健。核心观点如下：

核心产品与市场地位
公司拥有5-6个处于三期临床的重磅产品（平均销售峰值30-40亿元），同时具备多个全球第二、中国第一的重磅大单品：

• DPP-1抑制剂（支扩，全球第二，仅次于INSMED）
• PDE3/4（COPD，粉雾剂全球第一）
• IL-23口服多肽（自免，全球第二，仅次于强生）
• PDE4B（间质性肺炎，全球第二，仅次于BI）
  这些产品具备较大并购（BD）潜力。

业绩预期

• 安瑞克芬（κ受体阿片）25年底纳入医保，预计26年业绩提速。
• 25年超预算完成收入目标，26年预期收入增速超20%，其中：
  • 环泊酚：25年含税销售额约20亿元，26年预期增速超30%
  • 克利加巴林和考格列汀：24年底纳入医保，25年销售目标合计2-3亿元。

研发管线
研发梯队完善，多个全球第二分子推进临床：

1. 环泊酚：美国Q2'25提交NDA，Q2'26预期获批。
2. 安瑞克芬：25年申报NDA。
3. 2026年NDA申报：Factor B（HSK39297）、HL231（茚达特罗格隆溴铵）。
4. PDE3/4：国内2b期临床即将启动，差异化优势为DPI剂型；海外希望由合作伙伴主导。
5. IL-23口服环肽：1期临床结束，国内银屑病2期临床启动，半衰期约为强生产品的2倍。
6. PDE4B：2期临床第一阶段即将结束。
7. DPP-1：国内3期临床即将结束，预期26年底完成，27年初申报NDA；海外Q1'26进入美国3期临床。
8. THRβ：2期临床观察中，预期26年3期临床。
9. 其他：Factor B（阵发性血红蛋白尿）申报上市，IgA肾病2期临床即将结束。

BD进展

• BD团队规模不到10人，覆盖国内外，核心成员来自诺华等大药企。
• 3-4个产品已有TS并进入深度尽调，包括IL-23口服环肽、PDE3/4等，涉及MNC和Newco。

研究结论
DCF估值极度低估，重申“重点推荐”。