华泰医药海思科多款重磅创新药BD可期26年业绩有望提速海

海思科短期受调出中证500指数影响（市值超出样本范围）股价有所波动，我们认为公司目前有5-6个重磅产品（平均30~40亿销售峰值）在三期或以后，同时拥有多个全球第二、中国第一的重磅大单品，包括DPP-1抑制剂（支扩，全球第二，仅次于INSMED，INSMED市值400+亿美金）、PDE3/4（COPD，粉雾剂全球第一）、IL-23口服多肽（自免，全球第二，仅次 【华泰医药】海思科：多款重磅创新药BD可期，26年业绩有望提速 海思科短期受调出中证500指数影响（市值超出样本范围）股价有所波动，我们认为公司目前有5-6个重磅产品（平均30~40亿销售峰值）在三期或以后，同时拥有多个全球第二、中国第一的重磅大单品，包括DPP-1抑制剂（支扩，全球第二，仅次于INSMED，INSMED市值400+亿美金）、PDE3/4（COPD，粉雾剂全球第一）、IL-23口服多肽（自免，全球第二，仅次于强生，强生预期峰值50+亿美金）、PDE4B（间质性肺炎，全球第二，仅次于BI），有较大BD潜力。 同时考虑到安瑞克芬（κ受体阿片）25年底谈判纳入医保，我们推测26年公司业绩提速。 从DCF角度来看依然极度低估，重申重点推荐！ 销售：25年超预算完成收入指标，26年预期收入增速20%以上，其中：1）环泊酚：25年含税销售额~20亿元，26年预期增速超30% ；2）克利加巴林和考格列汀：24年底谈判进医保，目前已准入800家医院左右，25年销售目标合计2-3亿元。 研发：研发管线梯队建成，多个全球第二的分子持续推进1）环泊酚：美国2Q25提交NDA，已通过FDA现场核查，预期2Q26 在美国获批上市；2）安瑞克芬：25 3）26年有2个产品申报NDA：Factor B（HSK39297）预期2Q26提交NDA，HL231（茚达特罗格隆溴铵）预期1Q26提交NDA；4）PDE3/4：i）国内：2a期临床结束（1L治疗），2b期即将开始（2L及以后），差异化优势是DPI 剂型全球领先且DPI剂型的疗效显著优于吸入溶液，希望国内首家NDA；ii）海外：希望由潜在合作伙伴主导，希望美国PK桥接+3期临床。 5）IL-23口服环肽：1期临床结束，国内银屑病2期临床刚开始入组，溃疡性结肠炎2期临床即将开始，半衰期约为强生IL-23口服环肽的2倍。 6）PDE4B：临床2期第一阶段即将结束，第二阶段预期1Q26结束；7）DPP-1：i）国内：3期临床入组即将结束，预期26年底结束3期临床，27年初NDA；ii）海外：欧洲1期PK 已结束，预期26年初进入美国3期临床。 8）THRβ：2期临床观察中，预期1H26读出2期数据，26年3期临床；9）Factor B：阵发性血红蛋白尿预期2Q26申报上市；IgA肾病即将结束2期临床。 BD持续推进，多个早期产品有望陆续兑现1）BD团队：目前不到10人，国内6-7人，美国1人，欧洲1人，BD 团队领导此前在诺华和复宏汉霖等公司任职；2）目前有3-4个产品已有TS且对方已进入深度尽调，有MNC也有Newco，包括IL-23口服环肽、PDE3/4及部分其他早期资产。