华泰医药代雯团队恒瑞医药2025年三季报业绩点评13Q25营收及利润稳健

☀公司1-3Q25实现营收231.9亿元（+14.9%yoy），归母净利润57.5亿元（+24.5%yoy），扣非净利润55.9亿元（+21.1%yoy）。 其中3Q25收入74.3亿元（+12.7%yoy），归母净利润13.0亿元（+9.5%yoy），扣非净利润13.2亿元（+16.9%yoy）。 【华泰医药代雯团队】恒瑞医药2025年三季报业绩点评：1-3Q25营收及利润稳健增长 ☀公司1-3Q25实现营收231.9亿元（+14.9%yoy），归母净利润57.5亿元（+24.5%yoy），扣非净利润55.9亿元（+21.1%yoy）。 其中3Q25收入74.3亿元（+12.7%yoy），归母净利润13.0亿元（+9.5%yoy），扣非净利润13.2亿元（+16.9%yoy）。 我们推测3Q25公司没有大额BD收入确认，内生收入利润增速与表观差异不大。 考虑到25年三季报中合同负债较25年中报增加38亿元（我们估计为今年7月与GSK达成BD交易的5亿美金首付款），叠加国内创新药及海外美国白紫首仿加速放量，我们预计25年表观收入超330亿元，归母净利润85-90亿元，归母净利润达增速35%以上，持续推荐！ 1-3Q25费用率同比下降，带动净利率提升公司持续提质增效，1-3Q25公司销售/管理/研发费用率分别为29.2%/9.2%/21.3%，分别同比-1.1/-0.1/-1.2pct。 其中3Q25公司销售/管理/研发费用率分别为32.2%/11.3%/23.1%，分别同比-0.8/+0.7/+0.2pct。 1-3Q25公司归母净利润率24.8%，同比+1.9pct，其中3Q25归母净利润率17.5%，同比-0.5pct。 展望全年，考虑到24年研发费用率较高，我们预计公司25年归母净利润率有望持续提升。 新产品陆续获批，创新药占比持续提升25年公司多款重磅产品获批上市，包括艾玛昔替尼（JAK1抑制剂，3M25获批）、瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC，5M25获批）、泽美妥司他片（EZH2抑制剂，8M25获批）等，其中艾玛昔替尼和瑞康曲妥珠单抗即将开启医保谈判。 此外，HRS9531（GLP-1/GIP）已于9M25递交NDA，有望26年获批上市。 考虑到25-26年多款大单品陆续获批上市销售，且适应症不断拓展，我们认为公司的创新药收入将持续快速增长，预计25/26/27年创新药扣BD收入占比分别有望达56.2%/64.4%/71.3%（24年创新药扣BD收入占比51.8%）。 BD持续兑现，GLP-1系列产品有望迎来海外进展9M25公司达成两笔新BD：1）与Braveheart Bio就Myosin抑制剂达成总金额10.88亿美元的交易。 2）与Glenmark Specialty就瑞康曲妥珠单抗达成总金额超11亿美元的交易。 我们认为后续潜在BD产品还包括Amylin，HSR4597（IL-4Rα抗体偶联），以及自免双抗系列（IL-23p19/IL36R等）。 此前BD的产品亦有望迎来新的海外进展：1）我们认为TSLP下半年披露国内II期数据，有望成为恒瑞第一个BIC产品。 2）Kailera于10M25完成6亿美元融资，HRS9531（GLP-1/GIP）有望今年底进入全球III期临床，有望成为最有潜力的GLP-1/GIP口服多肽产品；HRS7535（GLP-1小分子）也有望26年开展全球III期。