建议抄底创新药长周期向上新模式主导全球估值重塑现状基本面

现状：中国创新药行业基本面达到近几年最佳水平，BD活动显著活跃，行业景气度大幅提升。

关键数据：

• 中国创新药行业BD交易在今年一季度再创新高。
• 国产创新药出海BD项目达44项（同比增长69%），披露总金额573亿美元（同比增长135%），首付款40亿美元（同比增长1095%）。
• 从全球视角看，年初至今国产创新药BD项目数和金额的全球占比分别达约20%和约80%，其中20项重磅交易中15项为中国交易（占比超70%）。

市场担忧BD的持续性，但报告认为：

• MNC和海外PE机构接触中国资产数量激增，JPM峰会上相关会议规模翻倍，BD持续增长趋势明确。
• 近期密集的数据披露（AACR、ASCO、ADA）及重磅数据读出（如KLB-264和AK112的一线肺癌数据）将提供催化剂。
• 平台型公司持续BD将带来持续高额现金流。

商业模式对比：

• 中国公司管线规模远超美国biotech（大数倍至数十倍）。
• 持续BD和大额交易（首付款超5亿美元，总包超20亿美元）将带来持续现金流，典型如三生、恒瑞、石药等。

估值分析：

• 头部创新药公司处于极度低估状态。
• 估值差距主要源于中国资本市场对海外收入的系统性低估，以及对资产确定性的判断差异。
• 以默沙东Vs科伦博泰为例，极端低估情况已单独论述。
• 仅考虑首付款对估值的贡献，当前估值典型低估。