华泰医药代雯团队建议抄底创新药长周期向上新模式主导全球估值重塑

现状：基本面为近几年最好。 中国创新药行业BD今年一季度以来再创新高，行业景气度远胜去年。 国产创新药已达成出海BD 44项（+69%yoy），披露总金额573亿美元（+135%yoy）、首付款40亿美元（+1，095%yoy）。 从全球视角来看，年初至今国产创新药BD项目数和披露金额的全 【华泰医药代雯团队】建议抄底创新药，长周期向上，新模式主导，全球估值重塑 现状：基本面为近几年最好。 中国创新药行业BD今年一季度以来再创新高，行业景气度远胜去年。 国产创新药已达成出海BD 44项（+69%yoy），披露总金额573亿美元（+135%yoy）、首付款40亿美元（+1，095%yoy）。 从全球视角来看，年初至今国产创新药BD项目数和披露金额的全球占比分别达~20%和~80%；在已达成的20项重磅交易中有15项为中国交易，占比7成以上。 市场担心BD的持续性，我们坚定得认为，就目前MNC和海外PE机构接触的中国资产数量与JPM峰会上关于中国资产BD会议翻倍以上的增长趋势来看，BD持续增长几乎是确定的； 预期差和催化剂：1）近期有密集的数据披露集中在4~6月的AACR，ASCO和ADA；2）重磅数据读出将给市场整体带来的正面影响，如KLB-264和AK112的一线肺癌数据三期读出；3）平台型公司持续BD将带来持续高额现金流。 我们认为中国公司和美国biotech在商业模式上具有本质不同，中国公司的管线较美国biotech规模大数倍到数十倍。 首先我们认为每年将会有持续的BD，其次大型的BD（首付款超过5亿美金，总包超过20亿美金）有极高概率给公司带来持续现金流，典型的如三生，恒瑞，石药等。 目前仅考虑首付款对估值的贡献，是典型的低估。 估值：我们认识目前头部创新药公司几乎都处在极度低估状态。 参见如下列表。 极端的典型如默沙东Vs科伦博泰我们已点评单独论述。 估值的差距主要体现在中国资本市场对于海外收入的系统性低估，以及对于资产确定性的判断差距。