华泰医药代雯团队先声药业业绩潜力不减全球拓展启动性

内生增长动力充沛，BD带来持续增量 我们预计公司表端业绩在2026年继续维持高增长，基于：1）支柱品种先必新（注射和口服）继续保持稳健向上；2）新品梯队有望加速放量，其中达利雷生开售以来迅速增长，3月单月销售达4000万，Q2医疗推广合规对其影响可控，零售渠道动力十足，我们预计全年销售超5亿；3）未来2年预计4个新品（乐德奇拜单抗、LNK01001、玛氘诺沙韦、口服SERD）获批，且公司的产品引进策略继续加码，扩大产品梯队提升收入上限；4）SIM0709的BD和艾伯维三抗潜在行权带来收入增量，且随着管线开始持续进入临床早期和临床验证阶段，我们预计公司BD产品的首付和里程碑收入逐步常态化。 非肿瘤管线全球拓展起步 1）SIM0709为长效TL1A/IL-23p19双抗，有望受益BI在IBD领域的深入理解和竞争初步起步的良好格局，在全球竞争中处于领先地位，我们预计年内启动全球I期临床；2）合作伙伴Almirall已规划了IL-2偏向融合蛋白SIM0278的斑秃&皮肤炎症的海外II期临床，公司计划年内读出其AD国内16w II期临床结果；3）CD122长效抗体在白癜风和消化炎症具有pipeline-in-a-pill潜力，有望全球拓展。 肿瘤创新技术平台逐步PoC 公司肿瘤创新体系正逐步PoC，技术平台开始持续产出：1）TCE平台，我们预计SIM0500年内I期数据读出，后续多个三靶TCE显示了极佳安全性和对双阳性细胞的疗效优势，PSMA/STEAP1和CD19/CD79a TCE有望延续海外拓展趋势；2）TOPOi毒素ADC平台全面验证，SIM0613和SIM0505均BD出海并启动I期临床，全球顺位均为前三；CDH17和EGFR/cMet ADC均完成国内I期FPI；后续数个双抗ADC具备BIC潜力；3）新一代NMTi载荷和RAS载荷有望带来ADC领域升级，解决现有TOPOi毒素ADC的耐药和难治问题，随着诺华对Myricx的并购有望成为MNC的关注重点，首个分子预计年内IND；4）全球顺位第二的4代ALKi预计3Q26 FPI，其安全性或更优于GSK 106亿美元收购的Nuvalent NVL-655，具有BIC潜力。