华泰医药代雯团队新诺威25年报业绩点评收入稳定增长创新药贡献有望主导26

新诺威公告，实现25年收入21.58亿元（+8.9%yoy），归母净亏损2.4亿元，扣非净亏损2.9亿元（其中4Q扣非亏损2.30亿元，主因新诺威对于巨石股权比例提升至80%，叠加巨石研发及销售费用增加）。 展望26年，考虑：1）生物制剂板块收入贡献加大，受益长效多肽技术平台首付款确认及PD-1/奥马珠/乌司奴单抗国内 【华泰医药代雯团队】新诺威25年报业绩点评：收入稳定增长，创新药贡献有望主导26年收入 新诺威公告，实现25年收入21.58亿元（+8.9%yoy），归母净亏损2.4亿元，扣非净亏损2.9亿元（其中4Q扣非亏损2.30亿元，主因新诺威对于巨石股权比例提升至80%，叠加巨石研发及销售费用增加）。 展望26年，考虑：1）生物制剂板块收入贡献加大，受益长效多肽技术平台首付款确认及PD-1/奥马珠/乌司奴单抗国内商业化进程深化；2）咖啡因价格企稳；3）巨石研发费用或持续增加（25年10.4亿元，我们估测26年或双位数增长），我们预计公司26年收入快速增长，利润侧或实现盈亏平衡。 考虑后续项目BD收入确认，及公司拥有国内领先ADC/抗体创新平台，维持“买入”。 生物制药：26年板块收入贡献有望显著，ADC/双抗/多抗新品开启新篇章。 公司2025年生物制药实现收入2.57亿元（+192.65% yoy），主因PD-1/奥马珠单抗两款新品持续放量与ROR1 ADC合作首付款确认。 展望26年，我们看好公司生物制药板块收入同比高速增长，且生物制药板块收入将正式主导新诺威总收入占比，考虑：1）巨石生物有望确认4.2亿美元石药集团余阿斯利康在创新多肽药物发现和长效递送平台合作首付款，及后续潜在里程碑解锁；2）PD-1/奥马珠单抗持续放量，叠加乌司奴单抗贡献收入增量（BLA已受理）。 研发管线层面：1）后期管线：帕妥珠BLA已受理，看好27年上市；Nectin4 ADC晚期尿路上皮癌（一线联用）已进入临床II期；2）ADC：HER2处三期，ROR1、B7H3、HER3、DLL3、FRa已处I期临床；3）双抗/多抗：PD-1/IL-15双抗正在国内I期临床剂量爬坡中，看好后续数据潜力。 此外，公司更布局三抗品种，预计26年上半年获临床批件。 EGFR ADC：入组样本量国内ADC翘楚，期待海内外临床及授权进展。 截至当前，EGFR ADC海内外已覆盖海内外逾1000人样本量，我们看好EGFR ADC国内+海外积极开启三期临床：1）国内临床进展：积极拓展EGFR突变二线III期、联合奥希替尼突变一线进入III期，及联合PD-1野生型一线II期：2）海外临床进展：EGFR ADC野生型2L+海外4.5mg PFS数据优异已敲定为海外注册型临床RP2D（PFS为附条件上市终点），BD进程仍在沟通中。 功能食品及原料：咖啡因价格维持底部，看好26年板块收入持续稳健。 公司25年实现功能食品及原料板块收入18.57亿元（+0.93% yoy），主因咖啡因价格已基本完成筑底。 我们看好该板块26年收入企稳，考虑：1）咖啡因价格同环比基本维稳；2）石药圣雪基于阿卡波糖终端刚性需求，全年收入预计稳健；3）保健品业务看好消费复苏下销量回归。